Дальнейший рост прибыли на акцию "Московской биржи" может оказаться проблематичным в 2021 году

Дальнейший рост прибыли на акцию "Московской биржи" может оказаться проблематичным в 2021 году

Московская биржа (НА УРОВНЕ РЫНКА; РЦ 134 руб.) завтра представит финансовые результаты за 1К21 по МСФО и проведет телефонную конференцию. Мы ожидаем, что чистая прибыль вырастет на 9% г/г (-2% г/г без учета отчислений в резервы за 1К21), при этом сильный рост комиссионных доходов на 12% г/г будет нейтрализован снижением чистых процентных доходов на 10% г/г и ростом операционных расходов на 18% г/г.

Акции биржи были среди лидеров роста в 2020 (они выросли на 49% против роста индекса Московской биржи на 7%) и сейчас торгуются по высокому мультипликатору примерно 16xP/E 2021П (против примерно 11x в среднем за последние 5 лет). Инвесторы воспринимают акции биржи как относительно защитный актив, особенно в период пандемии, что способствовало росту мультипликаторов в дополнение к росту прибыли на акцию на 25% г/г в 2020. В то же время, дальнейший рост прибыли на акцию может оказаться проблематичным в 2021 г., учитывая замедление роста комиссионного дохода на фоне эффекта высокой базы 2020 и продолжающееся снижение процентного дохода, а также запланированное ускорение роста операционных расходов в этом году. Учитывая это, мы не видим сильных катализаторов роста котировок значительно выше текущих уровней.

Мы ожидаем, что комиссионные доходы за 1К21 вырастут на 12% г/г. Среди ключевых драйверов их роста в 1К21 были акции (+13% г/г), деривативы (+14% г/г и денежный рынок (+23% г/г на фоне роста объемов репо с КСУ на 36% г/г и неизменной динамики репо с ЦК г/г).

Мы ожидаем, что чистые процентные доходы за 1К21 снизятся на 10% г/г; при этом снижение процентных ставок было нейтрализовано ростом средних рублевых и долларовых балансов (+6-112% г/г в 2020), а также ребалансировкой портфеля, которая должна вызвать признание дохода, связанного с переоценкой портфеля ценных бумаг.

Мы ожидаем, что операционные расходы вырастут на 18% г/г в 1К21, главным образом, на фоне расходов на персонал, учитывая эффект низкой базы 1К20 (когда биржа сократила резерв по премиям сотрудникам на 38%) и учитывая проекты развития биржи, запланированные на 2020.

Согласно нашему прогнозу, 1К21 EBITDA составит 8,9 млрд руб.(-2% г/г, рентабельность 71,6%).

Согласно нашему прогнозу, чистая прибыль за 1К21 составит 6,4 млрд руб.(+9% г/г и -2% г/г, исключая отчисления в резервы в 1К20), что примерно на 1% ниже консенсус-прогноза.