Акции "Сбербанка" чувствительны к внешним рыночным факторам

Акции "Сбербанка" чувствительны к внешним рыночным факторам

"Сбербанк" вчера представил финансовые результаты за август 2021 по РСБУ. Чистая прибыль составила 106 млрд руб. в августе (+38% г/г; 25% ROAE), вернувшись к нормализованным помесячным темпам роста после исключительно сильного июля на фоне разовых статей.

Благоприятный момент для корпоративного и розничного кредитования (включая ипотечный сегмент) на рынке продолжился, тогда как ЧМП остается устойчивой благодаря поддержке, которую оказывает повышение процентных ставок по кредитам с плавающей процентной ставкой. База фондирования сохраняется устойчивой, все еще сдерживая сильный рост стоимости фондирования (хотя это может усилить давление на ЧПМ в ближайшие кварталы). Акции выросли в цене на 8% с 29 июля (дата публикации финансовых результатов за 2К21 по МСФО и повышения прогноза), опередив индекс Московской биржи (+5%) и индекс MSCI World Financials (+3%) на фоне пересмотра прогноза прибыли на 2021П рынком.

Сейчас они торгуются по коэффициентам 1,31x P/TBV и 6,4x P/E 2021П, что на 19% и 5%, соответственно, выше средних показателей за пять лет, и указывают на то, что ROAE на уровне более 22% по итогам 2021П уже отражено рынком, на наш взгляд. Акции в целом чувствительны к внешним рыночным факторам, тогда как дивидендная доходность 2021П на уровне почти 7,8% / 8,2% по обыкновенным и привилегированным акциям, соответственно, хорошо защищает их от снижения, на наш взгляд.

Рост корпоративного кредитного портфеля замедлился до 0,4% м/м (+7,2% г/г) в августе с 1,3% м/м (+10,2% г/г) в июле, вероятно, на фоне погашения некоторых крупных кредитов, тогда как новых кредитов было выдано на сумму 1,4 трлн руб.

(+12% м/м). Рост розничного кредитного портфеля оставался сильным и составил 2,2% м/м в августе (+26% г/г) на фоне роста ипотечных кредитов (все еще более чем на 2% м/м).

Розничное фондирование выросло на 0,6% м/м (+10% г/г) на фоне единовременных выплат семьям с детьми. Чистый процентный доход вырос на 13% г/г в августе, при этом трехмесячная скользящая средняя ЧПМ (по совокупным активам) снизилась на 20 б. п. г/г, но выросла на 3 б. п. м/м, по нашей оценке. Более высокие ставки по кредитам с плавающими процентными ставками оказали поддержку ЧПМ, что частично было нейтрализовано стоимостью фондирования, которая начала повышаться (хотя этот эффект пока не является выраженным), а также повышением ставки отчислений в АСВ с 1 июля (с 0,10% до 0,12% квартальных средних балансов розничных счетов).

Комиссионный доход вырос на 16% г/г в августе (+17% г/г за 8М21); операции с банковскими картами и эквайринг были основными источниками его роста.

Операционные расходы выросли на 14% г/г в августе и на 10% г/г за 8М21 на фоне индексации зарплат в июле 2021 г., тогда как меры по оптимизации расходов банк предпринял год назад.

Скорректированная на курсовые разницы стоимость риска составила 1,4% в августе (против - 0,6% в июле и 0,4% в мае-июне), по нашей оценке, на фоне связанных с правилами учета разовых статей (которые едва ли появятся в отчетности по МСФО); в остальном значительных изменений в качестве кредитного портфеля не произошло, как мы считаем.

В итоге чистая прибыль за август 2021 г. составила 106 млрд руб. (+38% г/г и -16% м/м) при 25% ROAE.