БК РЕГИОН: "Евроторг" - лидер белорусского ритейла

ЕВРОТОРГ: ЛИДЕР БЕЛОРУССКОГО РИТЕЙЛА

ООО "Ритейл Бел Финанс" (SPV белорусской группы компаний Евроторг / Eurotorg Holding PLC) 04 марта 2021 года планирует провести сбор заявок инвесторов на выпуск облигаций номинальным объемом 3,5 млрд рублей со сроком обращения 5 лет. По выпуску предусмотрены ежеквартальные купоны и колл-опцион через 4 года.

Техническое размещение на Московской бирже запланировано на 11 марта 2021 года. Оферент по выпуску - ООО "Евроторг" - является ключевым активом Группы Eurotorg Holding PLC (доля в активах Группы ~99%). Эксперт РА присвоило ожидаемый кредитный рейтинг облигационного займа серии 001Р-02 на уровне ruA- (EXP). Ожидается включение выпуска во второй уровень листинга Московской биржи.

Основная цель размещения: рефинансирование долга.

Эмитент ориентирует рынок на ставку первого купона 10,25-10,45% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 10,65-10,87% годовых и спрэду к G-кривой ОФЗ в диапазоне 455- 477б.п.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРЕИМУЩЕСТВА:

- функционирование на быстрорастущем рынке продовольственной розницы Беларуси;

- лидерство и сильные позиции на рынке по выручке, по современному формату, по проникновению;

- системная значимость (работодатель №1 и один из крупнейших налогоплательщиков страны);

- приемлемая долговая нагрузка;

- международный кредитный рейтинг на уровне суверенного;

- положительная кредитная история на международных рынках капитала;

- наличие финансовых ковенант/ограничений;

- взвешенная дивидендная политика;

- устойчивость бизнеса в условиях пандемии COVID-19.

Лидерство на рынке. ООО "Евроторг" (далее компания, входит в Группу Eurotorg Holding PLС , далее Группа), работающее под брендами "Евроопт", "Хит!" и "Грошык" - абсолютный лидер белорусского продуктового ритейла c долей на рынке розничной торговли продуктами питания 19%. Евроторг - мультиформатный ритейлер. На 3 1 .12.2020 г. компания управляет 927 магазинами торговой площадью 345 , 8 тыс. кв.м., в том числе 3 6 гипермаркетами, 105 супермаркетами и 786 магазинами "у дома ", а также развивает сервис по онлайн торговле. Магазины сети работают в 328 населенных пунктах, покрывая 126 из 129 административно территориальных единиц Беларуси. В рамках Группы активно развивается сегмент онлайн торговли (крупнейший онлайн - гросери бизнес в стране с долей рынка порядка 95% в 2020г. ), а также бизнес по доставке (лицензия почтового оператора Европочта) заказов сторонних продавцов и почтовых отравлений.

Структура собственности. Владельцами Группы выступают четыре частных лица. Мажоритарными собственниками являются основатели бизнеса Владимир Василько (доля 49,75%) и Сергей Литвин (48,75%).

Рейтинги (В-/-/В/- /byAАА /-). С 2017г. Евроторг рейтингуется двумя агентствами "большой тройки" S&P и Fitch, а в 2019г. стал первой иностранной компанией, получившей кредитный рейтинг от российского агентства - Эксперт РА. Рейтинг от S & P находится на одну ступень ниже, чем у Республики Беларусь (В/В3/В/В+/ - / -), а от Fitch - на уровне суверенного рейтинга, что является уникальной ситуацией для отрасли ритейла. В ноябре 2020 года агентство Fitch изменило прогноз по рейтингу со "стабильного" на "негативный". Пересмотр прогноза на "негативный" последовал за пересмотром прогноза по суверенному рейтингу Беларуси и отражает риск понижения странового потолка Беларуси до уровня ниже "B".

Показатели 1П2020г. (IAS17). Основным и видами деятельности Группы Eurotorg Holding PLC является розничная торговля, производство продуктов питания и банковский бизнес. По данным отчетности по МСФО выручка Группы в 1П20г. составила 2,6 млрд BYN, показатель EBITDA - 195,6 млн BYN, чистый убыток - 77,0 млн BYN. Главным активом Группы с долей в выручке порядка 9 4% является ООО "Евроторг". Согласно отчетности по МСФО, в 1П20г. выручка компании выросла до 2,5 млрд BYN (+5,7% г - к -г), что стало следствием открытия новых магазинов и положительной динамики LFL продаж, показатель EBITDA вырос до 202,8 млн BYN (+27,9%) при росте рентабельности с 6,8% в 1П19г. до 8,2% в 1П20г. Чистый убыток составил 67 млн BYN и был вызван отрицательными курсовыми разницами. Без их влияния скорректированная чистая прибыль составила 82 млн BYN.

Долговые метрики. Общий долг с учетом обязательств по финансовой аренд е на 30.06.20г. составил 1,4 млрд BYN (40,8 млрд RUB), увеличившись по сравнению с началом года на 16,6%. Долговые обязательства номинированы в российских рублях, долларах и евро, преимущественно с фиксированными ставками. Доля обеспеченного долга составляла 8%. По данным менеджмента, на 31.12.20г. обеспеченный долг занимал в кредитном портфеле 14%. С учетом свопа RUB -EUR, реализованного в 2П19г., валютная структура долга стала более сбалансированной. В 1П20г. на фоне ослабления белорусского рубля произошел рост долговой нагрузки компании: метрика ND/EBITDA на 30.06.20г. составила 3,36х против 2,98х на 31.12.19г. Ликвидная позиция ООО "Евроторг" традиционно устойчивая. Денежные средства и их эквиваленты покрывают полностью выплаты по долгу на следующие 2 года. По состоянию на 3 1 .12.20г. невыбранный объем лимитов по кредитным линиям, открытым на компанию банками в белорусских и российских рублях, евро и долларах составил в пересчете 20,7 млрд RUB (~280 млн USD).

Операционные результаты 2020г. В ситуации панде мии COVID -19 компании удалось укрепить позиции на рынке . За 2020г. чистая розничная выручка продовольственных магазинов увеличилась г - к -г на 7,6% до 4, 5 млрд BYN. Чистые открытия составили 57 магазинов, торговая площадь выросла до 345,8 тыс. кв. м. Рост LFL выручки на 3, 6% стал следствием существенного увеличения среднего чека (+10,4%) при падении из -за пандемии LFL трафика ( -6,2%). В сегменте e -commerce (входит в группу Eurotorg Holding PLC ) выручка увеличилась на 31% до 268,6 млн BYN .

Дивидендная политика. Компания придерживается взвешенной финансовой политики в отношении дивидендов акционерам и выплачивает их в соответствии с соблюдением ковенант. Решения по выплате дивидендов принимаются при условии не ухудшения параметров долговой нагрузки, что позволяет компании поддерживать высокий уровень ликвидности.

Ковенанты - дополнительные гарантии инвесторам. Наиболее важные из них: досрочное погашение облигаций обязательно в случае потери контроля основными акционерами, а также при просрочке исполнения обязательств по синдицированным кредитам и иным публичным долговым инструментам на сумму от 30 млн. долл. Рост консолидированного коэффициента долговой нагрузки выше 4x будет ограничивать компанию в дальнейшем наращивании долга, инвестициях, выплате дивидендов.

Публичная кредитная история. Компания присутствует на публичном рынке капитала с октября 2017 года, разместив евробонды в размере 350 млн USD с погашением в 2022 году (144A / RegS) и став первым корпоративным эмитентом еврооблигаций в истории Беларуси. В октябре 2020 года Компания успешно рефинансировала первый выпуск еврооблигаций новым на 300 млн USD.

На рублевый облигационный рынок Евроторг впервые вышел в июле 2019г., когда состоялось дебютное размещение выпуска облигаций ООО "Ритейл Бел Финанс" (-/-/-/-/ruA-). Первоначальный объем размещения составлял 5 млрд руб. по номинальной стоимости, срок обращения - 5 лет, предусмотрена амортизация по 25% от номинальной стоимости в даты выплат 14, 16, 18 и 20 купонов. Книга заявок инвесторов была сформирована 5 июля 2019 года. В ходе сбора заявок ориентир по купону сдвигался несколько раз и в финале составил 10,95% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 11,41% годовых (спрэд к G-кривой ОФЗ 420 б.п.), при первоначальном диапазоне купонов 11,00-11,50% годовых. В ходе бук-билдинга по финальной ставке купона было подано более 100 заявок от инвесторов, а общий спрос превысил 13 млрд рублей.

30 сентября 2019г. ООО "Ритейл Бел Финанс" разместило дополнительный выпуск №1 облигаций серии 01. Эмитент реализовал по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Общий объем дополнительного транша по номиналу составил 5 млрд. рублей, срок обращения - 5 лет, предусмотрена амортизация по 25% от номинальной стоимости в даты выплат 14, 16, 18 и 20 купонов. Цена размещения облигаций была установлена эмитентом по итогам сбора заявок, который состоялся 26 сентября 2019г., в размере 103% от номинальной стоимости, что соответствовало нижней границе первоначально объявленного диапазона ориентира цены размещения в размере 102,5-103% от номинальной стоимости. Эффективная доходность к погашению составила 10,41% годовых, что соответствовало спрэду к G-кривой ОФЗ на уровне 370 б.п.

3 июня 2020г. ООО "Ритейл Бел Финанс" разместило выпуск облигаций серии 001Р-01 в рамках программы биржевых облигаций на общую сумму 30 млрд руб., которая была зарегистрирована 6 апреля 2020г. Эмитент реализовал по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Общий объем выпуска по номиналу составил 5 млрд. рублей. Ставка первого купона была установлена эмитентом по итогам сбора заявок, который состоялся 29 мая 2020г., в размере 9,45% годовых, что было ниже на 5 б.п. верхней границы первоначально объявленного диапазона ориентира ставки размещения в размере 9,40-9,50% годовых. Эффективная доходность к погашению составила 9,78% годовых, что соответствует спрэду к G-кривой ОФЗ на уровне 491 б.п.

Облигации выпусков РитейлБФ01 и РитейлБ1Р1 достаточно активно торговались на Московской бирже: с начала обращения суммарный объем сделок на основной сессии и в РПС составил порядка 10,97 и 4,41 млрд руб. соответственно. При этом в феврале облигации выпуска РитейлБФ01 (дюрация 2,28г.) торговались с доходностью в диапазоне порядка 9,59-9,95% годовых, а спрэды к ОФЗ составляли 448- 470б.п., а облигации выпуска РитейлБ1Р1 (дюрация 2,96г.) торговались с доходностью в диапазоне порядка 9,36-9,80% годовых, а спрэды к ОФЗ составляли 417-448 б.п.

Позиционирование займа. На Московской бирже обращаются облигации российских крупных ритейловых компаний, которые по масштабу бизнеса превосходят Группу Евроторг. Кредитный рейтинг Группы Евроторг по шкале национальных рейтинговых агентств уступает на 2-5 ступеней рейтингам компаний Лента, Магнит и ИКС 5, и сопоставим с рейтингом ГК О`КЕЙ.

Маркетируемый диапазон ставок квартальных купонов составляет 10,25-10,45% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,65-10,87% годовых. На текущий момент спрэд к G-кривой ОФЗ составляет 455-477 б.п. при дюрации 3,97 года, что предполагает наличие "премии" к уровню доходности обращающихся собственных облигаций, а с учетом их истории торгов также и потенциала к росту цен нового выпуска в процессе вторичного обращения при условии дальнейшей нормализации ситуации на российском облигационном рынке.

ЕВРОТОРГ: ЛИДЕР БЕЛОРУССКОГО РИТЕЙЛА

ООО "Ритейл Бел Финанс" (SPV белорусской группы компаний Евроторг / Eurotorg Holding PLC) 04 марта 2021 года планирует провести сбор заявок инвесторов на выпуск облигаций номинальным объемом 3,5 млрд рублей со сроком обращения 5 лет. По выпуску предусмотрены ежеквартальные купоны и колл-опцион через 4 года. Техническое размещение на Московской бирже запланировано на 11 марта 2021 года. Оферент по выпуску - ООО "Евроторг" - является ключевым активом Группы Eurotorg Holding PLC (доля в активах Группы ~99%). Эксперт РА присвоило ожидаемый кредитный рейтинг облигационного займа серии 001Р-02 на уровне ruA- (EXP). Ожидается включение выпуска во второй уровень листинга Московской биржи.

Основная цель размещения: рефинансирование долга.

Эмитент ориентирует рынок на ставку первого купона 10,25-10,45% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 10,65-10,87% годовых и спрэду к G-кривой ОФЗ в диапазоне 455- 477б.п.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРЕИМУЩЕСТВА:

- функционирование на быстрорастущем рынке продовольственной розницы Беларуси;

- лидерство и сильные позиции на рынке по выручке, по современному формату, по проникновению;

- системная значимость (работодатель №1 и один из крупнейших налогоплательщиков страны);

- приемлемая долговая нагрузка;

- международный кредитный рейтинг на уровне суверенного;

- положительная кредитная история на международных рынках капитала;

- наличие финансовых ковенант/ограничений;

- взвешенная дивидендная политика;

- устойчивость бизнеса в условиях пандемии COVID-19.

Лидерство на рынке. ООО "Евроторг" (далее компания, входит в Группу Eurotorg Holding PLС , далее Группа), работающее под брендами "Евроопт", "Хит!" и "Грошык" - абсолютный лидер белорусского продуктового ритейла c долей на рынке розничной торговли продуктами питания 19%. Евроторг - мультиформатный ритейлер. На 3 1 .12.2020 г. компания управляет 927 магазинами торговой площадью 345 , 8 тыс. кв.м., в том числе 3 6 гипермаркетами, 105 супермаркетами и 786 магазинами "у дома ", а также развивает сервис по онлайн торговле. Магазины сети работают в 328 населенных пунктах, покрывая 126 из 129 административно территориальных единиц Беларуси. В рамках Группы активно развивается сегмент онлайн торговли (крупнейший онлайн - гросери бизнес в стране с долей рынка порядка 95% в 2020г. ), а также бизнес по доставке (лицензия почтового оператора Европочта) заказов сторонних продавцов и почтовых отравлений.

Структура собственности. Владельцами Группы выступают четыре частных лица. Мажоритарными собственниками являются основатели бизнеса Владимир Василько (доля 49,75%) и Сергей Литвин (48,75%).

Рейтинги (В-/-/В/- /byAАА /-). С 2017г. Евроторг рейтингуется двумя агентствами "большой тройки" S&P и Fitch, а в 2019г. стал первой иностранной компанией, получившей кредитный рейтинг от российского агентства - Эксперт РА. Рейтинг от S & P находится на одну ступень ниже, чем у Республики Беларусь (В/В3/В/В+/ - / -), а от Fitch - на уровне суверенного рейтинга, что является уникальной ситуацией для отрасли ритейла. В ноябре 2020 года агентство Fitch изменило прогноз по рейтингу со "стабильного" на "негативный". Пересмотр прогноза на "негативный" последовал за пересмотром прогноза по суверенному рейтингу Беларуси и отражает риск понижения странового потолка Беларуси до уровня ниже "B".

Показатели 1П2020г. (IAS17). Основным и видами деятельности Группы Eurotorg Holding PLC является розничная торговля, производство продуктов питания и банковский бизнес. По данным отчетности по МСФО выручка Группы в 1П20г. составила 2,6 млрд BYN, показатель EBITDA - 195,6 млн BYN, чистый убыток - 77,0 млн BYN. Главным активом Группы с долей в выручке порядка 9 4% является ООО "Евроторг". Согласно отчетности по МСФО, в 1П20г. выручка компании выросла до 2,5 млрд BYN (+5,7% г - к -г), что стало следствием открытия новых магазинов и положительной динамики LFL продаж, показатель EBITDA вырос до 202,8 млн BYN (+27,9%) при росте рентабельности с 6,8% в 1П19г. до 8,2% в 1П20г. Чистый убыток составил 67 млн BYN и был вызван отрицательными курсовыми разницами. Без их влияния скорректированная чистая прибыль составила 82 млн BYN.

Долговые метрики. Общий долг с учетом обязательств по финансовой аренд е на 30.06.20г. составил 1,4 млрд BYN (40,8 млрд RUB), увеличившись по сравнению с началом года на 16,6%. Долговые обязательства номинированы в российских рублях, долларах и евро, преимущественно с фиксированными ставками. Доля обеспеченного долга составляла 8%. По данным менеджмента, на 31.12.20г. обеспеченный долг занимал в кредитном портфеле 14%. С учетом свопа RUB -EUR, реализованного в 2П19г., валютная структура долга стала более сбалансированной. В 1П20г. на фоне ослабления белорусского рубля произошел рост долговой нагрузки компании: метрика ND/EBITDA на 30.06.20г. составила 3,36х против 2,98х на 31.12.19г. Ликвидная позиция ООО "Евроторг" традиционно устойчивая. Денежные средства и их эквиваленты покрывают полностью выплаты по долгу на следующие 2 года. По состоянию на 3 1 .12.20г. невыбранный объем лимитов по кредитным линиям, открытым на компанию банками в белорусских и российских рублях, евро и долларах составил в пересчете 20,7 млрд RUB (~280 млн USD).

Операционные результаты 2020г. В ситуации панде мии COVID -19 компании удалось укрепить позиции на рынке . За 2020г. чистая розничная выручка продовольственных магазинов увеличилась г - к -г на 7,6% до 4, 5 млрд BYN. Чистые открытия составили 57 магазинов, торговая площадь выросла до 345,8 тыс. кв. м. Рост LFL выручки на 3, 6% стал следствием существенного увеличения среднего чека (+10,4%) при падении из -за пандемии LFL трафика ( -6,2%). В сегменте e -commerce (входит в группу Eurotorg Holding PLC ) выручка увеличилась на 31% до 268,6 млн BYN .

Дивидендная политика. Компания придерживается взвешенной финансовой политики в отношении дивидендов акционерам и выплачивает их в соответствии с соблюдением ковенант. Решения по выплате дивидендов принимаются при условии не ухудшения параметров долговой нагрузки, что позволяет компании поддерживать высокий уровень ликвидности.

Ковенанты - дополнительные гарантии инвесторам. Наиболее важные из них: досрочное погашение облигаций обязательно в случае потери контроля основными акционерами, а также при просрочке исполнения обязательств по синдицированным кредитам и иным публичным долговым инструментам на сумму от 30 млн. долл. Рост консолидированного коэффициента долговой нагрузки выше 4x будет ограничивать компанию в дальнейшем наращивании долга, инвестициях, выплате дивидендов.

Публичная кредитная история. Компания присутствует на публичном рынке капитала с октября 2017 года, разместив евробонды в размере 350 млн USD с погашением в 2022 году (144A / RegS) и став первым корпоративным эмитентом еврооблигаций в истории Беларуси. В октябре 2020 года Компания успешно рефинансировала первый выпуск еврооблигаций новым на 300 млн USD.

На рублевый облигационный рынок Евроторг впервые вышел в июле 2019г., когда состоялось дебютное размещение выпуска облигаций ООО "Ритейл Бел Финанс" (-/-/-/-/ruA-). Первоначальный объем размещения составлял 5 млрд руб. по номинальной стоимости, срок обращения - 5 лет, предусмотрена амортизация по 25% от номинальной стоимости в даты выплат 14, 16, 18 и 20 купонов. Книга заявок инвесторов была сформирована 5 июля 2019 года. В ходе сбора заявок ориентир по купону сдвигался несколько раз и в финале составил 10,95% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 11,41% годовых (спрэд к G-кривой ОФЗ 420 б.п.), при первоначальном диапазоне купонов 11,00-11,50% годовых. В ходе бук-билдинга по финальной ставке купона было подано более 100 заявок от инвесторов, а общий спрос превысил 13 млрд рублей.

30 сентября 2019г. ООО "Ритейл Бел Финанс" разместило дополнительный выпуск №1 облигаций серии 01. Эмитент реализовал по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Общий объем дополнительного транша по номиналу составил 5 млрд. рублей, срок обращения - 5 лет, предусмотрена амортизация по 25% от номинальной стоимости в даты выплат 14, 16, 18 и 20 купонов. Цена размещения облигаций была установлена эмитентом по итогам сбора заявок, который состоялся 26 сентября 2019г., в размере 103% от номинальной стоимости, что соответствовало нижней границе первоначально объявленного диапазона ориентира цены размещения в размере 102,5-103% от номинальной стоимости. Эффективная доходность к погашению составила 10,41% годовых, что соответствовало спрэду к G-кривой ОФЗ на уровне 370 б.п.

3 июня 2020г. ООО "Ритейл Бел Финанс" разместило выпуск облигаций серии 001Р-01 в рамках программы биржевых облигаций на общую сумму 30 млрд руб., которая была зарегистрирована 6 апреля 2020г. Эмитент реализовал по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Общий объем выпуска по номиналу составил 5 млрд. рублей. Ставка первого купона была установлена эмитентом по итогам сбора заявок, который состоялся 29 мая 2020г., в размере 9,45% годовых, что было ниже на 5 б.п. верхней границы первоначально объявленного диапазона ориентира ставки размещения в размере 9,40-9,50% годовых. Эффективная доходность к погашению составила 9,78% годовых, что соответствует спрэду к G-кривой ОФЗ на уровне 491 б.п.

Облигации выпусков РитейлБФ01 и РитейлБ1Р1 достаточно активно торговались на Московской бирже: с начала обращения суммарный объем сделок на основной сессии и в РПС составил порядка 10,97 и 4,41 млрд руб. соответственно. При этом в феврале облигации выпуска РитейлБФ01 (дюрация 2,28г.) торговались с доходностью в диапазоне порядка 9,59-9,95% годовых, а спрэды к ОФЗ составляли 448- 470б.п., а облигации выпуска РитейлБ1Р1 (дюрация 2,96г.) торговались с доходностью в диапазоне порядка 9,36-9,80% годовых, а спрэды к ОФЗ составляли 417-448 б.п.

Позиционирование займа. На Московской бирже обращаются облигации российских крупных ритейловых компаний, которые по масштабу бизнеса превосходят Группу Евроторг. Кредитный рейтинг Группы Евроторг по шкале национальных рейтинговых агентств уступает на 2-5 ступеней рейтингам компаний Лента, Магнит и ИКС 5, и сопоставим с рейтингом ГК О`КЕЙ.

Маркетируемый диапазон ставок квартальных купонов составляет 10,25-10,45% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,65-10,87% годовых. На текущий момент спрэд к G-кривой ОФЗ составляет 455-477 б.п. при дюрации 3,97 года, что предполагает наличие "премии" к уровню доходности обращающихся собственных облигаций, а с учетом их истории торгов также и потенциала к росту цен нового выпуска в процессе вторичного обращения при условии дальнейшей нормализации ситуации на российском облигационном рынке.