Политика

Российский рынок акций на этой неделе продолжит опережать мировые биржи

Высокие доходности суверенных облигаций по всему миру и доходность 10-летних КО США, оказавшаяся лишь немного ниже годового максимума 1,6%, спровоцировали уход инвесторов из акций технологического сектора и переоцененных активов в циклические компании. В лидерах роста на прошлой неделе был нефтегазовый сектор, индекс которого прибавил 5,0% на фоне решения OPEC+ сохранить добычу на прежнем уровне в апреле.

Российские биржевые индикаторы сильно опережали аналогов с рынков EM - индекс РТС повысился на 5,0% н/н до 1 412 пунктов, а индекс Московской биржи снизился на 1,4% н/н до 3 347 пунктов. Динамика российского рынка акций опережала динамику развивающихся рынков - MSCI EM (-3,8% н/н) и MSCI All World (-1,9% н/н). Динамика DM на прошлой неделе была неоднозначной - из-за падения акций технологического сектора индексы S&P и Nasdaq снижаются вторую неделю подряд, тогда как европейские рынки и индекс DJ смогли восполнить потери: S&P 500 (-2,1% н/н), DJ (+0,9% н/н), NASDAQ (-7,2% н/н) и StoxxEuro600 (+1,2% н/н). Курс рубля немного укрепился на прошлой неделе (+0,5% н/н до 74,10 руб./долл.). Цены на нефть подскочили до 14-месячного максимума (Brent подорожала на 8,6% н/н до 68,70 долл./барр.) на фоне решения OPEC+ сохранить добычу на прежнем уровне в апреле.

Рост доходностей на рынке суверенного долга спровоцировал резкий уход инвесторов из переоцененных бумаг в циклические активы: Рост доходностей на долговом рынке, который ускорил ротацию инвесторов из переоцененных активов в акции компаний, сильно зависимых от экономического цикла и восстановления экономики, - главная тема прошлой недели. Мы считаем, что после одобрения Сенатом масштабного пакета стимулов ($1,9 трлн), на рынках в течение следующих месяцев будут преобладать торги в расчете на reflation. Доходность 10-летних КО США колебалась у отметки примерно 1,6% и в момент написания данного обзора попрежнему превышает 1,5%. Вербальные интервенции официальных представителей ФРС по целому ряду поводов на прошлой неделе не сняли опасений инвесторов. Goldman Sachs повысил свой прогноз доходности 10-летних КО США на конец года с 1,50% до 1,90% на прошлой неделе. Отдельно отметим, что китайские власти предупредили об угрозе возникновения пузырей на финансовых рынках на прошлой неделе. Как заявил на этой неделе заместитель управляющего НБК Чен Юлу, темпы роста предложения китайских денег будут пропорциональны темпам роста ВВП - китайский центробанк не видит необходимости в предоставлении большего масштаба поддержки в ближайшие 5 лет.

В понедельник министр финансов США Джанет Йеллен заявила, что пакета стимулов Д. Байдена будет достаточно, чтобы стимулировать “очень сильное” восстановление экономики США, отметив при этом, что ведомство располагает инструментами борьбы с инфляцией. Тем не менее, многие инвесторы попрежнему с недоверием относятся к тому, что новый пакет будет стимулировать более быстрое восстановление мировой экономики, не спровоцировав при этом перегрева и ускорения инфляции. Существуют опасения, что инфляция может ускоряться более быстрыми темпами в сравнении с ожиданиями, опережая темпы восстановления экономики. На данный момент на рынках преобладают reflation trade и ротация из переоцененных активов в акции, которые должны выиграть от экономического цикла. Явно противоположная динамика двух индексов - Dow Jones (+0,9%) и NASDAQ (-7,2%) - говорит о начале нового тренда на рынке.

Санкции США: больше брани, чем реальной угрозы: США ввели санкции против семи российских официальных лиц, заявив, что за отравлением А. Навального стоит Кремль. Санкции США, как и санкции ЕС, направлены против конкретных лиц и очень похожи на объявленные ранее санкции со стороны ЕС и Великобритании в ответ на использование химоружия на территории РФ. Исходя из масштаба санкций США, напрашивается вывод, что разведслужбы США либо не обнаружили явных доказательств вовлеченности России в другие области предполагаемых обвинений, либо Белый дом намерен дождаться окончательных результатов расследования и ввести новые санкции по его результатам. Напомним, что Д. Байден в январе попросил разведслужбы собрать информацию о предполагаемых враждебных действиях России (в том числе, по поводу хакерской атаки на Solar Winds, российского вмешательства в выборы 2020 г., применения химоружия против А. Навального и данных о выплате денег за нападения на военных США в Афганистане).

При оптимистическом сценарии дальнейшие санкции против России, по крайней мере, на время сняты с повестки. Отметим, что администрация Байдена на прошлой неделе подвергалась критике американских парламентариев обеих партий Конгресса после того как Конгресс временно отказался от санкций против немецких компаний, участвующих в строительстве “Северного потока-2”. Вполне возможно, Д. Байден будет придерживаться конструктивного подхода в вопросах геополитики. Как заявил представитель Белого дома в момент объявления санкций, Вашингтон не ищет урегулирования отношений с Россией, но и не стремится к эскалации напряженности.

Разговоры вокруг новых санкций против России: В конце прошлой недели в СМИ появилась информация о том, что США и Великобритания обдумывают дополнительные санкции в связи с отравлением А. Навального и использованием химического оружия. Эти сообщения оказали давление на доходности российских облигаций корпоративного сектора в пятницу, т. к. стало известно, что санкции могут в том числе быть направлены против российского корпоративного долга. Этот вид санкций - крайняя мера, которую Вашингтон ранее избегал из-за ущерба, который она может причинить мировым рынкам. Угроза санкций нависла над держателями рублевого долга (ОФЗ) на годы, однако после нескольких сигналов ложной тревоги большинство инвесторов перестали воспринимать подобный сценарий как базовый.

Санкции против российского долга приведут к сильной эскалации напряженности между Западом и Россией и могут зайти слишком далеко, по крайне мере, для некоторых стран ЕС. Минфин США предупреждал в 2018 г. о кризисе на мировых финансовых рынках в случае введения санкций против российского госдолга из-за того, что российский рынок долга сильно связан с мировыми рынками. Президент Байден ясно дал понять, что любые новые санкции будут вводиться совместно с европейскими партнерами США. Так как смягчение санкций против российских активов маловероятно в ближайшем будущем, мы считаем, что слухи о новых санкциях в данный момент не представляют никакой угрозы. Как сообщило агентство Bloomberg, Д. Байден рассмотрит введение санкций против российского долга, если Москва снова будет признана виновной в серьезном нарушении международного запрета на распространение химического оружия.

На рынке металлов начались сильные распродажи: Мы считаем, что сырьевые рынки (исключая нефтегазовый рынок) вступают в период распродаж. Впрочем, это может указывать на начало нового супер-цикла в сырьевом секторе. Тем не менее, сильные колебания в ценах на сырьевые товары оказывают давление на акции циклических компаний. Среди ключевых причин распродаж бумаг сектора - слабые PMI Китая, завершение кредитного импульса в Китае, опасения третьей волны Covid-19, укрепление курса доллара на фоне роста доходностей гособлигаций и ожидания более раннего в сравнении с ожиданиями повышения ставок ФРС на фоне ускорения инфляции. Цены на никель опустились примерно на 20% за последние торговые сессии, тогда как цены на медь опустились ниже $9 000/т. Менее важные металлы (например, олово) также опустились примерно на 20% с максимумов начала этого года. Производители цветных металлов, включая MNOD и RUAL, оказались под давлением.

Акции сталелитейных компаний отставали от рынка. Цены на сталь начинают снижаться, однако пока еще не понятно, будут ли сильно снижаться цены-спот на тихоокеанские железорудные бенчмарки. Акции NLMK, MMK, EVR и SVST могут опуститься еще на 10-15% с текущих уровней, по нашей оценке, до $700/т, FOB; цены бенчмарков на горячекатаный рулон не представляются новой нормой для нас. Мы ожидаем запуск большего количества сталелитейных мощностей на развитых рынках в весенний сезон. Акции золотодобывающих компаний находятся под давлением, так как из-за роста доходностей цены на золото опустились ниже отметки $1 700/унцию. Мы подтверждаем свой позитивный взгляд на акции золотодобывающих компаний (POLY и PLZL) на текущих уровнях. Имея доступ к рынку предметов роскоши, мы считаем, что ALRS более других защищена в российском горно-металлургическом секторе. Акции PHOR также устойчивы к распродажам. Цены на сельхозпродукцию относительно сильные и оказывают поддержку производителям удобрений.

Мы ожидаем, что цены на нефть останутся ниже уровня $70/барр. на этой неделе, хотя риски существенных колебаний возрастают: На фоне решения совета министров стран-участниц ОПЕК+ отказаться от повышения добычи в апреле, цена Brent протестировала свой 14-месячный максимум, закрывшись на отметке $69,4/барр. на прошлой неделе. Появившиеся в минувшую пятницу сообщения о возможном дефиците предложения подтолкнули цены вверх, спровоцировав рост котировок Brent выше отметки $70/барр. вчера вечером впервые с мая 2019 г. В целом, учитывая, что профицит спроса должен достичь 2 млн барр. в сутки в начале апреля на фоне дополнительных сокращений, ускорив тем самым снижение запасов накануне начала автосезона, цены на нефть будут оставаться относительно высокими до следующей встречи OПЕК+, где будет обсуждаться дальнейшее восстановление добычи. Таким образом мы ожидаем, что Brent будет колебаться в диапазоне $66-69/барр., приближаясь к отметке $70/барр. в случае сохранения позитива в отношении сырьевых историй на глобальных рынках.

В полном разгаре сезон отчетности российских компаний: Завтра отчитывается за 4К20 ЛУКОЙЛ (LKOH, LKOD). Мы ожидаем относительно сильной отчетности с небольшим ростом квартальной EBITDA, несмотря на то, что маржа переработки сохранялась под давлением в 4К20, а рост добычи негативно повлиял на денежные потоки. В среду данные по продажам за февраль представит АЛРОСА - цифры прольют свет на продажи в праздничный сезон. Хотя цифры могут быть немного слабее м/м, они будут сильными. Банк “Санкт-Петербург” также отчитывается завтра. После выхода отчетность банк проведет телефонную конференцию. Несмотря на проблемы, связанные с пандемией, банк должен представить рекордно сильный показатель чистой прибыли за 2020 г., тогда как кредитный портфель высокого качества и торговый бизнес снова покажут свою контрциклическую природу. Как ожидается, дивиденд на акцию за 2020 г. составит 4 руб. на акцию при дивидендной доходности на уровне 7%. В четверг отчитывается TCS. Мы ожидаем, что банк продемонстрирует сильную динамику за 4К20 при росте прибыли на 18% г/г и ROAE на уровне 39,9% на фоне продолжающегося восстановления кредитной и транзакционной активности и сильных результатов брокерского бизнеса. В четверг пойдет День инвестора у Северстали. Помимо обновленной стратегии компания также сообщил о продажах и маркетинге, а также о развитии цифрового бизнеса. В среду или в четверг свою отчетность по МСФО за 4К20 представит Аэрофлот. РусАгро проведет заседание совета директоров в пятницу. В пятницу наступает экс-дивидендная дата по акциям ЕВРАЗа (дивидендная доходность составляет 3,6% по обыкновенным акциям).

Ротация в недооцененные и циклические активы набирает силу на фоне reflation trade: Мы ожидаем, что российский рынок акций на этой неделе продолжит опережать мировые биржи на фоне смягчения санкционных опасений, рекордно высоких (на уровне 14-месячных максимумов) цен на нефть и ротации инвесторов по всему миру в те активы, которые, как ожидается, выиграют от восстановления экономики и пакета стимулов Байдена ($1,9 трлн). Учитывая что цены на нефть колеблются около $70 за барр., мы ожидаем, что на этой неделе в лидерах роста будут акции нефтегазовых компаний (TATN, ROSN, LKOD, NVTK, SGGD, OGZD). Производители угля (MTL, RASP, KBTK) и золота (POLY, PLZL) (последние - в зависимости от уровня доходностей суверенных облигаций в мире), а также производители цветных металлов (MNOD, RUAL) также должны выиграть от восстановления экономической активности. Тем не менее, потенциал роста может быть ограничен из-за ослабления курса юаня и слабых PMI Китая. ALRS и PHOR играют роль защитных активов на этой неделе. Акции сталелитейных компаний (NLMK, MMK, EVR и SVST) отставали от рынка - так как цены на сталь начинают снижаться, давление на эти активы сохранится. Reflation trade благоприятны для банков (SBER, BSPB, VTBR, TCS), которые, как мы ожидаем, продолжат идти вверх на этой неделе. Динамика акций технологического сектора (YNDX, MAIL, OZON, QIWI) в основном будет зависеть от настроения на мировых площадках, однако мы ожидаем, что они будут находиться под давлением.

Из-за ослабления санкционного давления российский рынок акций на прошлой неделе опережал рынки-аналоги: Поскольку на прошлой неделе стало известно, что санкции США против России оказались мягче, чем можно было предположить, давление на российский рынок акций ослабло, и по итогам недели он опередил рынки EM и DM. Высокие доходности суверенных облигаций по всему миру и доходность 10-летних КО США, оказавшаяся лишь немного ниже годового максимума 1,6%, спровоцировали уход инвесторов из акций технологического сектора и переоцененных активов в циклические компании. В лидерах роста на прошлой неделе был нефтегазовый сектор, индекс которого прибавил 5,0% на фоне решения OPEC+ сохранить добычу на прежнем уровне в апреле.