"НОВАТЭК" покажет сильную динамику своих операционных показателей в 2021 году

"НОВАТЭК" покажет сильную динамику своих операционных показателей в 2021 году

"НОВАТЭК" вчера представил финансовые результаты за 4К20 и 2020, которые превзошли ожидания рынка по большинству операционных статей. Так, консолидированная нормализованная EBITDA (дочерних предприятий) за 4К20 составила 67,6 млрд руб., опередив наш прогноз на 5,6% (64,1 млрд руб.) и оказавшись на 2,5% выше консенсус- прогноза агентства “Интерфакс”. В итоге годовой показатель EBITDA превзошел наш прогноз почти на 2%, главным образом, благодаря росту выручки на 1,3% на фоне более высоких цен реализации газа. Хотя EBITDA СП оказалась немного ниже наших ожиданий и составила 58,5 млрд руб. (из-за небольшого отставания EBITDA проекта “Ямал СПГ”), нормализованная EBITDA за 4К20 в целом соответствует нашему прогнозу и составила 126,2 млрд руб., показав заметный рост на 2% г/г (и на 33% к/к). В итоге нормализованная EBITDA (с учетом доли в EBITDA совместных предприятий) по итогам года составила 392 млрд руб., ограничив снижение в годовом сопоставлении лишь 15% - это лучший показатель снижения среди российских нефтегазовых компаний.

Тем не менее, чистая прибыль за 4К20 составила 43,8 млрд руб., что на 9,2% выше нашего прогноза (40,1 млрд руб.), следуя за ростом EBITDA и демонстрируя умеренное снижение на 1,8% г/г на квартальной основе. В итоге нормализованная чистая прибыль за 4К20 (скорректированная на разовые статьи и курсовые разницы) составила 58,5 млрд руб., что в сочетании с прибылью за 3К20 соответствует доходу на акцию за 2П20 на уровне 31,39 руб.

С учётом обновленного уровня дивидендных выплат на уровне 50% нормализованной базы расчета, по нашим оценкам, финальный дивиденд на акцию составит порядка 15,70 руб., что предполагает дивиденд в размере 27,52 руб. на акцию по итогам года. Это почти на 10% выше нашей оценки, однако всё ещё ниже дивидендов по итогам 2019 на уровне 32,33 руб. на акцию. Хотя компания не смогла сохранить положительный показатель СДП по итогам 2020 г., который оказался в негативной зоне на уровне 32,7 млрд руб. (тогда как, по нашей оценке, он должен был составить -10,1 млрд руб.), мы считаем, что компания сохраняет достаточную ликвидность и исключительно низкий уровень долга (коэффициент “чистый долг / EBITDA” составил порядка 0,2x по итогу года), чтобы выплатить акционерам дивиденды на уровне 2019.

В этом случае дивидендная доходность может составить порядка 2,3% при текущих уровнях котировок. Хотя рассчитывать на более высокие дивидендные выплаты в текущей макроэкономической ситуации весьма сложно, мы отмечаем, что менеджменту удавалось сохранять прогрессивный подход в отношении дивидендных выплат на протяжении последних 15 лет, что предполагало рост дивиденда на акцию в абсолютном выражении с 2006 (в рублях) даже в условиях волатильности на глобальных рынках. Этот факт, как и последнее решение ГОСА в пользу увеличения коэффициента дивидендных выплат, позволяет нам предполагать, что этот тренд сохранится и в 2021, несмотря на сокращение минимальной базы для расчета дивидендов.

В целом, мы считаем результаты компании, продемонстрировавшие сильную динамику в годовом выражении и устойчивую операционную маржу на протяжении всего 2П20 (рентабельность EBITDA составила 31%), ПОЗИТИВНЫМИ для акций компании. Оглядываясь на прошедший год, мы отмечаем, что "НОВАТЭК" как прокси СПГ бизнеса прошел сквозь макроэкономический кризис прошлого года увереннее, чем представители традиционного для российского рынка углеводородов направления нефтедобычи и переработки, а также трубопроводного газа. Хотя большинство компаний нефтегазового сектора пострадали от снижения добычи, масштабных списаний и ухудшения спроса после введения карантинных мер на фоне пандемии, "НОВАТЭК" доказал свое лидерство по темпам восстановления финансовых показателей в конце 2020 г. Учитывая это, мы по-прежнему считаем акции компании устойчивой инвестицией в российский нефтегазовый сектор в период волатильности на сырьевых рынках - так, по нашим оценкам "НОВАТЭК", вероятно, покажет сильную динамику своих операционных показателей и в 2021, несмотря на весьма неопределенные перспективы рынка углеводородов в ближайшие годы.