Бумаги "РусГидро" переоценены к аналогам на российском рынке
В рамках базового сценария, учитываем отраженный в официальных прогнозах рост ВВП РФ в 2021, 2022 и 2023 году на 3,3%(г/г), 3,4% и 3% год к году соответственно. Прогнозный расчетный уровень прироста ВВП РФ на 2025 и 2026 год в рамках наших оценок также равен 3%. На основе оценок корреляции производственной статистики ПАО "Русгидро" и макроэкономических индикаторов динамики спроса, учитывая средне- и долгосрочные прогнозы менеджмента компании ожидаем прирост выработки компании в 2021 - 2026 гг. на уровне 5%(г/г) в среднем.
Для сравнения, выработка электроэнергии в РФ в 2007 - 2012 гг. и 2013 - 2020 гг. составила 2% и 1%(г/г) в среднем. Выработка электроэнергии электростанциями Русгидро в указанные периоды, составляла 8%(г/г) и 4%(г/г) в среднем соответственно.
Среднегодовой прогноз цен отпуска ПАО "Русгидро" в рамках наших расчетов на 2021-2026 гг. составляет 9%(г/г) против 7% в период с начала 2018 - по I кв. 2021 года. Прогноз прироста выручки ПАО "Русгидро" в указанной перспективе в рамках консервативного сценария составляет 10% против 50% (без поправки на рост производства) в 2007 - 2012 гг. и 3% в период с начала 2013 г. по первый квартал 2021 г.
С учетом прогнозов менеджмента относительно ожидаемого ускорения прироста EBITDA под влиянием увеличения производственной базы, а также принимая во внимание сравнительно низкие - на уровне 453,2 млрд руб с учетом НДС в 2021-2030 годах - прогнозы CAPEX компании полагаем возможным дальнейшее улучшение статистики чистого денежного потока к выручке компании. Полагаем, возможным, что повышение среднего оценочного уровня прироста экономики до 3% против 1% в 2013 - 2020 гг., учитывая, что рынок находится в начальной стадии восстановления, несмотря на возможные шоки, обеспечит в итоге предпосылки для роста в 2021 - 2026 гг. показателя чистого денежного потока к выручке компании до 9% против -1% в 2013 -2020 гг. и -12% в 2004 - 2012 гг в среднем.
0,0530482 руб. на одну обыкновенную акцию рекомендовал выплатить совет директоров РусГидро в качестве дивидендов за 2020 г. Рекомендуемая дата закрытия реестра акционеров уже скоро, 10.07.21 года.
В рамках представленных выше оценок прогноз выручки и чистой прибыли компании на 2021 год составляет 73,4 млрд руб и 399,5 млрд руб. Учитывая новую дивидендную политику компании ожидаем в данной связи, что дивидендные выплаты на акцию Русгидро по итогам 2021 года составят 0,0836 руб.
Риски для данного прогноза связаны с тем, что в результате запланированного регуляторами ускорения прироста ВВП, генерации потребуется аналогичное существенное наращивание CAPEX. Долгосрочные прогнозы роста потребления электроэнергии в РФ, представленные в середине 2020 г. "Советом рынка" составляют порядка 1% в год в среднем и не соответствуют, исходя из сравнительного долгосрочного анализа макропоказателей, заявленным в правительственных прогнозах целям ускорения средних долгосрочных темпов прироста ВВП до уровней выше 3%.
В период сравнительно активного, на 5%-9%(г/г) экономического роста 2000 - 2012 гг., потребление электроэнергии в РФ увеличивалось в среднем на 2% -4%(г/г). Доля CAPEX к выручке генерирующих компаний составляла в среднем порядка 7%. При снижении темпов роста ВВП РФ в период застоя 2013 -2020 гг. до уровней порядка 1% в среднем и схожих темпах прироста потребление электроэнергии в РФ, доля CAPEX к выручке генерирующих компаний составляет в среднем порядка 4%.
Для поддержания застойной модели развития экономики, с учетом необходимости модернизации оборудования в энергетики, учитывая его износ, получим, требуемый объем инвестиций в генерации в долгосрочном периоде на уровне около 300 млрд руб в среднем для генерации без учета сетевого сектора. Эта оценка приблизительно соответствует оценкам исследовательской компании АКРА, опубликованным в 2018 году.
Но если в планах - ускорение прироста производства электроэнергии до уровней 2000 - 2012 года, то, исходя из оценок динамики финансово-производственных показателей генерирующих компаний, получим оценочный рост требуемых инвестиций в 2 - 3 раза.
Эта ситуация формирует оценочные риски для компаний сектора, которые сдерживают, как представляется, активность вложений в бумаги "генерации" в последние годы.
С учетом соотношения чистого долга к EBITDA, компании составляющего 0,87х, она обладает возможностью нарастить инвестиции в требуемом объеме при сохранении приемлемых показателей уровня оценочных рисков даже в случае роста двукратного роста CAPEX сохранения его на этом уровне в течение 5 лет. Однако, при необходимости более активного наращивания капвложений компании, возможно, понадобится помощь регуляторов.
С учетом сравнительно высокого прогноза динамики чистого денежного потока к выручке, эта ситуация транслируется в повышенные риски пересмотра с понижением оценки справедливой стоимости компании в средне- или долгосрочном периоде.
Бумаги ПАО "Русгидро" переоценены к аналогам на российском рынке с точки зрения сравнительного анализа финансовых мультипликаторов.
С учетом представленных средне- и долгосрочных прогнозов и расчетов, оценка справедливой стоимости обыкновенной акции ПАО "Русгидро" на конец 2021 года составляет 0,09429 руб за бумагу.
Свежие комментарии