Для рубля среднесрочно и долгосрочно позиция ЦБ РФ несет лишь позитив
ЦБ принял решение повысить ставку на 100 б.п. до 6.50% (ЛОКО 6.25%, консенсус 6.50%) ввиду сохранения повышенных инфляционных рисков, а также пересмотра вверх прогнозов по инфляции и экономическому росту. Баланс рисков, по мнению ЦБ, остается значимо смещенным в сторону проинфляционных и более продолжительному отклонению инфляции вверх от цели.
Прогноз инфляции на 2021 повышен до 5.7-6.2%, к концу 2022 инфляция может составить 4-4.5%, что означает ухудшение ожиданий по сравнению с исходными "…вернется к цели во 2П22".Прогнозный диапазон средней ставки на 2021 год был пересмотрен с 4.8-5.4% до 5.4-5.8%, что предполагает диапазон по ставке на конец года от 6.50% до 7.50%. Ожидания на 2022 повышены с 5.3-6.3% до 6-7%, что допускает довольно разные траектории по ставке (в зависимости от масштабов дальнейшего ужесточения политики в 2П21), но с преобладанием диапазона 6.00-7.50%. Тем не менее, неявно предполагается, что в самых жестких сценариях смягчение политики может начаться уже в 2П22 и к 2023 ставки вернутся в диапазон 5-6%, что соответствует оценкам ЦБ их нейтрального уровня.
В части макропрогноза, наиболее значимые изменения лишь по этому году: ожидания по росту ВВП повышены с 3-4% до 4.4-5% при более быстром возвращении к 2-3% уже с 2022. Улучшения в 2021 связаны с повышением прогнозов по всем основным компонентам (потребление, инвестиции, экспорт). Среднесрочные прогнозы изменились минимально. Повышение ожидаемых цен на нефть на US$5/брл до US$55-65/брл на 2021-23 привело к логичному улучшению прогнозного сальдо текущего счета c US$29-56 млрд до US$47-88 млрд, но соответствующим образом вырастет и отток капитала вкупе с масштабами накопления резервов (из-за бюджетного правила).
В сухом остатке, ЦБ не только показал решительную реакцию на сохранение повышенных инфляционных рисков, но и сигнализировал о возможности дальнейшего повышения ставок, несмотря на то, что сигнал по ставке вернулся к более часто используемой в последнее время формулировке об "…оценке целесообразности дальнейшего повышения ставки на ближайших заседаниях…". Она позволяет ЦБ продолжить ужесточение политики, но оставляет ему пространство для маневра, если условия будут быстро меняться и чрезмерной жесткости не потребуется. В самом оптимистичном сценарии ставка в 2П21-1П22 будет оставаться неизменной с последующим снижением до 6%. Но более реалистичным, судя по прогнозам ЦБ, пока видится сценарий ее доведения до 7-7.50% к концу года с последующим разворотом вниз во 2П22. Общая неопределенность по инфляции и ставкам чрезвычайно высока.
Что это значит для рынков? Рынок ОФЗ не в полной мере закладывал в цены возможность доведения ставки до 7.50%, поэтому негативная реакция в бондах объяснима. В своем отчете "В поисках аналогий из далеких 2010-х", опубликованном в среду, мы как раз отметили вероятность реализации этого рискового для рынков сценария, требующего сохранения дополнительной премии за неопределенность в доходностях ОФЗ. Для рубля же средне/долгосрочно такая позиция ЦБ несет лишь позитив, хотя некоторый разворот в потоках от нерезидентов, которые в последние дни перед заседанием верили в завершение цикла ужесточения политики, может временно добавить рублю негатива. Для рынка акций жесткость ЦБ значимых рисков не несет, ведь акции РФ - это, во многом, ставка на сырьевой цикл и относительную дешевизну vs других ЕМ, поэтому большую роль будут и далее играть глобальные настроения и ситуация на сырьевых рынках.
Свежие комментарии