ЦБ РФ повысит ключевую ставку сразу на 50 б.п.

ЦБ РФ повысит ключевую ставку сразу на 50 б.п.

ЦБ РФ 23 апреля проведет очередное заседание совета директоров и представит обновленный макропрогноз. Мы ожидаем, что регулятор повысит ключевую ставку сразу на 50 б. п., таким образом доведя ее до нижней границы нейтрального диапазона 5,0-6,0%. Мы пересматриваем наш предыдущий прогноз (+25 б.

п.) на фоне сохранения геополитических рисков, а также ослабления курса рубля. Эти факторы могут негативно сказаться на инфляции, которая остается значимо выше целевого уровня ЦБ в 4,0%.

Сохранение геополитической напряженности создает риски для рубля в будущем. Введение нового пакета санкций в отношении РФ ограничивает возможность американских инвесторов вкладывать средства в рублевый госдолг. На фоне новостей о возможности введения санкций в четверг курс рубля потерял ~2% до 77,2 руб./долл. После публикации Директивы о санкциях курс скорректировался. Днем в понедельник национальная валюта торговалась возле отметки 76,2 руб./долл. Инвесторы восприняли новость об ограниченном запрете участия банков США в новых выпусках позитивно. Сценарий полного запрета на покупки госдолга, в том числе нового, не реализовался. Подробнее см. "ОФЗ и рубль: геополитическая определенность" от 16 апреля. Однако геополитический "навес" дальнейших ограничений сохраняется. Рубль будет оставаться под давлением, что, на наш взгляд, потребует от регулятора повысить ставку более широким шагом.

Курс рубля оказывает значимое влияние на инфляцию. К примеру, произошедшее 20%-ное падение национальной валюты в прошлом году, по нашей оценке, привело к дополнительному разгону инфляции на 1 п. п. Текущая нестабильность курса может добавить к инфляции в этом году. Эффект переноса курсовых разниц в цены наиболее заметен в импортной составляющей потребительской корзины. По нашим оценкам, вклад курсовых разниц в цены происходит в течение 1-3 месяцев после валютного скачка. Следовательно, инфляционное давление в ближайшее время будет оставаться повышенным.

Устойчивые компоненты инфляции находятся значимо выше цели ЦБ в 4,0%. Накануне заседания по ставке регулятор опубликовал обновленные оценки так называемых модифицированных показателей инфляции1 . Они отражают динамику устойчивых компонент инфляции, очищенных от временных и разовых факторов. По расчетам аналитиков ЦБ, эти индикаторы продолжили возрастать в марте, отдаляясь от уровня 4,0% (ранее показатели колебались возле этого уровня на протяжении года). Таким образом, инфляция в стране продолжает нарастать на фоне влияния устойчивых факторов.

Вероятное увеличение госрасходов также несет риски для инфляции. По информации Bloomberg, правительство готовит инфраструктурные и социальные расходы для поддержки экономики. Рассматриваются варианты использования средств ФНБ, ослабления бюджетного правила и перераспределения расходов. Смягчение бюджетной политики может быть дополнительным инфляционным фактором, на который ЦБ будет вынужден отреагировать более "жесткой" политикой. По нашей оценке, Минфин может нарастить объем госрасходов на ожидаемую величину дополнительных ненефтегазовых доходов (~1 трлн руб.).

ЦБ пересмотрит прогноз инфляции вверх. Заседание 23 апреля является опорным, по его итогам будет опубликован обновленный макропрогноз. Мы ожидаем от ЦБ значительного пересмотра прогноза инфляции до 4,5-5,0% по итогам года (текущий - 3,7-4,2%). Такое изменение потребует, на наш взгляд, более активного повышения ставки, чтобы вернуть инфляцию к цели в 4,0% в 1П22. Подробнее см "Почему Банк России перешел к ужесточению политики?" от 5 апреля. • Регулятор впервые опубликует ожидаемую траекторию ключевой ставки. В обновленном макропрогнозе появится новый показатель, который будет демонстрировать ориентир ЦБ по ключевой ставке на ближайшие годы. По нашему мнению, это снизит неопределенность в сроках и масштабах ужесточения ДКП.