Фундаментальные факторы по-прежнему поддерживают "Сбербанк"

Фундаментальные факторы по-прежнему поддерживают "Сбербанк"

"Сбербанк" (Выше рынка"; РЦ 309 руб./285 руб.) вчера представил финансовые результаты за апрель 2021 по РСБУ. Чистая прибыль выросла на 801% г/г в апреле на фоне эффекта низкой базы прошлого года (и не изменилась м/м) при ROAE на уровне 25,3%.

Нормализация отчислений в резервы в сочетании с ростом кредитного портфеля по-прежнему были драйверами роста чистой прибыли.

В целом мы считаем, что фундаментальные факторы по-прежнему поддерживают Сбербанк - восстановление экономики способствует нормализации стоимости риска, а ожидаемое повышение процентных ставок оказывает поддержку ЧПМ. Хотя акции в целом чувствительны к внешним рыночным факторам, дивидендная доходность 2021П на уровне почти 7,5%/8% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно представляет собой определенную защиту от риска понижения котировок, на наш взгляд.

Корпоративный кредитный портфель вырос на 0,3% м/м (+8,8% г/г) и на 0,6% м/м с учетом валютной переоценки. Розничный кредитный портфель вырос на 2,4% м/м в апреле(+21,7% г/г), а его рост ускорился в сравнении с ростом на 2,2% м/м в марте, при этом ипотечные кредиты (+2,9% г/г) были основным драйвером его роста.

Чистый процентный доход вырос на 12% г/г в апреле на фоне поддержки роста кредитного портфеля и продолжающегося эффекта снижения стоимости фондирования и более низких отчислений в АСВ. Скользящая трехмесячная ЧПМ (по совокупным активам) снизилась на 22 б.п. г/г и на 4 б.п. м/м под давлением доходности активов и увеличения доли долговых ценных бумаг в структуре активов. Отметим, что в P&L за апрель 2020 снижения нормы отчислений в АСВ еще не было - с учетом коррекции на этот факт, мы считаем, что чистый процентный доход вырос на 9%г/г и ЧПМ снизилась на 25 б.п. г/г, что меньше, чем ожидаемое в 2020 снижение ЧПМ на 50 б. п.

Комиссионный доход вырос на 56% г/г в апреле (+16% г/г за 4М21) с низкой базы апреля 2020, когда транзакционная активность временно снизилась из-за карантина.

Операционные расходы выросли на 11% г/г в апреле и на 10% г/г за 4M21, что также отчасти объясняется низкой базой апреля (в связи с замедлением деловой активности), в то время как прогноз менеджмента на 2021 предусматривает рост операционных расходы на уровне 11-13%.

Скорректированная на валютную переоценку стоимость риска составила 0,9% в апреле, оказавшись около своих нормализованных уровней на фоне восстановления экономической активности и по-прежнему высокого качества кредитов.

В итоге чистая прибыль за апрель 2021 составила 104 млрд руб. (+801% г/г) при ROAE на уровне 25,3%.

В апреле Сбербанк смог высвободить 1,1 трлн руб. активов, взвешенных с учетом риска за счет перехода на стандартизированный подход при расчете операционного риска -это предусматривает примерно 0,5 п.п. прибавку к коэффициенту достаточности капитала CET1, что, вероятно, проявится в отчетности по МСФО за 2К21.