Обновление долгосрочной стратегии станет катализатором для акций "Газпром нефти"

Обновление долгосрочной стратегии станет катализатором для акций "Газпром нефти"

Результаты "Газпром нефти" были поддержаны более благоприятной ценовой конъюнктурой, но частично нейтрализованы ростом операционных затрат, и в целом совпали с нашими прогнозами и ожиданиями рынка.

Мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по "Газпром нефти", которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.

9x, что на 7% ниже 5-летнего исторического среднего группы и на уровне российских нефтяных аналогов.

Во время телеконференции мы сконцентрируемся на прогнозах на 4К21-2022, а также на новой информации по инвестиционным планам.

Краткая оценка финансовых показателей. Газпром нефть отчиталась об укреплении финансовых показателей кв/кв - выручка за 3К21 составила 824 млрд руб. (+13% кв/кв), а EBITDA - 215 млрд руб. (+11% кв/кв) на фоне роста экспортных цен на нефть и нефтепродукты (+6% и +10% кв/кв в рублевом выражении, соответственно), а также увеличения объемов нефтепереработки (+10% кв/кв). Рост выручки был несколько нивелирован ростом себестоимости добычи углеводородов (+10% кв/кв). FCF подскочил до 180 млрд руб. (+11% кв/кв); соотношение чистый долг/EBITDA упало до 0.4x (с 0.7x на конец 1П21). Результаты в целом совпали с ожиданиями рынка и превысили прогноз по выручке на 2%. Чистая прибыль в размере 140 млрд руб. за 3К21 увеличила показатель за 9M21 до 357 млрд руб. (9.9x г/г).

Наши прогнозы по прибыли. Мы предварительно прогнозируем EBITDA за 4К21 на уровне 183 млрд руб., а общий результат за 2021 составит 742 млрд руб. (+6% против текущего консенсус-прогноза Bloomberg, который не вполне релевантен).

Наш базовый прогноз EBITDA на 2022 составляет 795 млрд руб. (+7% г/г), что соответствует 555 млрд руб. чистой прибыли и дивидендной доходности на уровне 12%. Ключевым неизвестным в балансе спроса и предложения являются возможные шаги администрации Джо Байдена в отношении нефти; в остальном дефицит предложения и близкий к допандемическим значениям спрос обеспечивают потенциальную стабильность цен на нефть.

Газпром нефть: инвестиционный кейс. Мы считаем Газпром нефть прозрачной и хорошо управляемой компанией, которая предлагает акционерам значительную дивидендную доходность (на уровне 8%, исходя из недавно рекомендованных дивидендов за 9М21 в размере 40 руб. на акцию). Катализатором стоимости акций, на наш взгляд, может выступить предстоящее обновление долгосрочной стратегии, которое рынок ожидает к концу 2021. Газпром нефть планирует пересмотреть свою политику с учетом усиления фокуса на добычу газа и газового конденсата - эти виды сырья должны стать основным драйвером роста добычи к 2030. Растущее внимание Газпром нефти к газовым проектам мы считаем позитивным фактором - это направление повысит гибкость портфеля в условиях действия соглашения ОПЕК+, ограничивающего перспективы заметного роста добычи нефти компанией.

Консенсус-оценка. Газпром нефть торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2022П 3.9x, что на 7% ниже исторического среднего 5-летнего уровня (4.2x) и соответствует среднему уровню по российским нефтяным компаниям.