Инвестиционная идея
Morgan Stanley - крупный международный финансовый холдинг с упором на инвестбанковские услуги и услуги управления капиталом. Банк обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является лидером по количеству организуемых IPO.
Morgan Stanley
Рекомендация
Покупать
Целевая цена
$ 112,3
Текущая цена
$ 96,6*
Потенциал роста
16,3%
Мы рекомендуем "Покупать" акции Morgan Stanley с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 112,3, что предполагает потенциал роста 16,3%.
Слабая зависимость от традиционного банковского бизнеса позволила Morgan Stanley удачно пройти через кризисный 2020 г., показав заметный рост выручки и прибыли. Результаты текущего года также выглядят весьма уверенно.
На фоне продолжающегося восстановления экономической активности в мире можно ожидать сохранения бума IPO, увеличения числа размещений долговых бумаг, дальнейшего повышения активности в сфере M&A. И Morgan Stanley продолжит выигрывать от развития данных тенденций.
Morgan Stanley в этом году возобновил buyback, вдвое повысил размер квартального дивиденда. Дивидендная доходность акций банка заметно превышает средний уровень по сектору.
Основные риски связаны с новым существенным ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, что может привести к снижению активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновению убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативному влиянию на финансовую позицию банка.
* цена указана на 03.08.2021
Основные показатели обыкн. акций
Тикер
MS
ISIN
US6174464486
Число обыкн. акций, млн
1 824,6
Рыночная кап-я, млрд $
176,3
Активы, млрд $
1 161,8
Описание эмитента
Morgan Stanley - крупный международный финансовый холдинг. Образован в 1935 г. путем выделения в отдельную структуру инвестиционного подразделения финансового гиганта JPMorgan после принятия в США закона Гласса - Стиголла, запрещавшего коммерческим банкам заниматься инвестиционной деятельностью. Изначально Morgan Stanley специализировался на инвестбанковских услугах, однако сейчас предлагает в том числе услуги по управлению капиталом и традиционные банковские услуги различным клиентам, включая корпорации, правительства, финансовые учреждения и состоятельных частных лиц. Отметим, что Morgan Stanley обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является лидером по количеству организуемых IPO. Штаб-квартира Morgan Stanley расположена в Нью-Йорке, при этом банк имеет около 1300 офисов в 42 странах мира. Штат насчитывает порядка 72 тыс. сотрудников.
Мультипликаторы
P/E LTM
12,86
P/E 2021П
13,34
P/B
1,66
DY NTM
2,90%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель
2019
2020
2021П
Выручка
41,4
48,2
57,8
Чистая прибыль
8,5
10,7
13,2
Прибыль на акцию, $
5,19
6,46
7,31
Дивиденд на акцию, $
1,30
1,40
2,10
BV на акцию, $
45,82
51,13
54,62
Финансовые коэффициенты
Показатель
2019
2020
2021П
ROE
11,7%
13,1%
14,1%
ROA
1,0%
1,1%
1,2%
C/I
72,7%
69,6%
68,6%
CET1
19,2%
17,4%
16,7%
Капитализация Morgan Stanley составляет $ 176,3 млрд. Основные крупные акционеры - фонды State Street Global Advisors (7,11%), Vanguard Group (6,50%), T. Rowe Price Associates (3,71%), BlackRock Institutional Trust (3,58%) и JPMorgan Asset Management (2,37%).
Бизнес Morgan Stanley делится на три основных направления:
- Подразделение институциональных ценных бумаг (Institutional Securities) предоставляет услуги по привлечению капитала, занимается финансовым консультированием, связанным с андеррайтингом акций, облигаций и других инструментов, реструктуризацией компаний, сделками M&A, проектным финансированием. Помимо этого, подразделение ведет биржевую деятельность, оказывает услуги по управлению рисками, выдает корпоративные кредиты и кредиты под залог различных активов.
- Подразделение по управлению капиталом (Wealth Management) предлагает широкий спектр финансовых услуг и решений, включая брокерские услуги и инвестиционное консультирование, финансовое и имущественное планирование, администрирование портфелей акций, аннуитетные и страховые продукты, кредитование под залог ценных бумаг. Кроме того, подразделение предлагает банковские услуги и услуги по пенсионному страхованию для индивидуальных инвесторов, средних предприятий и фининститутов.
- Подразделение инвестиционного менеджмента (Investment Management) занимается управлением активами как институциональных инвесторов, так и частных лиц (через инвестиционные фонды открытого типа и отдельно управляемые счета). Проводит операции с акциями, инструментами с фиксированным доходом (облигации, привилегированные акции), альтернативными инвестициями (хедж-фонды, фонды фондов, недвижимость и др.).
На институциональные ценные бумаги в 2020 г. пришлось свыше 50% выручки Morgan Stanley, далее идут управление капиталом (39%) и инвестиционный менеджмент (8%). С географической точки зрения на операции в Северной и Южной Америке пришлось почти три четверти всех доходов банка, на регион EMEA и Азию - 13% и 14% соответственно.
Распределение выручки Morgan Stanley по сегментам и географиям
Источник: данные компании
Важной частью стратегии роста Morgan Stanley являются сделки M&A. Так, в прошлом году банк купил финансовую корпорацию E*Trade за $ 13 млрд акциями, что стало для него крупнейшей сделкой со времен мирового финансового кризиса. Благодаря транзакции Morgan Stanley получил более 5,2 млн клиентских счетов и розничные клиентские активы на $ 360 млрд. Сделка помогла укрепить подразделение банка по управлению капиталом, в результате на рынке появился брокер с 8,2 млн клиентов, управляющий активами на $ 3,1 трлн. Помимо этого, в нынешнем году Morgan Stanley закрыл сделку по приобретению одной из старейших инвестиционных компаний США Eaton Vance примерно за $ 7 млрд денежными средствами и акциями.
Данные покупки должны будут способствовать усилению влияния в бизнесе Morgan Stanley сегментов управления капиталом и инвестиционного менеджмента, которые в меньшей степени зависят от ситуации на фондовых и долговых рынках. В результате доходы банка должны в перспективе стать более сбалансированными и устойчивыми.
Финансовые результаты
Благодаря фокусу на инвестбанковские услуги и услуги по управлению активами, а также слабой зависимости от традиционного банковского бизнеса Morgan Stanley удалось гораздо лучше, чем другим ведущим американским кредиторам, пройти через кризисный 2020 г. и показать заметный рост выручки и прибыли. При этом Morgan Stanley весьма неплохо себя чувствует и в нынешнем году.
Так, чистая прибыль банка во II квартале увеличилась на 9,9% г/г, до $ 3,51 млрд, при этом прибыль на акцию опустилась на 5,6% г/г, до $ 1,85 на акцию, но уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,63 на бумагу. Отметим, что снижение показателя EPS целиком обусловлено увеличением числа акций в обращении в связи с выпуском новых бумаг в рамках сделок по поглощению E*Trade и Eaton Vance.
Квартальная выручка банка поднялась на 8% в годовом выражении, до $ 14,76 млрд, и превысила консенсус-прогноз на уровне $ 13,9 млрд. Чистый процентный доход вырос на 16,6%, до $ 1,87 млрд, главным образом за счет резкого снижения процентных расходов. Непроцентные доходы увеличились на 6,9%, до $ 12,89 млрд.
Выручка подразделения институциональных ценных бумаг просела на 13,5%, до $ 7,09 млрд, из-за сокращения доходов от торговых операций ввиду ослабления волатильности на финансовых рынках. В частности, поступления от торговли инструментами с фиксированным доходом обвалились на 44,7%, до $ 1,68 млрд, что было частично компенсировано увеличением доходов от торговли акциями на 7,6%, до $ 2,83 млрд. Между тем выручка от инвестбанковских услуг выросла на 15,8%, до $ 2,38 млрд, в том числе доход от консультационных услуг подскочил на 43,7%, до $ 664 млн, благодаря сохраняющейся высокой M&A-активности в мире.
Выручка подразделения по управлению капиталом выросла на 29,6%, до $ 6,10 млрд, чему в значительной степени способствовала интеграция E*Trade. А доходы подразделения инвестиционного менеджмента взлетели на 92,1%, до $ 1,70 млрд, благодаря присоединению бизнеса Eaton Vance и, как следствие, роста объемов активов под управлением в 2,3 раза, до $ 1,52 трлн.
Операционные расходы повысились на 11,6%, до $ 10,12 млрд, из-за дополнительных затрат, связанных с интеграцией поглощенных компаний, и показатель операционной эффективности (cost/income, CI) ухудшился на 2,2 п. п., до 68,6%. В то же время некоторую поддержку прибыли оказало снижение расходов на кредитный риск (до $ 73 млн с $ 239 млн во II квартале 2020 г.), что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.
Объем активов Morgan Stanley на конец II квартала составил $ 1,16 трлн, увеличившись на 4% с начала года и на 19,1% в годовом выражении. Объем кредитного портфеля за квартал вырос на 12%, до $ 181 млрд, а объем депозитов уменьшился на 0,9%, до $ 320 млрд. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 16,7%, что является одним из самых высоких показателей среди ведущих банков США.
В отчетном периоде Morgan Stanley вернул свыше $ 3,5 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.
Morgan Stanley: основные финансовые результаты II квартал и 6 месяцев 2021 г. (млн $)
Показатель
2К21
2К20
Изменение
6М21
6М20
Изменение
Выручка
14 759
13 660
8,0%
30 478
23 439
30,0%
Чистый процентный доход
1 865
1 600
16,6%
3 893
2 956
31,7%
Операционные расходы
10 120
9 066
11,6%
20 593
16 292
26,4%
Расходы на кредитный риск
73
239
-69,5%
-25
646
-
Чистая прибыль
3 511
3 196
9,9%
7 631
4 894
55,9%
EPS, $
1,85
1,96
-5,6%
4,04
2,96
36,5%
Рентабельность капитала
13,80%
15,70%
-1,90 п. п.
15,30%
12,20%
3,10 п. п.
Рентабельность активов
1,20%
1,30%
-0,10 п. п.
1,30%
1,00%
0,30 п. п.
Коэффициент C/I
68,57%
66,37%
2,20 п. п.
67,57%
69,51%
-1,94 п. п.
Источник: данные компании
Morgan Stanley: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
Показатель
30.06.2021
31.12.2020
30.06.2020
Изм. YTD
Изм. г/г
Активы
1 162
1 116
975
4,1%
19,1%
Кредиты
181
162
151
12,0%
20,2%
Депозиты
320
323
237
-0,9%
35,3%
BV на акцию, $
54,04
51,13
49,57
5,7%
9,0%
Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1)
16,70%
17,40%
16,50%
-0,70 п. п.
0,20 п. п.
Источник: данные компании
Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Morgan Stanley, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 7% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже в ближайшие месяцы экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на докризисный уровень. Глобальная же экономика, по прогнозу фонда, вырастет на 6% в нынешнем году и на 4,9% в следующем.
На этом фоне следует ожидать сохранения бума IPO в мире, а также увеличения числа размещений долговых бумаг. Кроме того, можно рассчитывать на дальнейшее повышение активности в сфере M&A, поскольку компании продолжат реорганизовывать операции, адаптируясь к последствиям коронавирусного кризиса. Этому будут способствовать низкая стоимость привлечения долгового финансирования, государственные стимулы, наличие привлекательных возможностей для покупки и общее стремление компаний менять бизнес-модели в ответ на происходящие глобальные изменения. И Morgan Stanley, учитывая сильные позиции банка на рынке инвестбанковских услуг, должен стать одним из главных бенефициаров данных тенденций. Помимо этого, в условиях низких ставок и разгона инфляции в мире можно ожидать сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банка, работающие в этой сфере.
В Morgan Stanley рассчитывают и на реализацию эффектов синергии от последних приобретений - как в операционном плане, так и в плане экономии на расходах.
Morgan Stanley: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
2018
2019
2020
2021П
2022П
2023П
Выручка
40 107
41 419
48 198
57 755
57 098
59 028
Чистый процентный доход
3 806
4 694
6 313
6 732
6 808
6 601
Операционные расходы
28 870
30 118
33 549
39 602
39 113
39 380
Чистая прибыль
8 222
8 512
10 689
13 213
12 479
13 133
ROE
11,8%
11,7%
13,1%
14,1%
13,4%
13,9%
Активы
853 531
895 429
1 115 862
1 175 122
1 218 418
1 259 246
Собственный капитал
81 406
81 549
101 781
99 999
101 300
104 540
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Выплаты акционерам
В последние годы Morgan Stanley заметно нарастил дивидендные выплаты. В том числе в июле этого года руководство банка повысило размер квартального дивиденда сразу вдвое, с 35 центов на акцию до 70 центов на акцию. Как результат, дивидендная доходность NTM бумаг Morgan Stanley составляет 2,9% и является одной из самых высоких в отрасли.
Источник: данные компании, прогноз ФГ "ФИНАМ"
Кроме того, Morgan Stanley направляет значительные средства на выкуп собственных акций. По итогам 2019 г. на эти цели потрачено около $ 6 млрд, а с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам равнялся $ 8,6 млрд. В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 1,9 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в декабре, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США, причем в июне эти ограничения были ослаблены еще сильнее. На этом фоне Morgan Stanley в нынешнем году возобновил выкуп акций, направив на эти цели порядка $ 5 млрд по итогам I полугодия. Более того, в июле руководство банка анонсировало новую программу buyback объемом $ 12 млрд (около 7% от текущей капитализации), реализовать которую планируется в предстоящие четыре квартала.
Риски
- Бизнес Morgan Stanley, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например в результате очередной волны коронавируса, можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации вероятно новое введение ограничений на операции банков и выплаты акционерам со стороны регуляторов.
- Изменение конъюнктуры, настроений инвесторов на финансовых рынках может привести к снижению цен акций и облигаций и, как следствие, нежеланию компаний проводить IPO и размещать долговые бумаги, что ударит по доходам Morgan Stanley от андеррайтинга.
Оценка
Мы оценили Morgan Stanley сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее оценок по прогнозному мультипликатору P/E за 2021 г. и дивидендной доходности NTM.
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $
13 213
Целевой коэффициент P/E
11,87
Оценка по P/E, млн $
156 805
Оценка по P/E, на обыкновенную акцию, $
85,94
Прогнозный дивиденд NTM, $
2,80
Целевая дивдоходность NTM
2,02%
Оценка обыкновенной акции по дивдоходности, $
138,71
Итоговая оценка обыкновенной акции, $
112,32
Наша оценка справедливой стоимости Morgan Stanley на конец 2021 г. составляет $ 204,9 млрд, или $ 112,3 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 16,3%, рекомендация - "Покупать".
Сравнительные коэффициенты
Эмитент
Тикер
Кап-я, млн $
P/E LTM
P/E 2021П
P/B
ROE, %
DY NTM
Morgan Stanley
MS
176 253
12,86
13,34
1,66
15,47
2,90%
Аналоги
JPMorgan Chase
JPM.N
456 859
10,20
10,93
1,60
18,33
2,35%
Bank of America
BAC.N
324 395
12,90
11,71
1,18
9,37
2,18%
Wells Fargo
WFC.N
192 303
13,58
10,64
1,01
8,76
1,71%
BlackRock
BLK
134 255
24,73
22,97
3,80
15,70
1,88%
Goldman Sachs
GS.N
129 232
6,96
7,13
1,27
21,81
2,20%
Charles Schwab
SCHW.K
127 159
28,53
21,36
2,29
14,28
1,07%
T Rowe Price Group
TROW.O
47 580
16,53
16,27
6,03
35,39
2,16%
Credit Suisse
CSGN.S
27 403
136,66
12,03
0,52
12,59
1,07%
Franklin Resources
BEN
15 488
14,30
9,08
1,47
14,75
3,65%
LPL Financial Holdings
LPLA.O
10 948
24,80
18,76
7,63
39,85
0,73%
Медиана по аналогам
128 195
15,41
11,87
1,53
15,23
2,02%
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ"ФИНАМ"
Средневзвешенная целевая цена акций Morgan Stanley по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по ним выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 101,4 (апсайд - 4,9%), рейтинг акции - 3,1 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - рекомендации Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 105 (рекомендация - "Выше рынка"), Exane BNP Paribas - $ 97 ("Выше рынка"), Evercore ISI - $ 105 ("Выше рынка"), Oppenheimer - $ 112 ("Выше рынка"), Piper Sandler - $ 100 ("Нейтрально"), Wells Fargo Securities - $ 89 ("На уровне рынка"), Wolfe Research - $ 116 ("Выше рынка"), Societe Generale - $ 115 ("Покупать").
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Morgan Stanley движутся в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $ 100, где, вероятно, будет встречено сопротивление. В случае формирования нисходящего движения ближайшей поддержкой станет 50-дневная скользящая средняя, проходящая вблизи отметки $ 91,5.
Источник: www.finam.ru
Скачать обзор одним файломИнвестиционная идея
Morgan Stanley - крупный международный финансовый холдинг с упором на инвестбанковские услуги и услуги управления капиталом. Банк обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является лидером по количеству организуемых IPO.
Morgan Stanley
Рекомендация
Покупать
Целевая цена
$ 112,3
Текущая цена
$ 96,6*
Потенциал роста
16,3%
Мы рекомендуем "Покупать" акции Morgan Stanley с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 112,3, что предполагает потенциал роста 16,3%.
Слабая зависимость от традиционного банковского бизнеса позволила Morgan Stanley удачно пройти через кризисный 2020 г., показав заметный рост выручки и прибыли. Результаты текущего года также выглядят весьма уверенно.
На фоне продолжающегося восстановления экономической активности в мире можно ожидать сохранения бума IPO, увеличения числа размещений долговых бумаг, дальнейшего повышения активности в сфере M&A. И Morgan Stanley продолжит выигрывать от развития данных тенденций.
Morgan Stanley в этом году возобновил buyback, вдвое повысил размер квартального дивиденда. Дивидендная доходность акций банка заметно превышает средний уровень по сектору.
Основные риски связаны с новым существенным ухудшением экономической и рыночной конъюнктуры, что может привести к снижению активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновению убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативному влиянию на финансовую позицию банка.
* цена указана на 03.08.2021
Основные показатели обыкн. акций
Тикер
MS
ISIN
US6174464486
Число обыкн. акций, млн
1 824,6
Рыночная кап-я, млрд $
176,3
Активы, млрд $
1 161,8
Описание эмитента
Morgan Stanley - крупный международный финансовый холдинг. Образован в 1935 г. путем выделения в отдельную структуру инвестиционного подразделения финансового гиганта JPMorgan после принятия в США закона Гласса - Стиголла, запрещавшего коммерческим банкам заниматься инвестиционной деятельностью. Изначально Morgan Stanley специализировался на инвестбанковских услугах, однако сейчас предлагает в том числе услуги по управлению капиталом и традиционные банковские услуги различным клиентам, включая корпорации, правительства, финансовые учреждения и состоятельных частных лиц. Отметим, что Morgan Stanley обладает крупнейшим в мире брокерским бизнесом, а также является лидером по количеству организуемых IPO. Штаб-квартира Morgan Stanley расположена в Нью-Йорке, при этом банк имеет около 1300 офисов в 42 странах мира. Штат насчитывает порядка 72 тыс. сотрудников.
Мультипликаторы
P/E LTM
12,86
P/E 2021П
13,34
P/B
1,66
DY NTM
2,90%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель
2019
2020
2021П
Выручка
41,4
48,2
57,8
Чистая прибыль
8,5
10,7
13,2
Прибыль на акцию, $
5,19
6,46
7,31
Дивиденд на акцию, $
1,30
1,40
2,10
BV на акцию, $
45,82
51,13
54,62
Финансовые коэффициенты
Показатель
2019
2020
2021П
ROE
11,7%
13,1%
14,1%
ROA
1,0%
1,1%
1,2%
C/I
72,7%
69,6%
68,6%
CET1
19,2%
17,4%
16,7%
Капитализация Morgan Stanley составляет $ 176,3 млрд. Основные крупные акционеры - фонды State Street Global Advisors (7,11%), Vanguard Group (6,50%), T. Rowe Price Associates (3,71%), BlackRock Institutional Trust (3,58%) и JPMorgan Asset Management (2,37%).
Бизнес Morgan Stanley делится на три основных направления:
- Подразделение институциональных ценных бумаг (Institutional Securities) предоставляет услуги по привлечению капитала, занимается финансовым консультированием, связанным с андеррайтингом акций, облигаций и других инструментов, реструктуризацией компаний, сделками M&A, проектным финансированием. Помимо этого, подразделение ведет биржевую деятельность, оказывает услуги по управлению рисками, выдает корпоративные кредиты и кредиты под залог различных активов.
- Подразделение по управлению капиталом (Wealth Management) предлагает широкий спектр финансовых услуг и решений, включая брокерские услуги и инвестиционное консультирование, финансовое и имущественное планирование, администрирование портфелей акций, аннуитетные и страховые продукты, кредитование под залог ценных бумаг. Кроме того, подразделение предлагает банковские услуги и услуги по пенсионному страхованию для индивидуальных инвесторов, средних предприятий и фининститутов.
- Подразделение инвестиционного менеджмента (Investment Management) занимается управлением активами как институциональных инвесторов, так и частных лиц (через инвестиционные фонды открытого типа и отдельно управляемые счета). Проводит операции с акциями, инструментами с фиксированным доходом (облигации, привилегированные акции), альтернативными инвестициями (хедж-фонды, фонды фондов, недвижимость и др.).
На институциональные ценные бумаги в 2020 г. пришлось свыше 50% выручки Morgan Stanley, далее идут управление капиталом (39%) и инвестиционный менеджмент (8%). С географической точки зрения на операции в Северной и Южной Америке пришлось почти три четверти всех доходов банка, на регион EMEA и Азию - 13% и 14% соответственно.
Распределение выручки Morgan Stanley по сегментам и географиям
Источник: данные компании
Важной частью стратегии роста Morgan Stanley являются сделки M&A. Так, в прошлом году банк купил финансовую корпорацию E*Trade за $ 13 млрд акциями, что стало для него крупнейшей сделкой со времен мирового финансового кризиса. Благодаря транзакции Morgan Stanley получил более 5,2 млн клиентских счетов и розничные клиентские активы на $ 360 млрд. Сделка помогла укрепить подразделение банка по управлению капиталом, в результате на рынке появился брокер с 8,2 млн клиентов, управляющий активами на $ 3,1 трлн. Помимо этого, в нынешнем году Morgan Stanley закрыл сделку по приобретению одной из старейших инвестиционных компаний США Eaton Vance примерно за $ 7 млрд денежными средствами и акциями.
Данные покупки должны будут способствовать усилению влияния в бизнесе Morgan Stanley сегментов управления капиталом и инвестиционного менеджмента, которые в меньшей степени зависят от ситуации на фондовых и долговых рынках. В результате доходы банка должны в перспективе стать более сбалансированными и устойчивыми.
Финансовые результаты
Благодаря фокусу на инвестбанковские услуги и услуги по управлению активами, а также слабой зависимости от традиционного банковского бизнеса Morgan Stanley удалось гораздо лучше, чем другим ведущим американским кредиторам, пройти через кризисный 2020 г. и показать заметный рост выручки и прибыли. При этом Morgan Stanley весьма неплохо себя чувствует и в нынешнем году.
Так, чистая прибыль банка во II квартале увеличилась на 9,9% г/г, до $ 3,51 млрд, при этом прибыль на акцию опустилась на 5,6% г/г, до $ 1,85 на акцию, но уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,63 на бумагу. Отметим, что снижение показателя EPS целиком обусловлено увеличением числа акций в обращении в связи с выпуском новых бумаг в рамках сделок по поглощению E*Trade и Eaton Vance.
Квартальная выручка банка поднялась на 8% в годовом выражении, до $ 14,76 млрд, и превысила консенсус-прогноз на уровне $ 13,9 млрд. Чистый процентный доход вырос на 16,6%, до $ 1,87 млрд, главным образом за счет резкого снижения процентных расходов. Непроцентные доходы увеличились на 6,9%, до $ 12,89 млрд.
Выручка подразделения институциональных ценных бумаг просела на 13,5%, до $ 7,09 млрд, из-за сокращения доходов от торговых операций ввиду ослабления волатильности на финансовых рынках. В частности, поступления от торговли инструментами с фиксированным доходом обвалились на 44,7%, до $ 1,68 млрд, что было частично компенсировано увеличением доходов от торговли акциями на 7,6%, до $ 2,83 млрд. Между тем выручка от инвестбанковских услуг выросла на 15,8%, до $ 2,38 млрд, в том числе доход от консультационных услуг подскочил на 43,7%, до $ 664 млн, благодаря сохраняющейся высокой M&A-активности в мире.
Выручка подразделения по управлению капиталом выросла на 29,6%, до $ 6,10 млрд, чему в значительной степени способствовала интеграция E*Trade. А доходы подразделения инвестиционного менеджмента взлетели на 92,1%, до $ 1,70 млрд, благодаря присоединению бизнеса Eaton Vance и, как следствие, роста объемов активов под управлением в 2,3 раза, до $ 1,52 трлн.
Операционные расходы повысились на 11,6%, до $ 10,12 млрд, из-за дополнительных затрат, связанных с интеграцией поглощенных компаний, и показатель операционной эффективности (cost/income, CI) ухудшился на 2,2 п. п., до 68,6%. В то же время некоторую поддержку прибыли оказало снижение расходов на кредитный риск (до $ 73 млн с $ 239 млн во II квартале 2020 г.), что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.
Объем активов Morgan Stanley на конец II квартала составил $ 1,16 трлн, увеличившись на 4% с начала года и на 19,1% в годовом выражении. Объем кредитного портфеля за квартал вырос на 12%, до $ 181 млрд, а объем депозитов уменьшился на 0,9%, до $ 320 млрд. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 16,7%, что является одним из самых высоких показателей среди ведущих банков США.
В отчетном периоде Morgan Stanley вернул свыше $ 3,5 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.
Morgan Stanley: основные финансовые результаты II квартал и 6 месяцев 2021 г. (млн $)
Показатель
2К21
2К20
Изменение
6М21
6М20
Изменение
Выручка
14 759
13 660
8,0%
30 478
23 439
30,0%
Чистый процентный доход
1 865
1 600
16,6%
3 893
2 956
31,7%
Операционные расходы
10 120
9 066
11,6%
20 593
16 292
26,4%
Расходы на кредитный риск
73
239
-69,5%
-25
646
-
Чистая прибыль
3 511
3 196
9,9%
7 631
4 894
55,9%
EPS, $
1,85
1,96
-5,6%
4,04
2,96
36,5%
Рентабельность капитала
13,80%
15,70%
-1,90 п. п.
15,30%
12,20%
3,10 п. п.
Рентабельность активов
1,20%
1,30%
-0,10 п. п.
1,30%
1,00%
0,30 п. п.
Коэффициент C/I
68,57%
66,37%
2,20 п. п.
67,57%
69,51%
-1,94 п. п.
Источник: данные компании
Morgan Stanley: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
Показатель
30.06.2021
31.12.2020
30.06.2020
Изм. YTD
Изм. г/г
Активы
1 162
1 116
975
4,1%
19,1%
Кредиты
181
162
151
12,0%
20,2%
Депозиты
320
323
237
-0,9%
35,3%
BV на акцию, $
54,04
51,13
49,57
5,7%
9,0%
Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1)
16,70%
17,40%
16,50%
-0,70 п. п.
0,20 п. п.
Источник: данные компании
Мы достаточно оптимистично оцениваем дальнейшие перспективы Morgan Stanley, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 7% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже в ближайшие месяцы экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на докризисный уровень. Глобальная же экономика, по прогнозу фонда, вырастет на 6% в нынешнем году и на 4,9% в следующем.
На этом фоне следует ожидать сохранения бума IPO в мире, а также увеличения числа размещений долговых бумаг. Кроме того, можно рассчитывать на дальнейшее повышение активности в сфере M&A, поскольку компании продолжат реорганизовывать операции, адаптируясь к последствиям коронавирусного кризиса. Этому будут способствовать низкая стоимость привлечения долгового финансирования, государственные стимулы, наличие привлекательных возможностей для покупки и общее стремление компаний менять бизнес-модели в ответ на происходящие глобальные изменения. И Morgan Stanley, учитывая сильные позиции банка на рынке инвестбанковских услуг, должен стать одним из главных бенефициаров данных тенденций. Помимо этого, в условиях низких ставок и разгона инфляции в мире можно ожидать сохранения высокого спроса на услуги управления капиталом и инвестициями, что будет и далее поддерживать подразделения банка, работающие в этой сфере.
В Morgan Stanley рассчитывают и на реализацию эффектов синергии от последних приобретений - как в операционном плане, так и в плане экономии на расходах.
Morgan Stanley: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
2018
2019
2020
2021П
2022П
2023П
Выручка
40 107
41 419
48 198
57 755
57 098
59 028
Чистый процентный доход
3 806
4 694
6 313
6 732
6 808
6 601
Операционные расходы
28 870
30 118
33 549
39 602
39 113
39 380
Чистая прибыль
8 222
8 512
10 689
13 213
12 479
13 133
ROE
11,8%
11,7%
13,1%
14,1%
13,4%
13,9%
Активы
853 531
895 429
1 115 862
1 175 122
1 218 418
1 259 246
Собственный капитал
81 406
81 549
101 781
99 999
101 300
104 540
Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Выплаты акционерам
В последние годы Morgan Stanley заметно нарастил дивидендные выплаты. В том числе в июле этого года руководство банка повысило размер квартального дивиденда сразу вдвое, с 35 центов на акцию до 70 центов на акцию. Как результат, дивидендная доходность NTM бумаг Morgan Stanley составляет 2,9% и является одной из самых высоких в отрасли.
Источник: данные компании, прогноз ФГ "ФИНАМ"
Кроме того, Morgan Stanley направляет значительные средства на выкуп собственных акций. По итогам 2019 г. на эти цели потрачено около $ 6 млрд, а с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам равнялся $ 8,6 млрд. В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 1,9 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в декабре, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США, причем в июне эти ограничения были ослаблены еще сильнее. На этом фоне Morgan Stanley в нынешнем году возобновил выкуп акций, направив на эти цели порядка $ 5 млрд по итогам I полугодия. Более того, в июле руководство банка анонсировало новую программу buyback объемом $ 12 млрд (около 7% от текущей капитализации), реализовать которую планируется в предстоящие четыре квартала.
Риски
- Бизнес Morgan Stanley, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например в результате очередной волны коронавируса, можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, возникновения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на финансовую позицию банка. Кроме того, в такой ситуации вероятно новое введение ограничений на операции банков и выплаты акционерам со стороны регуляторов.
- Изменение конъюнктуры, настроений инвесторов на финансовых рынках может привести к снижению цен акций и облигаций и, как следствие, нежеланию компаний проводить IPO и размещать долговые бумаги, что ударит по доходам Morgan Stanley от андеррайтинга.
Оценка
Мы оценили Morgan Stanley сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее оценок по прогнозному мультипликатору P/E за 2021 г. и дивидендной доходности NTM.
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $
13 213
Целевой коэффициент P/E
11,87
Оценка по P/E, млн $
156 805
Оценка по P/E, на обыкновенную акцию, $
85,94
Прогнозный дивиденд NTM, $
2,80
Целевая дивдоходность NTM
2,02%
Оценка обыкновенной акции по дивдоходности, $
138,71
Итоговая оценка обыкновенной акции, $
112,32
Наша оценка справедливой стоимости Morgan Stanley на конец 2021 г. составляет $ 204,9 млрд, или $ 112,3 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 16,3%, рекомендация - "Покупать".
Сравнительные коэффициенты
Эмитент
Тикер
Кап-я, млн $
P/E LTM
P/E 2021П
P/B
ROE, %
DY NTM
Morgan Stanley
MS
176 253
12,86
13,34
1,66
15,47
2,90%
Аналоги
JPMorgan Chase
JPM.N
456 859
10,20
10,93
1,60
18,33
2,35%
Bank of America
BAC.N
324 395
12,90
11,71
1,18
9,37
2,18%
Wells Fargo
WFC.N
192 303
13,58
10,64
1,01
8,76
1,71%
BlackRock
BLK
134 255
24,73
22,97
3,80
15,70
1,88%
Goldman Sachs
GS.N
129 232
6,96
7,13
1,27
21,81
2,20%
Charles Schwab
SCHW.K
127 159
28,53
21,36
2,29
14,28
1,07%
T Rowe Price Group
TROW.O
47 580
16,53
16,27
6,03
35,39
2,16%
Credit Suisse
CSGN.S
27 403
136,66
12,03
0,52
12,59
1,07%
Franklin Resources
BEN
15 488
14,30
9,08
1,47
14,75
3,65%
LPL Financial Holdings
LPLA.O
10 948
24,80
18,76
7,63
39,85
0,73%
Медиана по аналогам
128 195
15,41
11,87
1,53
15,23
2,02%
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ"ФИНАМ"
Средневзвешенная целевая цена акций Morgan Stanley по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по ним выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 101,4 (апсайд - 4,9%), рейтинг акции - 3,1 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - рекомендации Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 105 (рекомендация - "Выше рынка"), Exane BNP Paribas - $ 97 ("Выше рынка"), Evercore ISI - $ 105 ("Выше рынка"), Oppenheimer - $ 112 ("Выше рынка"), Piper Sandler - $ 100 ("Нейтрально"), Wells Fargo Securities - $ 89 ("На уровне рынка"), Wolfe Research - $ 116 ("Выше рынка"), Societe Generale - $ 115 ("Покупать").
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Morgan Stanley движутся в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $ 100, где, вероятно, будет встречено сопротивление. В случае формирования нисходящего движения ближайшей поддержкой станет 50-дневная скользящая средняя, проходящая вблизи отметки $ 91,5.
Источник: www.finam.ru
Скачать обзор одним файлом
Свежие комментарии