Сильная динамика фундаментальных показателей "Сбербанка" может сократить отставание акций от рынка

Сильная динамика фундаментальных показателей "Сбербанка" может сократить отставание акций от рынка

Результаты "Сбербанка" по РСБУ за октябрь подтвердили тренд на восстановление рентабельности капитала, которая впервые с февраля превысила отметку 20%. Основные факторы - кредитный импульс при снижении давления резервов - остаются в силе.

Важным позитивным моментом является отсутствие признаков ухудшения качества портфеля. Такие опасения возникли в связи с окончанием срока 6-месячных кредитных каникул. Позитивно выглядит и устойчивость процентной маржи благодаря оптимизации структуры пассивов.

После игнорирования хороших результатов "Сбербанка" последние несколько месяцев мы ожидаем позитивной реакции рынка сейчас. Уверенное прохождение непростого месяца и сильная динамика фундаментальных показателей должны способствовать сокращению отставания акций "Сбербанка" от рынка. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Сбербанка с рекомендацией "лучше рынка" и целевой ценой 311 руб. за обыкновенную акцию.

Прибыльность. Чистая прибыль "Сбербанка" - 81,6 млрд руб. в октябре, +10% г/г (641,0 млрд руб. за 10М20, -13% г/г). Рентабельность капитала в октябре - 20,1% (17,0% за 10М20).

Балансовые метрики. Корпоративные кредиты выросли на 1,1% м/м без учета переоценки, а розничные - на 2,4% м/м, близко к рекордным показателям сентября. В пассивах наблюдался умеренный отток розничных вкладов (-0,5% м/м без учета переоценки), который сбалансировался притоком (+0,4%) по линии корпоративных счетов и размещением трехлетних биржевых облигаций на 40 млрд руб.

Структура отчета о прибылях и убытках. Чистый процентный доход составил 131,2 млрд руб. (+19% г/г против +15% месяцем ранее), комиссионный доход - 46,6 млрд руб. (+10% г/г, также небольшое ускорение с прошлого месяца). Операционные издержки - 58,3 млрд руб. (+6% г/г, также небольшое ускорение, но общие темпы роста остаются невысокими благодаря программам повышения эффективности).

Качество портфеля и резервирование. Коэффициент просроченной задолженности вырос на 1 б.п. до 3,25%. Отчисления в резервы в помесячном сопоставлении сократились до минимума с начала пандемии на фоне снижения эффекта валютной переоценки. Стоимость риска в октябре (1,4%) более чем в 2 раза ниже среднего показателя за 10М20 (2,9%).

Капитал. Капитальные нормативы снизились на 100-130 б.п. за счет выплаты дивидендов. Ключевой показатель Н1.1 находится на комфортном уровне 11,44%, но будет выше после аудита и включения в базовый капитал чистой прибыли за 2020 г.