EBITDA "Северстали" должна увеличиться примерно до $750 млн

"Северсталь" опубликовала нейтральные операционные результаты за 2К19. Продажи стальной продукции не изменились кв/кв, а более высокие цены на сталь предполагают, что EBITDA должна увеличиться примерно до $750 млн (+13% кв/кв), по нашим предварительным оценкам. Незначительный объем продаж угля на уровне 150 тыс т и снижение производства чугуна на 60 тыс т являются временными и обусловлены ремонтными работами.

Мы подтверждаем наш рейтинг "выше рынка" по "Северстали", учитывая ее рациональную оценку 5.3x по мультипликатору EV/EBITDA 2019 и вертикальную интеграцию.

Продажи стальной продукции без изменений кв/кв на уровне 2.8 млн т. Доля ПДС выросла на 2 пп кв/кв до 46% при снижении продаж полуфабрикатов (-43% кв/кв). Доля внутренних продаж увеличилась до 70% за счет благоприятной ценовой конъюнктуре в России, что подчеркивает преимущества "Северстали" перед конкурентами в плане гибкости продаж. Цены на стальную продукцию +2-8% кв/кв, цены на горячий прокат выросли на 4% кв/кв, на холодный прокат - на 6% кв/кв, а на сортовой прокат - на 8% кв/кв - почти в рамках роста мировых бенчмарков. Концентрат коксующегося угля -7%.Снижение объемов продаж угля связано с краткосрочной модернизацией обогатительной фабрики Воркутаугля - временный фактор. EBITDA за 1К19 предварительно оценивается в $750 млн (+13 кв/кв).На финрезультатах должны благоприятно отразиться более высокие цены реализации стальной продукции и рост доли ПДС, которые должны нивелировать укрепление рубля и временное снижение продаж угля. FCF может оказаться под давлением из-за роста капзатрат и чистого оборотного капитала.

Резюме операционных результатов

Продажи

2К19

1К19

кв/кв

2К18

г/г

Стальная продукция, тыс т

2 837

2 832

0%

2 857

-1%

Концентрат коксующегося угля, тыс т

958

1 031

-7%

750

28%

Железорудная продукция, тыс т

4 327

4 133

5%

4 487

-4%

Цены

Горячий прокат

514

494

4%

590

-13%

Сортовой прокат

484

449

8%

503

-4%

Источник: данные компании, оценки АТОНа

Оценка и взгляд

"Северсталь" торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 5. 3x. Эта оценка сопоставима с оценкой НЛМК (5.3x) и ее собственным средним 5-летним значением. Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по "Северстали". Мы занимаем НЕЙТРАЛЬНУЮ позицию по стальному сектору, но считаем, что "Северсталь" занимает сильные позиции в условиях высоких цен на сырье благодаря ее практически 100%-ой вертикальной интеграции в коксующийся уголь и железную руду. Гибкость продаж также важна из-за внутренних премий.

Компания

EV/EBITDA P/E FCFY DY

ЧД/

EBITDA

Производители стали

19П 20П 19П 20П 19П 20П 19П 19П

MMK

3.9

3.8

7.4

7.2

10%

12%

11%

-0.1

Северсталь

5.3

5.4

7.9

8.4

9%

9%

12%

0.6

НЛМК

5.3

5.5

8.2

8.6

11%

10%

12%

0.5

Evraz

5.1

5.5

7.1

8.0

13%

12%

11%

1.1

Россия

4.9

5.1

7.7

8.0

11%

11%

12%

0.5

Австралия

4.1

5.1

8.0

10.9

13%

11%

3%

-0.4

Северная Америка

6.6

6.7

10.5

10.7

7%

6%

2%

1.7

Европа

4.8

4.2

10.9

7.8

8%

9%

5%

1.5

Япония

6.6

6.3

7.9

9.5

1%

2%

4%

3.0

Китай

8.4

8.1

16.5

16.6

10%

12%

5%

1.8

Индия

5.4

5.6

10.1

11.2

2%

8%

1%

3.9

Источник: данные компании, оценки АТОНа