Рубль укрепится к доллару до 73 и ниже в первом квартале 2021 года

Рубль укрепится к доллару до 73 и ниже в первом квартале 2021 года

На прошлой неделе рубль подешевел к доллару на 2,3%, превысив отметку 75 руб./долл. С момента нашей публикации отчета "Валютный рынок: факторы влияния на рубль в начале года" 15 января фактическая динамика национальной валюты оказалась несколько хуже, чем мы рассчитывали увидеть.

Отклонение от нашего сценария было вызвано рядом факторов. Во-первых, свою роль сыграла коррекция нефтяных котировок. Во-вторых, наблюдалось снижение риск-аппетита глобальных инвесторов изза ухудшения эпидемиологической ситуации в мире. В-третьих, произошло расширение геополитической составляющей в обменном курсе. Мы также считаем, что рубль среагировал на возросший спрос со стороны населения.

Тем не менее мы считаем, что текущее ослабление рубля будет иметь временный характер. В начале этой недели рубль уже отыграл часть потерь, следуя общему тренду на укрепление других валют ЕМ. Сохранение притока ликвидности на глобальные рынки со стороны крупнейших центробанков мира и ожидаемый нами рост цен на нефть выше 60 долл. за барр. в 2К21 будут способствовать повышению интереса к риску, в том числе на рынках ЕМ, со стороны инвесторов.

Мы также ожидаем ослабления геополитической премии в рубле. По нашей оценке, на текущий момент рубль перепродан на 5 руб. от равновесного уровня.

В нашем базовом сценарии мы прогнозируем укрепление рубля до 73 и ниже к доллару в 1К21.

Внешние факторы

• Ослабление рубля произошло на фоне удешевления нефти. Нефтяные котировки за прошлую неделю потеряли 2,0% из-за беспокойства инвесторов, вызванного ростом заболеваемости COVID-19 в Китае.

Всплеск числа заболевших происходит накануне Нового года по лунному календарю, который приходится на 12 февраля. По традиции многие семьи отмечают этот праздник вместе, съезжаясь со всей страны. Инвесторы встревожены тем, что это может привести к ускорению распространения вируса на территории Китая. Рост заболеваемости может служить фактором снижения спроса на минеральное сырье. Напомним, что Китай является крупнейшим импортером нефти.

• Мы сохраняем наш прогноз по цене на нефть в 2К21 на уровне 61,7 долл. за барр. в среднем. На данный момент мы не видим существенных факторов, которые могли бы повлиять на наш прогноз цен на нефть. Мы ожидаем возобновления тренда на повышение нефтяных котировок в ближайшие месяцы. Подробнее см. "Прогресс в разработке вакцин против COVID приносит оптимизм на нефтяной рынок" от 19 ноября.

Курс рубля, цена на нефть

Источник: Bloomberg

• Новый пакет стимулирования экономики США под вопросом. Рынок сейчас также встревожен новостями о сложностях, которые могут возникнуть у новой администрации Джо Байдена. Речь идет о новом пакете стимулов объемом 1,9 трлн долл., который пока не может получить одобрение в Конгрессе США. Все большее число республиканцев высказывают сомнения в необходимости новых стимулирующих мер, что приводит к переносу сроков принятия решения на март. Эта отсрочка снизила аппетит инвесторов к риску на развивающихся рынках в последние дни.

• Другие валюты ЕМ также оказались под давлением. Рубль - не единственная валюта ЕМ, которая теряла свои позиции. За прошлую неделю наблюдалось падение бразильского реала на 3,2%, мексиканского песо - на 0,9%. Индекс JP Morgan стоимости валют стран EM по отношению к доллару США за прошлую неделю снизился на ~1,5%. Инвесторы перешли к фиксации прибыли на некоторых рынках ЕМ на фоне падения аппетита к риску.

• Валюты ЕМ на этой неделе отыгрывают часть потерь. За первые три дня этой недели наиболее подешевевшие валюты (российский рубль и бразильский реал) уже отыграли часть потерь, понесенных на прошлой неделе (Диаграмма 2). Укрепление валют происходит на фоне роста цен на нефть. Повышение нефтяных котировок происходит вследствие данных о снижении запасов в США.

Локальные факторы

• Предложения валюты недостаточно, чтобы удовлетворить возросший спрос. Как мы указывали ранее1 , сезонно высокие валютные поступления по текущему счету в начале года, которые мы оцениваем в ~7 млрд долл., будут компенсированы ростом спроса на валюту. В январе, после 10-месячного перерыва, Минфин возобновил покупки валюты в рамках бюджетного правила в объеме 1,4 млрд долл. за месяц, что, по нашим оценкам, составляет ~20% совокупного притока валюты по текущему счету в январе. Спрос частного сектора на валюту также растет. Объем чистого погашения внешнего долга в январе оценивается в 3,2 млрд долл. (согласно опросу 40 крупнейших заемщиков).

• Население также могло увеличить спрос на валюту. Неучтенным нами ранее фактором может явиться повышение спроса на валюту со стороны населения. Согласно недавно опубликованным ЦБ данным, в ноябре-декабре прошлого года россияне купили иностранную валюту на 4,7 млрд долл., что выше уровней предыдущих месяцев (более свежие данные об объемах покупок пока не опубликованы). ЦБ объясняет повышенный спрос отложенным эффектом, поскольку большую часть 2020 г. нетто-покупки населения были ниже прошлого года. В периоды повышенной волатильности население, как правило, становится активным участником валютно-обменных операций, что также отражается на динамике курса рубля.

Курс рубля недооценен на 5 руб. относительно равновесного уровня. Важным индикатором риск-аппетита инвесторов к российским активам является величина геополитической премии в рубле. Согласно нашей модели, которая основана на регрессионном анализе2 , курс рубля недооценен по отношению к текущим ценам на нефть на 5 руб. Эта величина (помимо всего прочего) включает геополитическую премию за риск. Последний раз столь высокий показатель наблюдался в начале ноября, когда курс доллара превысил 80 руб. в период глобального ухода из рисковых активов в преддверии президентских выборов в США.

Прогнозы курса рубля и цен на нефть

Примечание: указаны средние курсы валют и цены на нефть за период.

Источник: Газпромбанк

Приток ликвидности на рынки развивающихся стран позитивен для рубля. По данным Института международных финансов (IIF), за первые три недели января 30 крупнейших развивающихся стран привлекли инвестиции на сумму 17 млрд долл. Приток капитала вызван продолжающимися стимулирующими мерами со стороны крупнейших центробанков мира и поиском инвесторами более высокой, чем предлагают активы развитых рынков, доходности. Фундаментальные преимущества экономики России3 (низкий уровень госдолга к ВВП, невысокий дефицит бюджета, лучшая динамика реального ВВП по итогам 2020 г.) относительно других стран дают основания полагать, что рубль также получит поддержку со стороны притока иностранного капитала. При реализации нашего базового сценария мы ожидаем укрепления курса рубля до 73 руб./долл. и ниже в 1К21.