С момента выхода нашей предыдущей стратегии в июле американский нефтегазовый ETF SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production вырос почти на 15%, несмотря на почти непрерывное падение широкого рынка за этот же период. В условиях стабильно повышенных цен на нефть нефтегазовый сектор стал убежищем для инвесторов.
При этом после недавней волны роста акции большинства американских нефтяников дошли до наших целевых цен или приблизились к ним, в связи с чем мы сменили взгляд на сектор с позитивного на нейтральный. На данный момент американские нефтегазовые мейджоры (Exxon Mobil и Chevron) предлагают инвесторам 7,4-8,3% суммарной доходности дивидендов и байбэка, что, на наш взгляд, является справедливым значением в условиях повышенных цен на нефть.
Источник: Investing.com
При этом мы сохраняем позитивный взгляд на американский сектор нефтесервиса, акции представителей которого всё ещё торгуются существенно ниже уровней 2019 года. Несмотря на повышенные цены на нефть, многие нефтегазовые компании продолжают консервативно подходить к вопросу капитальных затрат и роста добычи, что заметно по рекордному отставанию количества буровых установок в США от стоимости чёрного золота.
Это связано с тем, что многие нефтяники отдают приоритет снижению долга и росту выплат акционерам, однако мы полагаем, что по мере стабилизации цен на нефть на повышенных уровнях капитальные затраты в мировом нефтегазе перейдут к росту. Дополнительного стимула по увеличению добычи нефтегазовым компаниям добавляет необходимость снизить зависимость западных стран от российской нефти. На этом фоне EIA прогнозирует, что к IV кварталу 2023 года добыча в США вырастет до 12,5 млн барр./сут. против текущих 11,9 млн барр./сут.
Среди отдельных представителей нефтесервисного сектора мы выделяем акции Halliburton. 45% выручки компании приходится на Северную Америку, которая, на наш взгляд, является наиболее перспективным для нефтесервиса регионом из-за сочетания возможностей и мотивации по росту добычи. При этом на РФ, из которой крупные представители сектора вынуждены с разной скоростью уходить, приходилось лишь около 2% бизнеса Halliburton — меньше, чем у аналогов. Наша текущая целевая цена по акциям Halliburton составляет $45, что соответствует потенциалу роста 47,7%.
Китайский нефтегаз — выбор для консервативного инвестора
Китайские крупнейшие нефтегазовые компании (в первую очередь это PetroChina и Sinopec) слабее, чем международные нефтегазовые мейджоры выигрывают от роста цен на нефть. Их бизнес во многом сосредоточен на нефтепереработке и содержит в себе ряд направлений, которые частично являются социальной нагрузкой. Кроме того, при мировых ценах на нефть выше $85 за баррель стоимость топлива внутри Китая начинает расти медленнее мировых цен. Это направлено на сдерживание инфляции, однако неизбежным образом снижает маржинальность нефтяников при высоких ценах на нефть. Во многом данным фактором и объясняется то, что, несмотря на стабильно повышенную стоимость чёрного золота, акции Sinopec и PetroChina торгуются ниже, чем год назад. Также на показатели обеих компаний продолжает влиять китайская политика нулевой терпимости к коронавирусу, которая умеренно негативно влияет на спрос, который в августе снизился в годовом исчислении на 0,45 млн барр./сут. На данный момент в отдельных регионах проблемы с вирусом остаются, но в большей части страны с конца II квартала эпидемиологическая ситуация улучшилась, на фоне чего ожидается возвращение спроса на нефть в Китае на траекторию роста.
Источник: Investing.com
Несмотря на наличие некоторых проблем у сектора, мы полагаем, что после коррекции последних месяцев акции PetroChina и Sinopec стали выглядеть привлекательно для покупок. Обе компании в первую очередь интересны стабильными и достаточно высокими дивидендами. PetroChina исторически имеет норму выплат не менее 45% чистой прибыли. На фоне роста цен на нефть и связанного с ним умеренного улучшения финансовых результатов компании размер дивидендов на горизонте 12 месяцев может составить 0,3 RMB на акцию (финальные дивиденды за 2022 год и промежуточные за 2023 год), что соответствует доходности 9,8%. Также отметим, что в ближайшие годы можно ожидать роста добычи углеводородов со стороны PetroChina на 2-4% в год, так как китайское правительство ожидает, что пик потребления нефти в стране наступит только в 2030 году, а газа — в 2040-м. Наша текущая целевая цена по акциям PetroChina класса H составляет 4,08 HKD, что соответствует апсайду в 22,5%.
Бизнес Sinopec ещё сильнее сфокусирован на нефтепереработке и розничной реализации, в связи с чем финансовые результаты компании более стабильны и меньше зависят от цен на нефть. Исторически Sinopec выплачивает 60-80% чистой прибыли в виде дивидендов. Мы полагаем, что в ближайшем будущем данная практика продолжится, а прогнозный размер выплат на горизонте 12 месяцев составляет 0,35 RMB на акцию, что соответствует доходности 11,2%. Также отметим, что Sinopec постепенно наращивает объём нефтепереработки (план на 2022 год предполагает рост на 7,8% (г/г) до 258 млн тонн) и добычи газа — к 2025 году она может достигнуть 48 млрд кубометров против 34 млрд кубометров по итогам 2021 года. Наша текущая целевая цена по акциям Sinopec класса H составляет 4,30 HKD, что соответствует апсайду в 26,8%.
Отметим, что среди рисков для китайских нефтяников можно отметить ненулевую вероятность конфликта с Тайванем, коронавирусные ограничения, возможное ослабление юаня, а также снижение цен на нефть.
Среди газовых компаний продолжаем позитивно смотреть на «Новатэк»
Мировые цены на газ и СПГ продолжают оставаться на аномально высоких уровнях — выше $1000 за тыс. кубометров. Ключевой причиной для этого, конечно, является обвальное снижение поставок «Газпрома» в Европу, которое вызывает дефицит газа в ЕС. Из-за этого западные страны увеличивают импорт СПГ, что распространяет негативный эффект от снижения экспорта российского газа и на мировой рынок. При этом в последние 2 месяца цены существенно скорректировались и впервые с начала года приблизились к отметке $1000 за тыс. кубометров.
На наш взгляд, локальная коррекция может иметь сезонный характер. В последние месяцы страны ЕС заполняли газохранилища ускоренными темпами, чему способствовало увеличение импорта СПГ за счёт успешной конкуренции с азиатским рынком, а также деградация спроса на фоне которой за первые восемь месяцев спрос на газ в Европе снизился почти на 10% (г/г). В результате к середине октября ПХГ оказались заполнены на 92%. При этом отопительный сезон ещё полноценно не начался, т.е. часть европейских стран попали в ситуацию, когда хранилища уже заполнились, а сезон высокого спроса ещё не начался. Такие страны временно уменьшают объём закупок газа, что и давит на цены. При этом мы полагаем, что сейчас ключевой для Европы является не зима 2022–2023 гг., а зима 2023-2024 гг. С учётом сниженных поставок из РФ и вероятного восстановления спроса на СПГ в Китае заполнить хранилища к отопительному сезону 2023–2024 гг. будет сложнее. Вероятно, данный фактор не позволит ценам на газ нормализоваться в следующем году, и они продолжат находиться на аномально высоком уровне выше $1000 за тыс. кубометров, а более краткосрочный прогноз будет в первую очередь зависеть от погоды зимой.
При этом «Газпром» фактически перестал быть бенефициаром повышенных цен на газ в Европе, т.к. начиная со старта СВО ключевые маршруты поставок по очереди начали выбывать. «Северный поток — 2» сначала попал под санкции, а затем и вовсе был взорван вместе с «Северным потоком — 1», что окончательно похоронило надежды на восстановление поставок в Германию. Польский участок газопровода «Ямал — Европа» весной попал под российские санкции и не используется, несмотря на техническую возможность. Транзит через Украину работает лишь на 38% от предусмотренных договором объёмов, т.к. представители Украины отказываются использовать тот участок газопровода, который они полностью не контролируют. Более того, существует высокая вероятность потери и этих 38%. «Газпром» сообщил, что из-за иска «Нафтогаза» по поводу поставок через пункт «Сохрановка» на украинскую компанию могут быть наложены санкции, что остановило бы транзит. В результате в нормальном режиме работают лишь «Турецкий» и «Голубой» потоки, а также экспорт в Китай по «Силе Сибири — 1». Из-за этих факторов в сентябре экспорт «Газпрома» в дальнее зарубежье рухнул на почти на 68% (г/г) до 4,7 млрд кубометров.
* - прогноз для 2022 года
Источник: «Газпром», прогнозы ФГ «ФИНАМ»
Это значит, что в текущем году экспорт «Газпрома» в дальнее зарубежье может составить 105-110 млрд кубометров, а в 2023 — лишь 75-90 млрд кубометров в зависимости от сохранения украинского маршрута. Для сравнения, по итогам 2021 года «Газпром» экспортировал в дальнее зарубежье около 185 млрд кубометров. При этом сохраняющиеся объёмы поставляются на рынки, где цена реализации ниже, чем в ЕС.
В то же время экспорт на неевропейские рынки растёт крайне медленно. Поставки в Китай даже в оптимистичном сценарии могут достигнуть хотя бы 100 млрд кубометров (что всё равно на треть меньше поставок в ЕС) не раньше начала следующего десятилетия, т. к. для этого необходим запуск «Силы Сибири — 2», строительство которой ещё даже не началось. Кроме Китая, из потенциальных рынков сбыта можно выделить своповые поставки с Ираном, но их потенциальный масштаб также достаточно невелик. Также рассматривается расширение экспорта в Европу через Турцию, однако идея подобного проекта пока не до конца понятна. ЕС к 2027 году планирует полностью избавиться от зависимости от российского газа, а краткосрочно можно использовать газопровод «Ямал-Европа», транзит через Украину или уцелевшую нитку «СП — 2». На этом фоне окупаемость расширения «Турецкого потока» находится под вопросом.
Иначе говоря, «Газпром» теряет свой наиболее прибыльный рынок значительно быстрее, чем успевает переориентироваться на новые. Также компания страдает от повышения налоговой нагрузки, которая необходима для частичной компенсации дефицита бюджета. Из-за данных факторов в следующем году дивиденды «Газпрома» могут снизиться лишь до 10-20 руб. на акцию, что не является привлекательным значением. На наш взгляд, существенный рост «Газпрома» возможен лишь в случае нормализации отношений РФ и ЕС хотя бы в плане торговли газом.
Что касается «Новатэка», то его текущий бизнес выглядит достаточно устойчиво и выигрывает от аномально высоких цен на газ. Поставки СПГ, в отличие от трубопроводного экспорта, без проблем можно перенаправить в Китай, который на данный момент является его крупнейшим импортёром. Кроме того, TotalEnergies, владеющий долей в «Ямал СПГ», сообщил, что продолжит выполнять свои контрактные обязательства, пока санкции позволяют ему делать это. На этом фоне за первые 9 месяцев поставки российского СПГ в Европу выросли в годовом выражении на 50%, что связано как с временной переориентацией поставок из Азии, так и с небольшим ростом производства на «Ямал СПГ». Полагаем, что сочетание стабильных поставок и аномально высоких цен на газ позволят «Новатэку» показать сильные результаты в 2022 году. Кроме того, «Новатэк» продолжает придерживаться своей дивидендной политики, что, по нашим оценкам, позволит по итогам года выплатить 95 руб. на акцию, 45 руб. из которых уже были выплачены в качестве промежуточных дивидендов. Это соответствует доходности в 9,6% — привлекательное для растущей компании значение.
Что более важно, компания продолжает реализацию своих ключевых проектов по росту производства СПГ. Ввод в эксплуатацию первой линии «Арктик СПГ — 2» мощностью 6,6 млн тонн в год планируется в конце 2023 года, что соответствует изначальным планам компании. Завершение строительства второй и третьей линии ожидается к 2026 году. Также компания сохраняет планы по реализации проекта «Обский СПГ» мощностью 5 млн тонн в год. В следующем году планируется принять финальное инвестиционное решение по проекту, а реализация, вероятно, будет осуществлена с помощью собственной технологии «Новатэка» под названием «Арктический каскад». В такой ситуации полагаем, что сочетание высокой по историческим меркам дивидендной доходности и сохраняющейся вероятности реализации стратегии в сфере СПГ делают акции «Новатэка» привлекательными для покупок.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками
С момента выхода нашей предыдущей стратегии в июле американский нефтегазовый ETF SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production вырос почти на 15%, несмотря на почти непрерывное падение широкого рынка за этот же период. В условиях стабильно повышенных цен на нефть нефтегазовый сектор стал убежищем для инвесторов.
При этом после недавней волны роста акции большинства американских нефтяников дошли до наших целевых цен или приблизились к ним, в связи с чем мы сменили взгляд на сектор с позитивного на нейтральный. На данный момент американские нефтегазовые мейджоры (Exxon Mobil и Chevron) предлагают инвесторам 7,4-8,3% суммарной доходности дивидендов и байбэка, что, на наш взгляд, является справедливым значением в условиях повышенных цен на нефть.
Источник: Investing.com
При этом мы сохраняем позитивный взгляд на американский сектор нефтесервиса, акции представителей которого всё ещё торгуются существенно ниже уровней 2019 года. Несмотря на повышенные цены на нефть, многие нефтегазовые компании продолжают консервативно подходить к вопросу капитальных затрат и роста добычи, что заметно по рекордному отставанию количества буровых установок в США от стоимости чёрного золота. Это связано с тем, что многие нефтяники отдают приоритет снижению долга и росту выплат акционерам, однако мы полагаем, что по мере стабилизации цен на нефть на повышенных уровнях капитальные затраты в мировом нефтегазе перейдут к росту. Дополнительного стимула по увеличению добычи нефтегазовым компаниям добавляет необходимость снизить зависимость западных стран от российской нефти. На этом фоне EIA прогнозирует, что к IV кварталу 2023 года добыча в США вырастет до 12,5 млн барр./сут. против текущих 11,9 млн барр./сут.
Среди отдельных представителей нефтесервисного сектора мы выделяем акции Halliburton. 45% выручки компании приходится на Северную Америку, которая, на наш взгляд, является наиболее перспективным для нефтесервиса регионом из-за сочетания возможностей и мотивации по росту добычи. При этом на РФ, из которой крупные представители сектора вынуждены с разной скоростью уходить, приходилось лишь около 2% бизнеса Halliburton — меньше, чем у аналогов. Наша текущая целевая цена по акциям Halliburton составляет $45, что соответствует потенциалу роста 47,7%.
Китайский нефтегаз — выбор для консервативного инвестора
Китайские крупнейшие нефтегазовые компании (в первую очередь это PetroChina и Sinopec) слабее, чем международные нефтегазовые мейджоры выигрывают от роста цен на нефть. Их бизнес во многом сосредоточен на нефтепереработке и содержит в себе ряд направлений, которые частично являются социальной нагрузкой. Кроме того, при мировых ценах на нефть выше $85 за баррель стоимость топлива внутри Китая начинает расти медленнее мировых цен. Это направлено на сдерживание инфляции, однако неизбежным образом снижает маржинальность нефтяников при высоких ценах на нефть. Во многом данным фактором и объясняется то, что, несмотря на стабильно повышенную стоимость чёрного золота, акции Sinopec и PetroChina торгуются ниже, чем год назад. Также на показатели обеих компаний продолжает влиять китайская политика нулевой терпимости к коронавирусу, которая умеренно негативно влияет на спрос, который в августе снизился в годовом исчислении на 0,45 млн барр./сут. На данный момент в отдельных регионах проблемы с вирусом остаются, но в большей части страны с конца II квартала эпидемиологическая ситуация улучшилась, на фоне чего ожидается возвращение спроса на нефть в Китае на траекторию роста.
Источник: Investing.com
Несмотря на наличие некоторых проблем у сектора, мы полагаем, что после коррекции последних месяцев акции PetroChina и Sinopec стали выглядеть привлекательно для покупок. Обе компании в первую очередь интересны стабильными и достаточно высокими дивидендами. PetroChina исторически имеет норму выплат не менее 45% чистой прибыли. На фоне роста цен на нефть и связанного с ним умеренного улучшения финансовых результатов компании размер дивидендов на горизонте 12 месяцев может составить 0,3 RMB на акцию (финальные дивиденды за 2022 год и промежуточные за 2023 год), что соответствует доходности 9,8%. Также отметим, что в ближайшие годы можно ожидать роста добычи углеводородов со стороны PetroChina на 2-4% в год, так как китайское правительство ожидает, что пик потребления нефти в стране наступит только в 2030 году, а газа — в 2040-м. Наша текущая целевая цена по акциям PetroChina класса H составляет 4,08 HKD, что соответствует апсайду в 22,5%.
Бизнес Sinopec ещё сильнее сфокусирован на нефтепереработке и розничной реализации, в связи с чем финансовые результаты компании более стабильны и меньше зависят от цен на нефть. Исторически Sinopec выплачивает 60-80% чистой прибыли в виде дивидендов. Мы полагаем, что в ближайшем будущем данная практика продолжится, а прогнозный размер выплат на горизонте 12 месяцев составляет 0,35 RMB на акцию, что соответствует доходности 11,2%. Также отметим, что Sinopec постепенно наращивает объём нефтепереработки (план на 2022 год предполагает рост на 7,8% (г/г) до 258 млн тонн) и добычи газа — к 2025 году она может достигнуть 48 млрд кубометров против 34 млрд кубометров по итогам 2021 года. Наша текущая целевая цена по акциям Sinopec класса H составляет 4,30 HKD, что соответствует апсайду в 26,8%.
Отметим, что среди рисков для китайских нефтяников можно отметить ненулевую вероятность конфликта с Тайванем, коронавирусные ограничения, возможное ослабление юаня, а также снижение цен на нефть.
Среди газовых компаний продолжаем позитивно смотреть на «Новатэк»
Мировые цены на газ и СПГ продолжают оставаться на аномально высоких уровнях — выше $1000 за тыс. кубометров. Ключевой причиной для этого, конечно, является обвальное снижение поставок «Газпрома» в Европу, которое вызывает дефицит газа в ЕС. Из-за этого западные страны увеличивают импорт СПГ, что распространяет негативный эффект от снижения экспорта российского газа и на мировой рынок. При этом в последние 2 месяца цены существенно скорректировались и впервые с начала года приблизились к отметке $1000 за тыс. кубометров.
На наш взгляд, локальная коррекция может иметь сезонный характер. В последние месяцы страны ЕС заполняли газохранилища ускоренными темпами, чему способствовало увеличение импорта СПГ за счёт успешной конкуренции с азиатским рынком, а также деградация спроса на фоне которой за первые восемь месяцев спрос на газ в Европе снизился почти на 10% (г/г). В результате к середине октября ПХГ оказались заполнены на 92%. При этом отопительный сезон ещё полноценно не начался, т.е. часть европейских стран попали в ситуацию, когда хранилища уже заполнились, а сезон высокого спроса ещё не начался. Такие страны временно уменьшают объём закупок газа, что и давит на цены. При этом мы полагаем, что сейчас ключевой для Европы является не зима 2022–2023 гг., а зима 2023-2024 гг. С учётом сниженных поставок из РФ и вероятного восстановления спроса на СПГ в Китае заполнить хранилища к отопительному сезону 2023–2024 гг. будет сложнее. Вероятно, данный фактор не позволит ценам на газ нормализоваться в следующем году, и они продолжат находиться на аномально высоком уровне выше $1000 за тыс. кубометров, а более краткосрочный прогноз будет в первую очередь зависеть от погоды зимой.
При этом «Газпром» фактически перестал быть бенефициаром повышенных цен на газ в Европе, т.к. начиная со старта СВО ключевые маршруты поставок по очереди начали выбывать. «Северный поток — 2» сначала попал под санкции, а затем и вовсе был взорван вместе с «Северным потоком — 1», что окончательно похоронило надежды на восстановление поставок в Германию. Польский участок газопровода «Ямал — Европа» весной попал под российские санкции и не используется, несмотря на техническую возможность. Транзит через Украину работает лишь на 38% от предусмотренных договором объёмов, т.к. представители Украины отказываются использовать тот участок газопровода, который они полностью не контролируют. Более того, существует высокая вероятность потери и этих 38%. «Газпром» сообщил, что из-за иска «Нафтогаза» по поводу поставок через пункт «Сохрановка» на украинскую компанию могут быть наложены санкции, что остановило бы транзит. В результате в нормальном режиме работают лишь «Турецкий» и «Голубой» потоки, а также экспорт в Китай по «Силе Сибири — 1». Из-за этих факторов в сентябре экспорт «Газпрома» в дальнее зарубежье рухнул на почти на 68% (г/г) до 4,7 млрд кубометров.
* - прогноз для 2022 года
Источник: «Газпром», прогнозы ФГ «ФИНАМ»
Это значит, что в текущем году экспорт «Газпрома» в дальнее зарубежье может составить 105-110 млрд кубометров, а в 2023 — лишь 75-90 млрд кубометров в зависимости от сохранения украинского маршрута. Для сравнения, по итогам 2021 года «Газпром» экспортировал в дальнее зарубежье около 185 млрд кубометров. При этом сохраняющиеся объёмы поставляются на рынки, где цена реализации ниже, чем в ЕС.
В то же время экспорт на неевропейские рынки растёт крайне медленно. Поставки в Китай даже в оптимистичном сценарии могут достигнуть хотя бы 100 млрд кубометров (что всё равно на треть меньше поставок в ЕС) не раньше начала следующего десятилетия, т. к. для этого необходим запуск «Силы Сибири — 2», строительство которой ещё даже не началось. Кроме Китая, из потенциальных рынков сбыта можно выделить своповые поставки с Ираном, но их потенциальный масштаб также достаточно невелик. Также рассматривается расширение экспорта в Европу через Турцию, однако идея подобного проекта пока не до конца понятна. ЕС к 2027 году планирует полностью избавиться от зависимости от российского газа, а краткосрочно можно использовать газопровод «Ямал-Европа», транзит через Украину или уцелевшую нитку «СП — 2». На этом фоне окупаемость расширения «Турецкого потока» находится под вопросом.
Иначе говоря, «Газпром» теряет свой наиболее прибыльный рынок значительно быстрее, чем успевает переориентироваться на новые. Также компания страдает от повышения налоговой нагрузки, которая необходима для частичной компенсации дефицита бюджета. Из-за данных факторов в следующем году дивиденды «Газпрома» могут снизиться лишь до 10-20 руб. на акцию, что не является привлекательным значением. На наш взгляд, существенный рост «Газпрома» возможен лишь в случае нормализации отношений РФ и ЕС хотя бы в плане торговли газом.
Что касается «Новатэка», то его текущий бизнес выглядит достаточно устойчиво и выигрывает от аномально высоких цен на газ. Поставки СПГ, в отличие от трубопроводного экспорта, без проблем можно перенаправить в Китай, который на данный момент является его крупнейшим импортёром. Кроме того, TotalEnergies, владеющий долей в «Ямал СПГ», сообщил, что продолжит выполнять свои контрактные обязательства, пока санкции позволяют ему делать это. На этом фоне за первые 9 месяцев поставки российского СПГ в Европу выросли в годовом выражении на 50%, что связано как с временной переориентацией поставок из Азии, так и с небольшим ростом производства на «Ямал СПГ». Полагаем, что сочетание стабильных поставок и аномально высоких цен на газ позволят «Новатэку» показать сильные результаты в 2022 году. Кроме того, «Новатэк» продолжает придерживаться своей дивидендной политики, что, по нашим оценкам, позволит по итогам года выплатить 95 руб. на акцию, 45 руб. из которых уже были выплачены в качестве промежуточных дивидендов. Это соответствует доходности в 9,6% — привлекательное для растущей компании значение.
Что более важно, компания продолжает реализацию своих ключевых проектов по росту производства СПГ. Ввод в эксплуатацию первой линии «Арктик СПГ — 2» мощностью 6,6 млн тонн в год планируется в конце 2023 года, что соответствует изначальным планам компании. Завершение строительства второй и третьей линии ожидается к 2026 году. Также компания сохраняет планы по реализации проекта «Обский СПГ» мощностью 5 млн тонн в год. В следующем году планируется принять финальное инвестиционное решение по проекту, а реализация, вероятно, будет осуществлена с помощью собственной технологии «Новатэка» под названием «Арктический каскад». В такой ситуации полагаем, что сочетание высокой по историческим меркам дивидендной доходности и сохраняющейся вероятности реализации стратегии в сфере СПГ делают акции «Новатэка» привлекательными для покупок.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками
Свежие комментарии