"Газпром" стал самой высокодоходной дивидендной историей в российском нефтегазовом секторе

"Газпром" стал самой высокодоходной дивидендной историей в российском нефтегазовом секторе

"Газпром" вчера представил неожиданно сильные финансовые результаты, продемонстрировав сдержанную динамику EBITDA на уровне 703 млрд руб. и значительное увеличение чистого дохода на 17% к/к - оба показателя сильно опередили консенсус-прогноз агентства “Интерфакс”, превысив его на 4,7% и на 12% соответственно.

В результате консенсус-прогноз агентства “Интерфакс” в части чистой прибыли оказался значительно ниже показателей отчетности, поскольку фактическая прибыль составила 521 млрд против прогнозных 466 млрд рублей, что стало позитивным сюрпризом для рынка.

Так, несмотря на то, что мы ожидали чистую прибыль на уровне 496 млрд руб., что существенно выше средней прогнозной величины, реальный результат за 2K21 всё равно оказался на 5,1% выше наших ожиданий, что было обусловлено значительным опережением по показателю EBITDA (на 2% от нашего прогноза), сокращением процентного расхода и не менее значимым превышением ожидаемой прибыли по курсовым разницам (99 млрд против прогнозных 77 млрд руб.). Исключая позитивный эффект от изменения курса рубля и другие разовые статьи, скорректированная чистая прибыль составила порядка 456 млрд руб. по нашим оценкам, продемонстрировав менее ощутимый отскок от наших ожиданий (3,5% выше прогноза), что, однако, предполагает значительное увеличение дивидендных ожиданий по итогу первого полугодия. Так, предполагаемая дивидендная база за 2K21 составила порядка 228 млрд руб., что на 16,7% выше в квартальном выражении и на 16,3% опережает ожидания рынка, которые предполагали сдержанный рост скорректированной чистой прибыли.

Это в сочетании с сильной динамикой за 1К21 привело к тому, что вклад 1П21 в дивиденды компании за 2021 составил 17,84 руб. на акцию, что, в свою очередь, предполагает щедрую дивидендную доходность на уровне 6,0%.

Так, результаты за 1П21 превращают "Газпром" в самую высокодоходную дивидендную историю в нефтегазовом секторе - для сравнения отметим, что промежуточная дивидендная доходность "ЛУКОЙЛа" составила 5,3% на полугодовой основе. Хотя компания не комментирует потенциальный уровень дивидендных выплат в рамках квартальной отчётности, не выплачивая промежуточные дивиденды в течение года, они почти на 1,34 руб. на акцию превышают прогноз расчётных дивидендов за о 1П21 рынка на уровне 16,5 руб. на акцию (консенсус-прогноз агентства “Интерфакс”), что указывает на то, что акции может ждать дальнейшая переоценка рынком. Поскольку экспортная цена реализации газа в 2K21 составила немногим больше $224 за тыс. куб. м, в то время как цены на газовом хабе TTF пробили уровень $600 за тыс. куб. м (против $445-533 за тыс. куб. м в июле и августе соответственно), мы отмечаем значительный потенциал дальнейшего роста цены поставок газа в Европу. Так, мы считаем, что дальнейший рост экспортной выручки компании найдет своё отражение в дивидендной базе за счёт существенного отставания расчётного НДПИ от ралли биржевых цен на газ, которое, судя по завышенным оценкам рынка (средний прогноз экспортной цены составил $232 за тыс. куб. м, по оценке “Интерфакса”) ещё не полностью отразилось в фактической цене поставки газа в Дальнее Зарубежье.

Тем не менее, несмотря на то, что финансовые результаты за 2K21 опередили ожидания рынка, компания продемонстрировала довольно сдержанную генерацию денежного потока, обусловленную продолжающимся наращиванием оборотного капитала, изменение которого составило 46,6 млрд руб. против 53,4 млрд в предыдущем квартале. Так, скорректированный свободный денежный поток (СДП) составил всего 133 млрд руб., невзирая на уверенную операционную динамику, что на 39% ниже ожиданий рынка и на 33% меньше нашего прогноза. Это вновь поднимает вопрос дальнейшей генерации достаточного объёма денежных средств, что является непреходящей проблемой для "Газпрома". Хотя скорректированный СДП за 2K21 оказался на 42% ниже предполагаемой базы дивидендных выплат, отметим, что генерация СДП за 1П21 составила значительные 600 млрд руб., что, в свою очередь, покрывает ожидания промежуточных дивидендных выплат на 142%. Это, в сочетании с комфортным соотношением чистого долга к скорректированной EBITDA компании на уровне 1,4x, предполагает, что пока "Газпрому" удается поддерживать уверенную денежную позицию, за чем мы планируем пристально следить в последующих отчетных периодах.

В целом мы считаем результаты ПОЗИТИВНЫМИ для "Газпрома", отмечая потенциал переоценки акций на фоне значительного увеличения расчётных дивидендов компании за 1П21. Так, поскольку на рынке представлен ряд оценок, предполагающих использование прогнозной дивидендной доходности для оценки потенциала роста капитализации компании, ощутимое увеличение расчётных дивидендов на 8,1% относительно рыночной оценки сулит Газпрому новые ценовые горизонты . Это вкупе с продолжающимся ростом биржевых цен на газ в Европе, позволяет нам с уверенностью подтвердить нашу рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и РЦ 356 руб. за акцию.