Планы "ПИКа" на 2021 год выглядят очень амбициозно

Планы "ПИКа" на 2021 год выглядят очень амбициозно

Группа ПИК опубликовала отличные финансовые результаты за 2020 г. EBITDA превзошла наши ожидания на 84%, прогнозы рынка - на 41%. Озвученные компанией в ходе видеоконференции с инвесторами амбициозные планы позиционируют ПИК как высококачественную историю долгосрочного роста.

Мы ставим рекомендацию по акциям ГК ПИК на пересмотр.

Валовая рентабельность выросла. Валовая рентабельность по собственным проектам снизилась на 142 б.п. г/г до 31,6% в 2020 г. на фоне изменения микса проектов (доля проектов бизнес-класса сократилась). Валовая рентабельность по проектам, полученным в результате покупки компаний (проекты Мортона), выросла на 319 б.п. г/г до 17,9% на фоне увеличения доли проектов, приобретенных на ранней стадии готовности. Как результат, в сегменте "девелопмент" валовая рентабельность осталась на том же уровне - 28,1%. Консолидированная валовая рентабельность повысилась на 43 б.п. за счет роста валовой рентабельности прочих бизнесов на 337 б.п. г/г до 25,0%. По мере завершения проектов Мортона в портфеле компании консолидированная валовая рентабельность увеличится.

Цены на недвижимость растут опережающими темпами. Еще одним драйвером валовой рентабельности в 2021 г. станет опережающий рост средних отпускных цен на недвижимость, имевший место в 2П20 на фоне бурного всплеска спроса. В 3К-4К20 средние цены компании повышались с темпом 6,8-7,2% г/г благодаря реализации отложенного спроса и притока новых покупателей за счет субсидированной ипотеки. Цены в Москве, на которую приходится почти две трети продаж компании, выросли на 4,1-6,8% за тот же период.

При этом ПИК консервативно не ожидает удорожания недвижимости в 2021 г.

Планы на 2021 выглядят очень амбициозно. За 2020 г. ПИК нарастил портфель проектов на 49% до 16,5 млн. кв. м, потратив на новые приобретения в общей сложности 53 млрд руб. В итоге в 2021 г. ПИК планирует выйти в шесть новых регионов, запустить 53 новых проекта, вывести в продажу 9,2 млн кв. м жилья и, как результат, увеличить продажи недвижимости на 25-30% по сравнению с 2020 г. По прогнозам самой компании, в 2021 г. консолидированная выручка должна составить около 475 млрд руб., что на 13% выше ожиданий рынка (421 млрд руб.) и примерно на уровне наших прогнозов (466 млрд руб.)

Оценка привлекательна в свете перспектив повышения прогнозов. По нашим оценкам, по мультипликатору 2021П EV/EBITDA акции Группы торгуются на уровне 5,4х. Текущий мультипликатор всего на 1% выше среднего показателя за предыдущие 12 месяцев. С начала этого года акции ПИК прибавили в цене 28%, обогнав рынок на 22%. Ожидаемое повышение консенсусных прогнозов сохранит мультипликаторы на привлекательном уровне.