АК БАРС Финанс: Еженедельный обзор долгового рынка

АК БАРС Финанс: Еженедельный обзор долгового рынка

Скоро

Предпочтительные шансы победы Республиканцев на парламентских выборах 8 ноября - позитивный сигнал для прогнозов ускорения экономики, смягчения планов ФРС. Подсчет голосов еще продолжается. Республиканцы традиционно не форсируют экологические новации, сдерживающие рост и последовательно выступают за повышение рождаемости.

Страны Запада в частном порядке обсуждают возможные условия мира между Москвой и Киевом, пишет The Wall Street Journal со ссылкой на осведомленные источники. Противовесом выступает обострение ситуации в Косово. Однако, для ЕС - регуляторы которой сейчас формируют поддержку региональному долговому сегменту - эскалация рисков в данном случае представляется несвоевременной. В данной связи в преддверии саммита G20, который пройдет 13-14 ноября, напряженность геополитического информационного фона, как представляется, несколько снизилась. На этом фоне ожидаем снижения активности продаж на крупнейших долговых рынках.

Итоги недели

Внешний рынок

Данные макроэкономической статистики отражают повышение рисков для прогнозов по-прежнему представляющегося возможным ускорения мирового ВВП во втором полугодии 2022 - первом полугодии 2023 г. При этом, зависимость динамики основных макроэкономических показателей от действий властей усилилась. В частности, индекс безработицы в США в октябре повысился до 3,7% против 3,5% в сентябре и среднего прогноза, равного 3,6%. Индекс NFP снизился до 261 000 против 315 000 в сентябре, но оказался выше консенсус - прогноза, равного 200 000.

Ноябрьские корректировки итогового заявление Комитета по открытым рынкам отразили формирующуюся перспективу снижения активности ужесточения политики Резервной Системы в ближайшие кварталы: "определяя скорость будущих повышений целевой ставки Комитет примет во внимание накопленный эффект от ужесточения монетарных условий, временной разрыв с которым монетарная политика влияет на экономическую активность, инфляцию, другие изменения в экономике и финансах".

Реакцией рынка на смягчение тональности заявления руководства ФРС по итогам ноябрьского заседания стало активное повышение фондового рынка и снижение ставок госдолга США.

Однако, последовавшее затем выступление главы ФРС Дж. Пауэлла охладило спрос. Председатель Резервной Системы заявил, что, итоговый уровень ставок федеральных фондов в рамках цикла ужесточения политики, исходя из поступающей статистики, будет выше, чем предполагалось ранее.

Тем не менее, по итогам прошлой недели, индикативные для рынка показатели доходности 5-ти и 10-ти летних "трежериз" остались ниже своих максимумов начала второй декады октября. Целевой прогнозный уровень стоимости федеральных фондов по итогам декабрьского заседания Комитета по открытым рынкам согласно данным рынка фьючерсов на процентные ставки, отраженным в статистике Чикагской товарной бирже, с вероятностью 53% составляет 4,25% - 4,5%, что предполагает на данный момент предпочтительные шансы замедления темпов повышения ставки Резервной Системы с 75 б.п. в последние месяцы до 50 б.п.

Информация об итогах ноябрьского заседания ФРС отражает, с одной стороны, снижение кредитно-инвестиционных рисков и повышение спроса на инвестиции на фоне продолжающегося с июня снижения индикативного для мировой экономики годового прироста ИПЦ США. Устойчивость этой тенденции отражена в информации об активизации мер снижения среднесрочных инфляционно - кредитных рисков в национальных экономика, реализованных в последние недели Банком Англии, Банком Японии, Народным банком Китая, Резервным Банком Индии.

С другой стороны, на рынке наблюдается стремление властей контролировать наметившийся рост инвестиционной активности за счет вербальных интервенций и в рамках регуляторных новаций. Примерами такой практики - помимо обозначенных выше итогов ноябрьского заседания Комитета по открытым рынкам ФРС - служит, как представляется, в том числе, недавняя информация Financial Times со ссылкой на источники в Минфине страны о планах значительного повышения налогов новым британским Кабинетом министров и опубликованное в конце сентября заявление главным экономистом ЕЦБ Филип Лейном предложение ввести налог на высокие доходы физических лиц и сверхприбыль предприятий.

Для рынка подобная неоднозначная ситуация - особенно с учетом спада активности торгов на прошлой неделе в связи с выходными в Японии и РФ - традиционно транслируется в повышение волатильности и ослабление спроса.

При этом, с учетом монетарной, макроэкономической, рыночной статистики, динамики планов по бюджетной поддержке зрелых и развивающихся экономик, по-прежнему ориентируемся на возможность ускорения ВВП США и КНР в следующем году до уровней выше 2,5% г./г. и 4,5% при сохранении показателем прироста Валового Продукта Еврозоны уровней выше 1,5% г./г. Прогноз индикативного для мировой экономики уровня ИПЦ США на середину 2023 г. составляет 3% - 4% г./г. Оценки динамики мирового ВВП, опубликованные МВФ 19 октября в рамках обзора перспектив глобальной экономики (World Economic Outlook 2022) представляются, в рамках данных ожиданий, консервативными.

На середину текущей недели информация с внешних рынков, в основном, как представляется, оказывает благоприятное влияние на прогнозы динамики цен российского долгового рынка в перспективе ближайшего месяца.

Ключевой риск для прогноза - реакция рынка на активное повышение цен на нефть. В последние кварталы ситуация, подобная сложившейся сейчас на рынке, как правило, "охлаждала" спрос, под влиянием инфляционных опасений.

Внутренний рынок

Российские банки за 10 месяцев 2022 года увеличили корпоративное кредитование на 9,9%, розничное - на 6,7%, ипотека за 9 месяцев выросла на 12% против 21% за аналогичный период прошлого года, ЦБ ждет сохранения положительной динамики в темпах кредитования. "Банковская система, несмотря на то, что именно на нее пришелся первый и самый мощный удар санкций, хорошо выдержала шоки этого года и сохраняет потенциал для кредитования и запас прочности. Поэтому мы ожидаем, что в кредитовании сохранится положительная динамика, и при этом банки смогут без проблем выполнять и новую программу кредитных каникул для мобилизованных и членов их семей. Первые данные о кредитных каникулах мы сможем предоставить по итогам этого месяца", - отметила госпожа Набиуллина.

ЦБ РФ готовится к увеличению раскрываемой финансовыми и нефинансовыми организациями информации, заявила глава Банка России Эльвира Набиуллина, выступая во вторник в ходе совместного заседания комитетов Госдумы по рассмотрению основных направлений денежно-кредитной политики на 2023-2025 годы.

Кроме того, согласно комментариям Председателя Банка России, текущий уровень ключевой ставки в 7,5% адекватно отражает баланс рисков и инфляции. Эта информация, полагаем поддержит долговой рынок РФ в краткосрочном периоде и в перспективе ближайших кварталов. Однако, на формирование значимого роста спроса эти комментарии как представляется не ориентированы. В рамках вчерашнего выступления госпожи Набиуллиной наблюдается отмеченная на внешних рынках тенденция сдерживания регуляторами формирующихся позитивных инвестиционных ожиданий. Глава ЦБ в ходе совместного заседания комитетов Госдумы по рассмотрению основных направлений денежно-кредитной политики на 2023-2025 годы заявила о смещении ситуации в мировой экономике "в сторону более жесткого сценария развития событий".

Необходимо также добавить, что, с точки зрения более перспективы второго полугодия 2023 - первого полугодия 2024 гг. риски нового раунда активного роста ставок и инфляции в РФ сохраняются.

Проинфляционные угрозы, связанные с динамикой мультипликатора М2, как представляется, должны отразиться, в итоге, в решениях регуляторов. Слабая динамика денежной базы при ускорении экономики и роста денежных агрегатов традиционно формирует повышенное инфляционное давление. Текущий рост мультипликатора М2 на 18% г./г. теоретически, особенно в случае повышения внешнего инфляционного давления во втором полугодии 2023 г. - 2024 гг., способен привести к восстановлению ИПЦ РФ на уровнях максимумов 2022 года. Наши текущие базовые оценки годового изменения ИПЦ РФ на середину и конец 2023 года составляют 5% и 8% г./г.

В базовом сценарии прогноза ЦБ российский ВВП после снижения на 3-3,5% г./г. в 2022 году продолжит сокращаться, но во второй половине 2023 г. экономика уже вернется к росту. Темпы роста стабилизируются на уровне 1,5-2,5% в 2025 году. Инфляция продолжит замедляться и составит по итогам следующего года 5-7% г./г.. Учитывая сезонность, эффект базы, консолидацию товарных рынков, данный прогноз, как представляется также отражает ожидаемый российским финансовыми властями новый раунд ускорения прироста ИПЦ РФ во втором полугодии следующего года.

На этом фоне, внутриэкономическая информации, как представляется, к середине текущей недели, в целом, способствует "охлаждению" спроса на российском долговом рынке.

С учетом регуляторной практики последних кварталов, по-прежнему рассчитываем на реализацию финансовыми властями РФ мер, направленных на ограничение влияния на рынок спекулятивных тенденций и сдерживание роста ценовой волатильности. В краткосрочном периоде преобладают шансы консолидации ставок рынка ОФЗ. Целевой усредненный уровень доходности ликвидных индикативных ОФЗ серий 26200, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец следующей недели составляет 9,15%-9,45% годовых.

На основе макроэкономической, в том числе - инфляционной статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, оценка диапазона справедливых ставок ОФЗ на ближайший месяц составляет 10%-12% годовых, возможным представляется их повышение.