Бизнес и финансы

Снижение геополитической премии позитивно для российских активов

Дж. Байден и В. Путин вчера в ходе телефонного разговора, состоявшегося по инициативе американской стороны, обсудили актуальные вопросы двусторонних отношений. Президент США предложил В. Путину провести личную встречу и подтвердил приглашение на Климатический саммит.

Инвесторы восприняли новости о переговорах как фактор снижения геополитической напряженности. Российские активы, включая рубль и ОФЗ, отреагировали ростом. Геополитическая премия в цене российских активов может продолжить снижаться, приводя к притоку иностранного капитала.

- Рубль уверенно укрепился к доллару после новостей о телефонном разговоре между Путиным и Байденом. Снижение геополитической напряженности в отношении России привело к возвращению спроса на российские активы со стороны иностранных инвесторов. Рубль укрепился за короткий промежуток времени до 76 руб. за доллар и на 1,7% по результатам торгов во вторник. В среду национальная валюта продолжила дорожать - на 0,4% к середине дня. Столь стремительная позитивная динамика была вызвана сокращением спекулятивных позиций инвесторов, которые они нарастили предшествующие дни, делая ставку на обесценение рубля. Подобная стратегия часто используется в период усиления геополитической напряженности, что приводит к временному всплеску волатильности курса рубля.

- Фундаментальные факторы поддержки курса рубля остаются в силе. Массивные распродажи российских активов в последние дни повысили привлекательность рубля в глазах многих инвесторов.

Такие факторы, как дорогая нефть, низкий показатель госдолга к ВВП, неглубокий спад экономики, поддерживают фундаментальную стоимость национальной валюты при отсутствии эскалации геополитической напряженности.

- В марте иностранные участники покупали валюту в меньшем масштабе. Дочерние иностранные банки и нерезиденты купили за прошлый месяц валюты на 57 млрд руб. (по сравнению с 72,2 млрд руб. в феврале и 124,1 млрд руб. в январе). В отсутствие негативных геополитических новостей иностранные инвесторы снижали свои валютные активы. Отсутствие крупных валютных позиций против рубля у нерезидентов также помогло ослабить давление на рубль. Спекулятивный спрос на доллар в последние дни оказался временным, и рубль быстро отыграл потери.

- Рынок ОФЗ в ходе вчерашней торговой сессии находился под давлением, в течение дня доходности бумаг прибавляли 2-3 б.п. Сильнее рынка выглядел короткий отрезок кривой на фоне ожидающихся выплат по ОФЗ, которые, по нашим оценкам, составят 193 млрд руб. Давление на длинный отрезок кривой оказывал выбор Минфином длинных выпусков (7л и 10л) в остатке свободных средств для предстоящего аукциона. Новости о разговоре двух президентов изменили расстановку сил и привели к сжатию доходностей на 5-6 б.п. по среднесрочным и длинным выпускам (Диаграмма 2.). Спред 10-3 на закрытие дня опустился на 3 б.п. до 121 б.п. В среду доходности ОФЗ снизились еще на 10-16 б.п.

- Согласно ежедневным данным НРД, иностранные инвесторы за вчерашний день сократили позиции в ОФЗ на 9,3 млрд руб. Однако, с поправкой на дату расчетов, фактическую оценку потоков за сессию 13 апреля мы увидим позже. Так или иначе, в последние недели нерезиденты планомерно сокращали вложения в ОФЗ, с начала года величина оттоков составила уже 272 млрд руб. Переоценка геополитической премии в краткосрочной перспективе может привести к приостановке оттоков, иностранные инвесторы могут вернуть часть средств на рынок.

- В нашей недавней стратегии по рынку ОФЗ мы обозначили, что на длинный отрезок кривой в ближайшей перспективе будут оказывать влияние три основных фактора: (1) сохранение потенциала дальнейшего роста доходности UST, (2) высокий объем заимствований Минфина, (3) геополитические риски. Мы оценили справедливую величину спреда 10-3 в 140-150 б.п., а снижение воздействия факторов (2) или (3), по нашей оценке, могло привести к снижению справедливой оценки спреда до 120-140 б.п., что соответствует текущим уровням.

- В краткосрочной перспективе наблюдаемое снижение геополитической премии может быть позитивно для ОФЗ и прежде всего для длинных выпусков. Важным индикатором станет итог сегодняшних аукционов. Первый аукцион прошел с большим успехом - был размещен выпуск с погашением в мае 2028 г. в объеме 171 млрд руб. при спросе 259 млрд руб. Однако по мере того, как вчерашняя геополитическая новость будет отыграна, внимание рынка вновь переключится на фундаментальные факторы. В случае, если рост базовых ставок продолжится, негативное воздействие на ОФЗ, вероятно, вернется.

- В среднесрочной перспективе позиционирование в коротких бумагах (до 3л), в которые заложены излишне негативные прогнозы по динамике ключевой ставки, по-прежнему кажется нам более привлекательным.

Диаграмма 1. Изменение потоков нерезидентов в ОФЗ и динамика курса рубля