Повышение ставки ЦБ РФ на 25 б.п. перестает быть базовым выбором
Банк России ужесточил сигнал. Вчерашний комментарий Эльвиры Набиуллиной агентству Bloomberg довольно сильно удивил нас своим "ястребиным" настроем: готовность рассматривать ужесточение политики на 25-100 б.п. сопряжена с устойчивостью инфляционных ожиданий и все еще "стимулирующим" характером процентной политики.
Из тональности комментария можно сделать лишь один вывод: повышение ставки на 25 б.п. перестает быть базовым выбором, и, в лучшем случае, регулятор повторит сценарий июньского заседания (+50 б.п. с сохранением жесткой риторики). В худшем случае возможны более жесткие решения, хотя пока трактовать набор предпосылок (инфляционные ожидания населения на 12 месяцев вперед 11.9%, текущая инфляция 6.2% г/г) в их пользу довольно затруднительно.
Подобный сигнал, на наш взгляд, не решает двух потенциальных проблем -последовательности денежно-кредитной политики (смена циклов в ответ на краткосрочные инфляционные шоки) и прозрачности коммуникации (нехватка аргументации в пользу варианта ужесточения политики на 100 б.п.). В частности, большим вопросом в моменте является качественная оценка процентной политики через призму реальных процентных ставок - выбор текущей инфляции или ожиданий населения видятся нам смещенными оценками "мягкости" ДКП. В противном случае, "лучшим правилом" можно было бы сделать ежемесячную установку ключевой ставки на уровне текущей инфляции плюс спред 2-2,5 п.п. (компенсация реальной ставки) - тогда она была бы регулярно "нейтральной" с минимальными издержками для коммуникации.
Тем не менее, выбирая между предложенными вариантами для июльского заседания, мы склоняемся в пользу +50 б.п. (6%) с сохранением минимального пространства для последующего повышения ставки в дальнейшем (от 0 до 25 б.п.). Более точная траектория остается в прямой зависимости от риторики регулятора (а не от поступающих данных), и пока информации недостаточно для определения "терминальной" ставки.
Свежие комментарии