В ближайшей перспективе акции "Ленты" вряд ли войдут в категорию бумаг с высокой дивидендной доходностью

В ближайшей перспективе акции "Ленты" вряд ли войдут в категорию бумаг с высокой дивидендной доходностью

"Лента" договорилась о покупке супермаркетов Billa Russia GmbH (“Billa Россия”) и рассчитывает закрыть сделку летом этого года.

Мы считаем, что сделка хорошо вписывается в стратегию "Ленты" по расширению в более мелкий формат магазинов (супермаркеты и магазины у дома) и потенциально создает синергический эффект в части условий закупок. Торговые площади "Ленты" в результате сделки увеличатся на 9%, тогда как выручка - на 11%. В то же время оценки стоимости сделки не выглядят дешевыми, как мы считаем, учитывая, что в дальнейшем на ребрендинг магазинов могут потребоваться капиталовложения. Хотя "Лента" использует возможности своего баланса (который стал гораздо сильнее при коэффициенте чистой долг / EBITDA на уровне 1,5x по итогам 2020), акции "Ленты" вряд ли войдут в категорию "бумаг с высокой дивидендной доходностью" в краткосрочной перспективе.

Параметры сделки. "Лента" договорилась о покупке супермаркетов Billa Россия, в управлении которой находится 161 магазин, за EUR215 млн (примерно 19,4 млрд руб.) денежными средствами. Сделку предстоит согласовать в Федеральной антимонопольной службе; она должна быть закрыта летом 2021. "Лента" планирует интегрировать приобретаемые супермаркеты, инфраструктуру цепочки поставок и сотрудников Billa Russia в розничную сеть "Ленты". Приобретенные магазины планируется преобразовать в магазины под брендом "Лента".

Обзор бизнеса Billa в России. Под управлением Billa сейчас находится 161 супермаркет с совокупной торговой площадью на уровне 138 051 кв м, в основном в Москве и Московской области (155 магазинов), а также распределительный центр в Быково (Московская область). По данным РБК, в 2020 г. выручка компании составила 48 млрд руб., чистый убыток - 1,7 млрд руб.

Обоснование сделки: быстрое расширение в формат супермаркетов в привлекательных Москве и Московской области. Учитывая, что средняя торговая площадь одного магазина Billa составляет примерно 860 кв м, магазины сети подходят для формата супермаркетов "Ленты", на наш взгляд. Сделка предполагает расширение присутствия "Ленты" в Москве и Московской области с нынешних 51 до 206 супермаркетов (против более, чем 300 супермаркетов у X5). Таким образом, по оценкамкомпании, доля "Ленты" нарынкепродуктовогоритейласоставитпримерно3%в Москвеиобластиврезультатесделки. Предполагаемая выручка на один кв м составляет примерно 348 тыс. руб., что сопоставимо с плотностью продаж супермаркетов "Ленты" (335 тыс. руб. в 2020 г.) и будет способствовать увеличению смешанной плотности продаж "Ленты" (290 тыс. руб. в 2020 г.). В результате сделки совокупные торговые площади "Ленты" увеличатся на 9%, тогда как выручка - на 11% (исходя из данных за 2020) с потенциальной синергией в части условий закупок.

Оценки стоимости при сделке не выглядят дешево. Индикативная цена сделки на уровне EUR215 млн (примерно 19,4 млрд руб.) предусматривает примерно 0,4x EV/Sales (оценка Альфа-Банка основывается на выручке на уровне 48 млрд руб. по итогам 2020 г., по данным РБК). Это соответствует текущему коэффициенту "Ленты" 0,4x EV/Sales 2021П. В то же время, если предположить, что "Лента" доведет рентабельность EBITDA приобретаемых магазинов до своего стандартного уровня 8%+,коэффициентEV/EBITDA составит 4,9-5x, по нашейоценке,что выше4,5xEV/EBITDA 2021П, тоесть уровней,на которых сейчас торгуются акции "Ленты". Хотя это может выглядеть разумно, учитывая, что магазины в основном расположены в Москве, мы отмечаем, что могут потребоваться дополнительные капиталовложения для ребрединга магазинов Billa в формат "Ленты" в дальнейшем.