Public Service Enterprise Group
Рекомендация
Держать
Целевая цена
$70,14
Текущая цена
$62,40
Потенциал
12,40%
Инвестиционная идея
Public Service Enterprise Group (PSEG) - публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей.
Мы рекомендуем "Держать" акции PEG с целевой ценой $70,1 на 12 мес., что дает потенциал роста 12,4% от текущей цены $62,4.
PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053-2054 гг. CAPEX на ближайшие три года составит около $9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании. PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America. К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2.Описание эмитента
Public Service Enterprise Group (PSEG) - публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей, а также осуществляет поставки электроэнергии на оптовый рынок. Деятельность PSEG сегментирована в два бизнес-подразделения:
- PSE&G: регулируемая коммунальная компания, оказывающая услуги по передаче, распределению и сбыту электроэнергии и природного газа в пределах обозначенной территории обслуживания, на которой на конец 2020 года проживало около 6,2 млн человек (70% населения штата Нью-Джерси). Тарифные параметры деятельности компании устанавливаются Федеральной комиссией по регулированию энергетики (FERC) в части услуг по передаче и Комиссией штата Нью-Джерси по регулированию коммунальных услуг (BPU) в части услуг по распределению и сбыту. Кроме того, PSE&G имеет ряд нетарифных статей доходов, формируемых за счет оказания услуг по ремонту газового и электрооборудования, а также программ поддержки потребителей, желающих установить солнечные панели на собственных объектах недвижимости. В 2020 году PSE&G реализовала 39 666 ГВт*ч электроэнергии и 2,4 млрд термов природного газа.
Источник: данные компании
- PSEG Power: компания в штате Делавэр, образованная в 1999 году в результате дерегулирования и реструктуризации электроэнергетики в Нью-Джерси. Она объединяет операции по управлению электростанциями и сбыту электроэнергии и мощности посредством операций на оптовом рынке. PSEG Power также продает природный газ на оптовом рынке, в основном по контракту с PSE&G, для удовлетворения потребностей розничных клиентов. PSEG Power владеет и управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Остальные мощности PSEG Power представлены газовыми, атомными и угольными электростанциями, а также объектами генерации, функционирующими за счет нефтепродуктов. Помимо генерации в Делавэре, PSEG Power владеет электростанциями в штатах Нью-Йорк, Коннектикут, Мэриленд и Гавайи. PSEG Power практически полностью обеспечивает холдинг собственной электроэнергией.
Источник: данные компании
Совокупная стоимость активов PSEG на конец 2020 года составила около $ 50 млрд, а выручка за 2020 финансовый год была эквивалентна $ 9,6 млрд.
Стратегия развития
С точки зрения стратегического позиционирования PSEG выделим следующие ключевые компоненты:
Долгосрочная ставка компании на атомную и газовую генерацию и закрытие оставшихся угольных электростанций, а также сотрудничество с Ørsted в рамках наращивания ветряных мощностей. Поступательное сокращение эмиссии и выход на углеродную нейтральность к 2050 году. Стабильный тренд роста дивидендов будет продлен в ближайшие годы. CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на повышение надежности сетевой инфраструктуры, а также инвестиции в "зеленую" энергетику.Компания планирует поддерживать текущий микс мощностей и осуществить значительные инвестиции в ветряную генерацию. Портфель мощностей сегмента PSEG Power представлен в таблице ниже.
Портфель мощностей PSEG Power на конец 2020 года
Генерирующие объекты
Общая мощность (МВт)
Доля, %
Собственная мощность
Топливо
Паровые
831
831
Bridgeport Harbor 3
383
100%
383
Уголь
New Haven Harbor
448
100%
448
Газ/Нефтепродукты
Атомные
6014
3766
Hope Creek
1180
100%
1180
Ядерное
Salem 1 & 2
2285
57%
1311
Ядерное
Peach Bottom 2 & 3
2549
50%
1275
Ядерное
Комбинированного цикла
5353
5249
Keys
761
100%
761
Газ
Bergen
1245
100%
1245
Газ/Нефтепродукты
Linden
1300
100%
1300
Газ/Нефтепродукты
Sewaren 7
538
100%
538
Газ/Нефтепродукты
Bridgeport Harbor 5
484
100%
484
Газ
Bethlehem
817
100%
817
Газ
Kalaeloa
208
50%
104
Нефтепродукты
Газотурбинные
1188
1188
Essex
81
100%
81
Газ/Нефтепродукты
Kearny
456
100%
456
Газ/Нефтепродукты
Burlington
168
100%
168
Газ/Нефтепродукты
Linden
336
100%
336
Газ/Нефтепродукты
New Haven Harbor
130
100%
130
Газ/Нефтепродукты
Bridgeport Harbor 4
17
100%
17
Нефтепродукты
Итого:
13386
11034
Источник: данные компании
Кроме указанных выше объектов, PSEG также управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Единственная оставшаяся угольная электростанция Bridgeport Harbor 3 будет досрочно остановлена в 2021 году. При этом компания планирует сохранить фокус на атомной и газовой генерации: в марте 2020 года PSEG совместно с Exelon получила разрешение на продление лицензий 2-го и 3-го энергоблоков Peach Bottom. Обновленные сроки истечения лицензий от Комиссии по регулированию атомной генерации в США представлены ниже.
Параметры лицензирования действующих атомных энергоблоков PSEG
Станция
Год истечения лицензии
Hope Creek
2036
Salem 1
2040
Salem 2
2046
Peach Bottom Unit 2
2053
Peach Bottom Unit 3
2054
Источник: данные компании
В декабре 2020 года PSEG заключила окончательное соглашение с Ørsted North America, Inc. ("Ørsted"), в соответствии с которым согласились приобрести у Ørsted 25%-ную долю в проекте Ocean Wind мощностью 1100 МВт. Компания Ocean Wind выбрана Нью-Джерси в качестве первой офшорной ветроэлектростанции в рамках намерения штата добавить к 2035 году ветроэнергетические мощности на 7500 МВт. Проект Ocean Wind начнет поставки электроэнергии потребителям после 2024 года. PSEG и Ørsted, таким образом, продолжат сотрудничество в секторе ветрогенерации и уже сейчас ведут переговоры касательно дальнейших проектов.
Компания планирует выход на углеродную нейтральность к 2050 году. В июле 2019 года PSEG объявила, что ожидает сокращения выбросов CO2 в парке генерации PSEG Power на 80% к 2046 году, по сравнению с уровнями 2005 года. К 2050 году менеджмент планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2 с учетом достижений в области технологий, государственной политики и поведения потребителей.PSE&G также предприняла ряд инициатив, направленных на сокращение выбросов парниковых газов. В рамках первой фазы программы GSMP компания заменила 450 миль чугунной и незащищенной стальной газовой инфраструктуры, а вторая фаза этой программы направлена на замену дополнительных 875 миль газовых труб до 2023 года. GSMP разработана для значительного сокращения утечек газа в системе распределения, что снижает выбросы в атмосферу метана.
PSEG в последние 15 лет показывала один из самых стабильных трендов увеличения дивидендов в отрасли. Среднегодовой темп роста выплат с 2006 по 2020 год составил 3,7% с относительно невысокой для отрасли медианной нормой выплат на уровне 55%. В 2021 году прогнозируется увеличение дивидендов на 4,2%, что принесет акционерам 3,3% ожидаемой дивидендной доходности.
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Среди ключевых направлений инвестирования можно выделить следующие:- Передача: инвестиции, направленные на повышение надежности/замену устаревшей инфраструктуры;
- Распределение: инвестиции в новый бизнес, смягчение последствий наводнений, а также модернизация и замена оборудования, срок полезного использования которого подошел к концу;
- Чистая энергия: инвестиции, связанные с подключением к сети солнечных батарей, программами повышения энергоэффективности клиентов и зарядными станциями;
- PSEG Power: текущая эксплуатация генерирующего оборудования.
Источник: данные компании
Факторы привлекательности
PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053-2054 гг. CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании. К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2. PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America.Отраслевые тенденции
По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035-2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.
Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива - 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля - 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировало рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.Источник: данные EIA
Источник: данные EIA
Основные показатели обыкн. акций
Тикер
PEG
ISIN
US7445731067
Рыночная капитализация
$31,5 млрд
Enterprise value (EV)
$48,2 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM
18,3
P/E 2021E
18,2
EV/EBITDA LTM
14,1
EV/EBITDA 2021Е
11,8
DY 2021E
3,3%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель
2019
2020
2021E
Выручка
10,1
9,6
10,2
EBITDA
3,2
3,6
4,1
Чистая прибыль
1,7
1,9
1,7
Дивиденд, $
1,9
2,0
2,0
Денежный поток
0,2
0,2
0,3
Финансовые коэффициенты
Показатель
2019
2020
2021E
Маржа EBITDA
31,7%
37,0%
39,9%
Чистая маржа
16,8%
19,8%
17,0%
ROE
11,2%
11,9%
10,4%
Чистый долг / EBITDA
5,0х
4,7х
4,3х
Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 году путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 года и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей.
Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 года, включает меры по модернизации электросетей на $ 100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии и перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.
Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. В январе 2021 года чистая выработка электроэнергии в США увеличилась на 3,0% по сравнению с предыдущим годом. Это увеличение производства электроэнергии произошло из-за того, что в январе в стране в целом наблюдались более низкие температуры (хотя и все еще выше среднего) по сравнению с январем 2020 года.
Показатель Heating Degree Days (HDDS) в январе 2021 года увеличился на 9,6% по сравнению с январем 2020года, что привело к увеличению спроса на отопление жилых помещений и, как следствие, к последующему росту потребления электроэнергии.
На региональном уровне в Средней Атлантике, на Юго-Востоке, в Центральном регионе и Техасе производство электроэнергии увеличилось по сравнению с прошлым годом, в то время как на Северо-Востоке и во Флориде производство электроэнергии упало. Выработка электроэнергии в Западном регионе оставалась относительно неизменной с января 2020 года.
Выработка электроэнергии из угля увеличилась на 25,7% г/г в первом месяце 2021 года. Увеличение по сравнению с предыдущим январем наблюдалось во всех частях страны, за исключением Запада, где производство на угле сократилось на 5% по сравнению с предыдущим годом. В то же время производство электроэнергии из природного газа снизилось на 5,9% г/г.
Эти противоположные движения были частично вызваны изменением относительных цен на уголь и газ. Цены, уплачиваемые электростанциями за природный газ, выросли на 21,3%, а цена на уголь снизилась на 2,1% по сравнению с январем 2020 года.
Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления Э/Э в развитых странах
Источник: данные EIA
Финансовые показатели
PSEG завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 12,52% г/г. Ключевыми факторами положительного воздействия на финансовый результат стали снижение стоимости топливного газа (+$ 156 млн г/г), а также доходы от продажи доли в электростанции Yards Creek в сентябре 2020 года. Главным негативным фактором стало снижение спроса на э/э и газ в регионах обслуживания. PSEG значительно реже прибегает к долговому финансированию относительно ключевых конкурентов. Соотношение "Долг / Собственный капитал" составляет 1,1х при 1,5х по аналогам, а "Чистый долг / EBITDA" - 4,7х при 5,2х по аналогам. Показатели ликвидности находятся в целом на среднеотраслевом уровне: при коэффициенте текущей ликвидности 0,66 по PSEG медиана по аналогам составляет 0,71. По результатам 2020 года скорректированный EPS вырос до $ 3,4 (+4,6%). Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+12,6% г/г), достигнув $ 3,8. В 2021 году руководство ожидает максимального роста очищенного EPS на уровне 3,5% г/г, обозначив прогнозный диапазон $ 3,35-3,55.PSEG: ключевые данные финансовой отчетности, млн $
Данные за 4-й квартал
Данные за 12 месяцев
2019
2020
Изменение
2019
2020
Изменение
Выручка
2 478
2 402
-3,07%
10 076
9 603
-4,69%
EBITDA
827
762
-7,86%
3 191
3 555
11,41%
EBITDA маржа
33,37%
31,72%
-1,65%
31,67%
37,02%
5,35%
EBIT
507
433
-14,60%
1 943
2 270
16,83%
EBIT маржа
20,46%
18,03%
-2,43%
19,28%
23,64%
4,36%
Чистая прибыль
437
431
-1,37%
1 693
1 905
12,52%
Чистая маржа
17,64%
17,94%
0,31%
16,80%
19,84%
3,04%
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
PSEG: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Фактические данные
Прогноз
2018
2019
2020
2021E
2022E
2023E
2024E
Выручка
9 696
10 076
9 603
10 239
10 370
10 529
10 588
EBITDA
3 456
3 191
3 555
4 089
4 171
4 255
4 722
EBITDA маржа
35,6%
31,7%
37,0%
39,9%
40,2%
40,4%
44,6%
Амортизация
1 158
1 248
1 285
1 357
1 386
1 435
1 643
Чистая прибыль
1 438
1 693
1 905
1 741
1 791
1 829
1 880
Чистая маржа
14,8%
16,8%
19,8%
17,0%
17,3%
17,4%
17,8%
EPS, $
2,8
3,3
3,8
N/A
N/A
N/A
N/A
Скорректированный EPS, $
3,1
3,3
3,4
3,4
3,5
3,6
3,8
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $
3,05:3,15
3,20:3,30
N/A
3,35:3,55
N/A
N/A
N/A
Дивиденд на акцию, $
1,8
1,9
2,0
2,0
2,1
2,2
2,3
Норма дивидендных выплат
63,4%
56,3%
52,1%
59,5%
60,6%
61,5%
60,7%
Чистый долг
15 301
16 076
16 700
17 497
17 846
19 042
19 231
Чистый долг/EBITDA
4,4x
5,0x
4,7x
4,3x
4,3x
4,5x
4,1x
Собственный капитал
14 377
15 089
15 984
16 704
17 416
18 103
18 911
CFO
2 913
3 379
3 102
3 341
3 438
3 579
3 709
CAPEX
3 912
3 166
2 923
3 056
3 160
3 410
2 953
FCFF
-999
213
179
285
278
169
756
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"
Оценка
При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация составляет $ 35,4 млрд, или $ 70,1 на акцию, что соответствует потенциалу 12,4%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,7%. Исходя из этих данных, мы не готовы рекомендовать акции PEG к покупке и присваиваем им рейтинг "Держать". Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.
PSEG: оценка капитализации по мультипликаторам
Компания
P/E 2021E
P/E 2022E
EV/EBITDA 2021E
EV/EBITDA 2022E
P/DPS 2021E
P/DPS 2022E
Public Service Enterprise Group
18,2
17,7
11,8
11,3
30,6
29,3
Xcel Energy
23,5
22,1
13,0
12,1
38,8
36,5
Sempra Energy
17,1
16,2
13,6
12,8
31,1
29,1
Centerpoint Energy
16,7
16,7
9,6
8,7
37,5
36,2
Ameren
22,3
20,7
12,2
11,2
38,9
36,2
CMS Energy
21,9
20,7
12,9
12,2
36,6
34,1
American Electric Power
18,8
17,6
12,0
11,1
29,6
27,9
Медиана
20,4
19,2
12,6
11,7
37,0
35,1
Показатели для оценки
Чистая прибыль 2021E
Чистая прибыль 2022E
EBITDA 2021E
EBITDA 2022E
DPS 2021E
DPS 2022E
PSEG, млрд $
1,7
1,8
4,1
4,2
2,0
2,1
Целевая капитализация PSEG, млрд $
35,5
34,3
34,7
32,0
38,2
37,8
Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"
PSEG: Показатели оценки
Показатель
Значение
EST Market Cap, млрд $
35,4
Количество акций в обращении, млрд шт.
0,5
Чистый долг (4Q 2020), млрд $
16,7
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $
0,0
Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"
Средневзвешенная целевая цена акций PEG по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 63,6 (апсайд 1,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3,8 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций PEG аналитиками Wells Fargo составляет $ 71 ("Выше рынка"), Guggenheim Securities - $ 66 ("Покупать"), Everscore - $ 61 ("Держать"), Keybank Capital Markets - $ 65 ("Покупать").
Акции на фондовом рынке
Акции PEG с начала 2020 года торгуются почти вровень со средним индексом по индустрии и значительно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,08%, а акции PEG выиграли лишь 5,67%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период подрос на 3,18%.
Источник: Reuters
Техническая картина
На дневном графике акции PEG торгуются у верхней границы канала Боллинджера, значительно обгоняя 50-дневную скользящую среднюю. Сопротивление на отметке исторического максимума $63,88 не так далеко, и на данный момент акции выглядят несколько перегретыми, в связи с чем мы не исключаем коррекции до поддержки на $60,90. Перспектива новых рекордов откроется после пробития максимумов $64.
Источник: finam.ru
Public Service Enterprise Group
Рекомендация
Держать
Целевая цена
$70,14
Текущая цена
$62,40
Потенциал
12,40%
Инвестиционная идея
Public Service Enterprise Group (PSEG) - публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей.
Мы рекомендуем "Держать" акции PEG с целевой ценой $70,1 на 12 мес., что дает потенциал роста 12,4% от текущей цены $62,4.
PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053-2054 гг. CAPEX на ближайшие три года составит около $9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании. PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America. К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2.Описание эмитента
Public Service Enterprise Group (PSEG) - публичный коммунальный холдинг, расквартированный в городе Ньюарк, штат Нью-Джерси. Компания преимущественно занята в секторе электро- и газоснабжения потребителей, а также осуществляет поставки электроэнергии на оптовый рынок. Деятельность PSEG сегментирована в два бизнес-подразделения:
- PSE&G: регулируемая коммунальная компания, оказывающая услуги по передаче, распределению и сбыту электроэнергии и природного газа в пределах обозначенной территории обслуживания, на которой на конец 2020 года проживало около 6,2 млн человек (70% населения штата Нью-Джерси). Тарифные параметры деятельности компании устанавливаются Федеральной комиссией по регулированию энергетики (FERC) в части услуг по передаче и Комиссией штата Нью-Джерси по регулированию коммунальных услуг (BPU) в части услуг по распределению и сбыту. Кроме того, PSE&G имеет ряд нетарифных статей доходов, формируемых за счет оказания услуг по ремонту газового и электрооборудования, а также программ поддержки потребителей, желающих установить солнечные панели на собственных объектах недвижимости. В 2020 году PSE&G реализовала 39 666 ГВт*ч электроэнергии и 2,4 млрд термов природного газа.
Источник: данные компании
- PSEG Power: компания в штате Делавэр, образованная в 1999 году в результате дерегулирования и реструктуризации электроэнергетики в Нью-Джерси. Она объединяет операции по управлению электростанциями и сбыту электроэнергии и мощности посредством операций на оптовом рынке. PSEG Power также продает природный газ на оптовом рынке, в основном по контракту с PSE&G, для удовлетворения потребностей розничных клиентов. PSEG Power владеет и управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Остальные мощности PSEG Power представлены газовыми, атомными и угольными электростанциями, а также объектами генерации, функционирующими за счет нефтепродуктов. Помимо генерации в Делавэре, PSEG Power владеет электростанциями в штатах Нью-Йорк, Коннектикут, Мэриленд и Гавайи. PSEG Power практически полностью обеспечивает холдинг собственной электроэнергией.
Источник: данные компании
Совокупная стоимость активов PSEG на конец 2020 года составила около $ 50 млрд, а выручка за 2020 финансовый год была эквивалентна $ 9,6 млрд.
Стратегия развития
С точки зрения стратегического позиционирования PSEG выделим следующие ключевые компоненты:
Долгосрочная ставка компании на атомную и газовую генерацию и закрытие оставшихся угольных электростанций, а также сотрудничество с Ørsted в рамках наращивания ветряных мощностей. Поступательное сокращение эмиссии и выход на углеродную нейтральность к 2050 году. Стабильный тренд роста дивидендов будет продлен в ближайшие годы. CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на повышение надежности сетевой инфраструктуры, а также инвестиции в "зеленую" энергетику.Компания планирует поддерживать текущий микс мощностей и осуществить значительные инвестиции в ветряную генерацию. Портфель мощностей сегмента PSEG Power представлен в таблице ниже.
Портфель мощностей PSEG Power на конец 2020 года
Генерирующие объекты
Общая мощность (МВт)
Доля, %
Собственная мощность
Топливо
Паровые
831
831
Bridgeport Harbor 3
383
100%
383
Уголь
New Haven Harbor
448
100%
448
Газ/Нефтепродукты
Атомные
6014
3766
Hope Creek
1180
100%
1180
Ядерное
Salem 1 & 2
2285
57%
1311
Ядерное
Peach Bottom 2 & 3
2549
50%
1275
Ядерное
Комбинированного цикла
5353
5249
Keys
761
100%
761
Газ
Bergen
1245
100%
1245
Газ/Нефтепродукты
Linden
1300
100%
1300
Газ/Нефтепродукты
Sewaren 7
538
100%
538
Газ/Нефтепродукты
Bridgeport Harbor 5
484
100%
484
Газ
Bethlehem
817
100%
817
Газ
Kalaeloa
208
50%
104
Нефтепродукты
Газотурбинные
1188
1188
Essex
81
100%
81
Газ/Нефтепродукты
Kearny
456
100%
456
Газ/Нефтепродукты
Burlington
168
100%
168
Газ/Нефтепродукты
Linden
336
100%
336
Газ/Нефтепродукты
New Haven Harbor
130
100%
130
Газ/Нефтепродукты
Bridgeport Harbor 4
17
100%
17
Нефтепродукты
Итого:
13386
11034
Источник: данные компании
Кроме указанных выше объектов, PSEG также управляет солнечными электростанциями общей мощностью 467 МВт. Единственная оставшаяся угольная электростанция Bridgeport Harbor 3 будет досрочно остановлена в 2021 году. При этом компания планирует сохранить фокус на атомной и газовой генерации: в марте 2020 года PSEG совместно с Exelon получила разрешение на продление лицензий 2-го и 3-го энергоблоков Peach Bottom. Обновленные сроки истечения лицензий от Комиссии по регулированию атомной генерации в США представлены ниже.
Параметры лицензирования действующих атомных энергоблоков PSEG
Станция
Год истечения лицензии
Hope Creek
2036
Salem 1
2040
Salem 2
2046
Peach Bottom Unit 2
2053
Peach Bottom Unit 3
2054
Источник: данные компании
В декабре 2020 года PSEG заключила окончательное соглашение с Ørsted North America, Inc. ("Ørsted"), в соответствии с которым согласились приобрести у Ørsted 25%-ную долю в проекте Ocean Wind мощностью 1100 МВт. Компания Ocean Wind выбрана Нью-Джерси в качестве первой офшорной ветроэлектростанции в рамках намерения штата добавить к 2035 году ветроэнергетические мощности на 7500 МВт. Проект Ocean Wind начнет поставки электроэнергии потребителям после 2024 года. PSEG и Ørsted, таким образом, продолжат сотрудничество в секторе ветрогенерации и уже сейчас ведут переговоры касательно дальнейших проектов.
Компания планирует выход на углеродную нейтральность к 2050 году. В июле 2019 года PSEG объявила, что ожидает сокращения выбросов CO2 в парке генерации PSEG Power на 80% к 2046 году, по сравнению с уровнями 2005 года. К 2050 году менеджмент планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2 с учетом достижений в области технологий, государственной политики и поведения потребителей.PSE&G также предприняла ряд инициатив, направленных на сокращение выбросов парниковых газов. В рамках первой фазы программы GSMP компания заменила 450 миль чугунной и незащищенной стальной газовой инфраструктуры, а вторая фаза этой программы направлена на замену дополнительных 875 миль газовых труб до 2023 года. GSMP разработана для значительного сокращения утечек газа в системе распределения, что снижает выбросы в атмосферу метана.
PSEG в последние 15 лет показывала один из самых стабильных трендов увеличения дивидендов в отрасли. Среднегодовой темп роста выплат с 2006 по 2020 год составил 3,7% с относительно невысокой для отрасли медианной нормой выплат на уровне 55%. В 2021 году прогнозируется увеличение дивидендов на 4,2%, что принесет акционерам 3,3% ожидаемой дивидендной доходности.
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Среди ключевых направлений инвестирования можно выделить следующие:- Передача: инвестиции, направленные на повышение надежности/замену устаревшей инфраструктуры;
- Распределение: инвестиции в новый бизнес, смягчение последствий наводнений, а также модернизация и замена оборудования, срок полезного использования которого подошел к концу;
- Чистая энергия: инвестиции, связанные с подключением к сети солнечных батарей, программами повышения энергоэффективности клиентов и зарядными станциями;
- PSEG Power: текущая эксплуатация генерирующего оборудования.
Источник: данные компании
Факторы привлекательности
PSEG в марте 2020 года получила продление лицензии на атомные энергоблоки Peach Bottom до 2053-2054 гг. CAPEX на ближайшие три года составит около $ 9,2 млрд с фокусом на передаточной и распределительной инфраструктуре. Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций PEG прогнозируется на уровне 3,3%, что на 56 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании. К 2050 году менеджмент компании планирует достигнуть отметки чистых нулевых выбросов CO2. PSEG в ближайшие годы продолжит увеличивать присутствие в секторе ветроэнергетики, разрабатывая совместные проекты с Ørsted North America.Отраслевые тенденции
По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035-2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% - на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется "зеленой" направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.
Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива - 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля - 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировало рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.Источник: данные EIA
Источник: данные EIA
Основные показатели обыкн. акций
Тикер
PEG
ISIN
US7445731067
Рыночная капитализация
$31,5 млрд
Enterprise value (EV)
$48,2 млрд
Мультипликаторы
P/E LTM
18,3
P/E 2021E
18,2
EV/EBITDA LTM
14,1
EV/EBITDA 2021Е
11,8
DY 2021E
3,3%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель
2019
2020
2021E
Выручка
10,1
9,6
10,2
EBITDA
3,2
3,6
4,1
Чистая прибыль
1,7
1,9
1,7
Дивиденд, $
1,9
2,0
2,0
Денежный поток
0,2
0,2
0,3
Финансовые коэффициенты
Показатель
2019
2020
2021E
Маржа EBITDA
31,7%
37,0%
39,9%
Чистая маржа
16,8%
19,8%
17,0%
ROE
11,2%
11,9%
10,4%
Чистый долг / EBITDA
5,0х
4,7х
4,3х
Новая администрация президента США уже выразила поддержку усилению мер по реагированию на изменение климата и достижению углеродной нейтральности к 2050 году путем повторного присоединения Соединенных Штатов к Парижскому соглашению в январе 2021 года и издания административных распоряжений, направленных на электрификацию федеральных автопарков и установку зарядных станций для электромобилей.
Кроме того, в электроэнергетике США происходят трансформационные изменения, обусловленные технологическими достижениями, такими как малая генерация и переход потребителей на собственное производство электроэнергии, все более активным использованием электромобилей и систем накопления энергии, которые меняют характер производства и доставки энергии. План поддержки американской экономики на $ 2 трлн, анонсированный Джо Байденом 31 марта 2021 года, включает меры по модернизации электросетей на $ 100 млрд, налоговые льготы для производства и хранения чистой энергии и перекрытия бесхозных нефтяных и газовых скважин, а также $ 313 млрд на повышение энергоэффективности жилых домов и образовательных учреждений.
Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. В январе 2021 года чистая выработка электроэнергии в США увеличилась на 3,0% по сравнению с предыдущим годом. Это увеличение производства электроэнергии произошло из-за того, что в январе в стране в целом наблюдались более низкие температуры (хотя и все еще выше среднего) по сравнению с январем 2020 года.
Показатель Heating Degree Days (HDDS) в январе 2021 года увеличился на 9,6% по сравнению с январем 2020года, что привело к увеличению спроса на отопление жилых помещений и, как следствие, к последующему росту потребления электроэнергии.
На региональном уровне в Средней Атлантике, на Юго-Востоке, в Центральном регионе и Техасе производство электроэнергии увеличилось по сравнению с прошлым годом, в то время как на Северо-Востоке и во Флориде производство электроэнергии упало. Выработка электроэнергии в Западном регионе оставалась относительно неизменной с января 2020 года.
Выработка электроэнергии из угля увеличилась на 25,7% г/г в первом месяце 2021 года. Увеличение по сравнению с предыдущим январем наблюдалось во всех частях страны, за исключением Запада, где производство на угле сократилось на 5% по сравнению с предыдущим годом. В то же время производство электроэнергии из природного газа снизилось на 5,9% г/г.
Эти противоположные движения были частично вызваны изменением относительных цен на уголь и газ. Цены, уплачиваемые электростанциями за природный газ, выросли на 21,3%, а цена на уголь снизилась на 2,1% по сравнению с январем 2020 года.
Прогноз EIA на 2021 год по изменению ВВП и потребления Э/Э в развитых странах
Источник: данные EIA
Финансовые показатели
PSEG завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 12,52% г/г. Ключевыми факторами положительного воздействия на финансовый результат стали снижение стоимости топливного газа (+$ 156 млн г/г), а также доходы от продажи доли в электростанции Yards Creek в сентябре 2020 года. Главным негативным фактором стало снижение спроса на э/э и газ в регионах обслуживания. PSEG значительно реже прибегает к долговому финансированию относительно ключевых конкурентов. Соотношение "Долг / Собственный капитал" составляет 1,1х при 1,5х по аналогам, а "Чистый долг / EBITDA" - 4,7х при 5,2х по аналогам. Показатели ликвидности находятся в целом на среднеотраслевом уровне: при коэффициенте текущей ликвидности 0,66 по PSEG медиана по аналогам составляет 0,71. По результатам 2020 года скорректированный EPS вырос до $ 3,4 (+4,6%). Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+12,6% г/г), достигнув $ 3,8. В 2021 году руководство ожидает максимального роста очищенного EPS на уровне 3,5% г/г, обозначив прогнозный диапазон $ 3,35-3,55.PSEG: ключевые данные финансовой отчетности, млн $
Данные за 4-й квартал
Данные за 12 месяцев
2019
2020
Изменение
2019
2020
Изменение
Выручка
2 478
2 402
-3,07%
10 076
9 603
-4,69%
EBITDA
827
762
-7,86%
3 191
3 555
11,41%
EBITDA маржа
33,37%
31,72%
-1,65%
31,67%
37,02%
5,35%
EBIT
507
433
-14,60%
1 943
2 270
16,83%
EBIT маржа
20,46%
18,03%
-2,43%
19,28%
23,64%
4,36%
Чистая прибыль
437
431
-1,37%
1 693
1 905
12,52%
Чистая маржа
17,64%
17,94%
0,31%
16,80%
19,84%
3,04%
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
PSEG: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Фактические данные
Прогноз
2018
2019
2020
2021E
2022E
2023E
2024E
Выручка
9 696
10 076
9 603
10 239
10 370
10 529
10 588
EBITDA
3 456
3 191
3 555
4 089
4 171
4 255
4 722
EBITDA маржа
35,6%
31,7%
37,0%
39,9%
40,2%
40,4%
44,6%
Амортизация
1 158
1 248
1 285
1 357
1 386
1 435
1 643
Чистая прибыль
1 438
1 693
1 905
1 741
1 791
1 829
1 880
Чистая маржа
14,8%
16,8%
19,8%
17,0%
17,3%
17,4%
17,8%
EPS, $
2,8
3,3
3,8
N/A
N/A
N/A
N/A
Скорректированный EPS, $
3,1
3,3
3,4
3,4
3,5
3,6
3,8
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $
3,05:3,15
3,20:3,30
N/A
3,35:3,55
N/A
N/A
N/A
Дивиденд на акцию, $
1,8
1,9
2,0
2,0
2,1
2,2
2,3
Норма дивидендных выплат
63,4%
56,3%
52,1%
59,5%
60,6%
61,5%
60,7%
Чистый долг
15 301
16 076
16 700
17 497
17 846
19 042
19 231
Чистый долг/EBITDA
4,4x
5,0x
4,7x
4,3x
4,3x
4,5x
4,1x
Собственный капитал
14 377
15 089
15 984
16 704
17 416
18 103
18 911
CFO
2 913
3 379
3 102
3 341
3 438
3 579
3 709
CAPEX
3 912
3 166
2 923
3 056
3 160
3 410
2 953
FCFF
-999
213
179
285
278
169
756
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"
Оценка
При сравнительном подходе мы использовали технику оценки по мультипликаторам относительно аналогов. Целевая капитализация составляет $ 35,4 млрд, или $ 70,1 на акцию, что соответствует потенциалу 12,4%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,7%. Исходя из этих данных, мы не готовы рекомендовать акции PEG к покупке и присваиваем им рейтинг "Держать". Длинные позиции возможны к формированию на ценовых коррекциях.
PSEG: оценка капитализации по мультипликаторам
Компания
P/E 2021E
P/E 2022E
EV/EBITDA 2021E
EV/EBITDA 2022E
P/DPS 2021E
P/DPS 2022E
Public Service Enterprise Group
18,2
17,7
11,8
11,3
30,6
29,3
Xcel Energy
23,5
22,1
13,0
12,1
38,8
36,5
Sempra Energy
17,1
16,2
13,6
12,8
31,1
29,1
Centerpoint Energy
16,7
16,7
9,6
8,7
37,5
36,2
Ameren
22,3
20,7
12,2
11,2
38,9
36,2
CMS Energy
21,9
20,7
12,9
12,2
36,6
34,1
American Electric Power
18,8
17,6
12,0
11,1
29,6
27,9
Медиана
20,4
19,2
12,6
11,7
37,0
35,1
Показатели для оценки
Чистая прибыль 2021E
Чистая прибыль 2022E
EBITDA 2021E
EBITDA 2022E
DPS 2021E
DPS 2022E
PSEG, млрд $
1,7
1,8
4,1
4,2
2,0
2,1
Целевая капитализация PSEG, млрд $
35,5
34,3
34,7
32,0
38,2
37,8
Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"
PSEG: Показатели оценки
Показатель
Значение
EST Market Cap, млрд $
35,4
Количество акций в обращении, млрд шт.
0,5
Чистый долг (4Q 2020), млрд $
16,7
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $
0,0
Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"
Средневзвешенная целевая цена акций PEG по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 63,6 (апсайд 1,0%), а рейтинг акции эквивалентен 3,8 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций PEG аналитиками Wells Fargo составляет $ 71 ("Выше рынка"), Guggenheim Securities - $ 66 ("Покупать"), Everscore - $ 61 ("Держать"), Keybank Capital Markets - $ 65 ("Покупать").
Акции на фондовом рынке
Акции PEG с начала 2020 года торгуются почти вровень со средним индексом по индустрии и значительно отстают от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 29,08%, а акции PEG выиграли лишь 5,67%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период подрос на 3,18%.
Источник: Reuters
Техническая картина
На дневном графике акции PEG торгуются у верхней границы канала Боллинджера, значительно обгоняя 50-дневную скользящую среднюю. Сопротивление на отметке исторического максимума $63,88 не так далеко, и на данный момент акции выглядят несколько перегретыми, в связи с чем мы не исключаем коррекции до поддержки на $60,90. Перспектива новых рекордов откроется после пробития максимумов $64.
Источник: finam.ru
Свежие комментарии