Газпромбанк: Основной фактор влияния на ОФЗ - внешний

Газпромбанк: Основной фактор влияния на ОФЗ - внешний

ЕЖЕНЕДЕЛЬНЫЙ ОБЗОР: ВАЛЮТА, ОБЛИГАЦИИ И СТАВКИ

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК: РУБЛЬ ОСТАНЕТСЯ ПОД ДАВЛЕНИЕМ ГЕОПОЛИТИКИ

В ходе прошлой недели курс российского рубля ослаб к доллару на 0,8% и достиг 75,9 руб./долл. Динамика рубля была слабее валют других стран EM.

Форвардная кривая переместилась вверх на 0,6-0,7 руб./долл. В понедельник рубль прибавляет 0,3% и находится на уровне ~75,7 руб./долл.

На этой неделе рубль будет оставаться под давлением. Усиление геополитических рисков в последние дни будет снижать риск-аппетит инвесторов для вложений в российские активы. Глобальные участники рынка также будут сохранять осторожную позицию на фоне роста заболеваемости COVID-19 в Китае. Индекс менеджеров по закупкам (PMI) в перерабатывающей промышленности Китая в январе уже опустился до минимального уровня с августа. Наш прогноз курса на неделю - 75,5-76,0 руб. за долл.

К локальным факторам влияния можно также отнести ожидаемую публикацию объема покупок валюты Минфина в рамках бюджетного правила на февраль. По нашей оценке, эта величина повысится до 120 млрд руб. со 106,3 млрд руб. в январе. Рост покупок произойдет на фоне более высоких нефтяных котировок. Повышение спроса на валюту со стороны государства также выступает фактором, сдерживающим укрепление рубля.

Из международных событий в ходе текущей недели влияние на рынки могут оказать статистика ВВП еврозоны в 4К20, а также заседание Банка Англии по монетарной политике (подробнее - далее).

ДОЛГОВОЙ РЫНОК: ОСНОВНОЙ ФАКТОР ВЛИЯНИЯ НА ОФЗ - ВНЕШНИЙ

Рынок ОФЗ в ходе прошлой недели консолидировался вблизи достигнутых уровней.

Доходность по коротким и длинным выпускам за неделю выросла на 1-2 б.п., в то время как средний отрезок кривой (3-5л) продемонстрировал положительную динамику - доходности снизились на 3-6 б.п. Большинство рынков ЕМ на прошлой неделе продемонстрировали снижение доходности локального долга, исключением стала ЮАР.

В преддверии заседания ЦБ РФ по ключевой ставке (12 февраля) особое значение имеет статистика по инфляции. Так, за 19-25 января рост цен оставался повышенным (+0,2% за неделю и уже 0,8% с начала года). В годовом выражении инфляция, по нашей оценке, достигла 5,5% по итогам января. В связи с ускорением инфляции в последние месяцы мы ожидаем, что ЦБ сохранит ставку неизменной на ближайшем заседании.

Помимо данных по инфляции важным фактором влияния на котировки ОФЗ на предстоящей неделе останется внешний фон и геополитическая риторика в адрес РФ.

По нашим оценкам на основе данных НРД, иностранные инвесторы за прошлую неделю снизили свои позиции в ОФЗ на 12 млрд руб. (+9 млрд руб. на предыдущей неделе). Продажи нерезидентов ОФЗ-ПД составили 16,6 млрд руб. и происходили вдоль всей кривой, за исключением 7-летних выпусков (+7,3 млрд руб.). В то же время иностранные инвесторы нарастили свои позиции в инфляционном линкере ОФЗ-ИН-52003 (9,5 лет) на 4,3 млрд руб. С начала года иностранные инвесторы увеличили позиции в ОФЗ всего на 17 млрд руб.

Объем выплат, которые инвесторы получат по локальным облигациям, заметно сократится и составит 32,5 млрд руб. (132 млрд руб. неделей ранее). Объем платежей по еврооблигациям - 1,1 млрд долл. (1,2 млрд долл. неделей ранее), из которых 0,65 млрд долл. - погашение выпуска НОВАТЭКа, 0,26 млрд долл. - погашение выпуска Veon.

В пятницу агентство Fitch опубликует плановое решение по суверенному рейтингу России ("ВВВ", стабильный). Мы полагаем, что агентство сохранит рейтинг и прогноз по нему неизменными, т.к. ни позитивные, ни негативные факторы изменения не исполнены. Позитивные драйверы включают структурные изменения экономики, ведущие к темпам роста ВВП выше аналогов, либо существенное дальнейшее укрепление финансовых резервов вследствие устойчиво высоких цен на нефть, либо рост стандартов госуправления. Негативные драйверы включают изменения структуры бюджетной и денежнокредитной финансовой политики, ухудшающие ее предсказуемость, существенные санкции или устойчивый рост государственного долга и снижение резервов. При этом мы полагаем, что в ближайшие годы сохранится контрциклическая финансовая политика в рамках бюджетного правила, а динамика госдолга останется в пределах прогноза Минфина, на низком относительно аналогов уровне. Мы оцениваем уровень госдолга в 2020 г. в 19% ВВП.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК: ОЖИДАЕМ ПОНИЖАТЕЛЬНЫЙ ТРЕНД В СТАВКАХ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА НА ЭТОЙ НЕДЕЛЕ

Средний объем средств на корсчетах в ЦБ с начала периода усреднения составил 2,9 трлн руб. (+0,06 трлн руб. относительно предыдущей недели), что, по нашим оценкам, выше необходимого уровня для выполнения норматива обязательного резервирования. Текущий объем средств банков на корсчетах в ЦБ - 3,26 трлн руб. (-0,08 трлн руб.). По нашим оценкам, в оставшийся период усреднения (до 9 февраля) банкам необходимо держать на счетах в ЦБ РФ в среднем 2,1-2,3 трлн руб.

Федеральное казначейство объявило о проведении двух депозитных аукционов: 2 февраля - сроком на 63 дня и лимитом 50 млрд руб. и 4 февраля - сроком на 35 дней и объемом до 200 млрд руб. Ведомство также 4 февраля проведет аукцион РЕПО сроком на 91 день и лимитом 50 млрд руб. и аукцион долларового РЕПО на 200 млн долл. сроком на 14 дней.

Таким образом, объем предложения рублевой ликвидности на депозитных аукционах и аукционах РЕПО Федерального казначейства составит 300 млрд руб. Учитывая, что в ходе текущей недели ожидаются возвраты по инструментам Федерального казначейства в объеме 200 млрд руб., нетто-предложение ликвидности составит 100 млрд руб.

На этой же неделе ожидаются возвраты по депозитам г. Москвы на 55 млрд руб.

Во вторник ЦБ РФ проведет еженедельный депозитный аукцион. Мы ожидаем, что объем привлеченных на нем средств составит 0,9-1,2 трлн руб. (на прошлой неделе было выбрано 0,56 трлн руб. из 0,56 трлн руб.).

Во вторник также регулятор проведет аукцион по размещению ОБР с погашением в апреле 2021 г. в объеме до 48,4 млрд руб.

Учитывая прохождение налогового периода и сохранение достаточного объема средств на счетах в ЦБ перед окончанием периода усреднения (9 февраля), мы ожидаем понижательный тренд в ставках денежного рынка. RUONIA, вероятно, опустится до 4,15-4,25%.

ВНЕШНИЕ СОБЫТИЯ, СПОСОБНЫЕ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РОССИЙСКИЙ РЫНОК

- Во вторник, 2 февраля, выйдет предварительная оценка динамики ВВП еврозоны в 4К20. В случае, если спад ВВП еврозоны будет сильнее ожиданий рынка в условиях повторного ввода ограничительных мер в конце прошедшего года, мы ожидаем снижения доходностей европейского долга и укрепления евро на ожиданиях дополнительных монетарных стимулов. Этому будет способствовать и сохранение неопределенности принципов использования фонда восстановления экономик ЕС в объеме 750 млрд евро. Расходование еще не началось и может быть заблокировано странами Балтики за отказ Европарламента профинансировать за счет средств фонда строительство магистрали Rail Baltica на 1,4 млрд евро.

- В среду, 3 февраля, ожидается заседание мониторингового комитета ОПЕК+. Учитывая, что квоты на март уже определены, мы не ожидаем сюрпризов от февральской встречи экспертов, в связи с чем не прогнозируем связанных с этих колебаний цен на углеводороды, а также доходностей долга и курсов валют стран-экспортеров нефти.

- Также в среду мы не ожидаем сюрпризов от возможных заявлений министра финансов США по квартальному плану заимствований, учитывая, что на позапрошлой неделе Дж. Йеллен заявила, что фискальные стимулы окажут более выраженный позитивный эффект на экономику по сравнению с возможными негативными факторами от наращивания долга. Мы полагаем, что на повторные заявления в этом ключе рынки вновь отреагируют позитивно, доходности UST снизятся, а доллар ослабнет на перетоке средств в более рисковые активы, в том числе ЕМ.

- В четверг, 4 февраля, ожидается заседание Банка Англии по монетарной политике в условиях жесткого карантина в Великобритании, который был введен до конца марта. Наиболее вероятно, что британский центробанк воздержится от снижения ставки (на декабрьском заседании центробанк дал сигнал о том, что изучает вопрос введения отрицательных ставок) и сохранит ее на уровне 0,1%. Наибольший интерес представляет решение Банка Англии в отношении пакета стимулов. Если прозвучит сигнал о расширении QE для поддержки экономики, мы ожидаем снижения доходностей UST и европейского долга, с укреплением доллара и евро на ожидании дополнительных стимулов и для американской и европейской экономик.

- В четверг также выйдут еженедельные данные по первоначальным заявкам на пособия по безработице, а в пятницу, 5 февраля, будет опубликован отчет по занятости в США в январе. Рынок будет следить за изменением занятости в несельскохозяйственном секторе. Если первоначальные заявки на пособия по безработице и/или занятость в несельскохозяйственном секторе снизятся в условиях более медленных, чем изначально планировалось, темпов вакцинации от COVID-19 и сохранения ограничительных мер, мы ожидаем снижения доходностей UST и укрепления доллара.

- В пятницу, 5 февраля, ожидается заседание ЦБ Индии по монетарной политике. В целом рынок ожидает сохранения ставки на уровне 4%, но мнения разделились. Если индийский центробанк снизит ее на 25 б.п., обновив минимальный уровень, учитывая резкое замедление инфляции в декабре до 4,6% г/г (ниже целевого уровня в 6% г/г), это может привести к росту спроса и на другие активы ЕМ.