PPL в марте 2022 года наконец завершит обмен своего британского подразделения WPD на новый филиал Narragansett Electric в штате Род-Айленд. Транзакция уже усилила баланс PPL, доведя коэффициент "Чистый долг/EBITDA" до одного из самых низких среди американских Utilities. Кроме того, часть вырученных средств компания направит на программу buyback, одобренная сумма которой в настоящий момент соответствует 11% от капитализации.
При этом компания продолжит оставаться одним из дивидендных лидеров американского коммунального сектора даже при новой дивидендной политике.PPL
Покупать
12М целевая цена
USD 33,00
Текущая цена
USD 29,56*
Потенциал TSR
15,41%
ISIN
US69351T1060
Капитализация, млрд$
22,19
EV, млрд$
28,56
Количество акций, млрд
0,75
Free float
100%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель
2020
2021П
2022П
Выручка
7,6
6,0
5,9
Скорр. EBITDA
4,2
3,1
3,0
Чистая прибыль
1,5
0,9
1,1
Скорр. EPS, $
2,4
1,2
1,6
Дивиденд, $
1,7
1,7
1,2
Показатели рентабельности
Показатель
2020
2021П
2022П
Маржа EBITDA
55,5%
52,1%
49,8%
Маржа EBIT
38,6%
32,1%
31,4%
Чистая маржа
19,3%
14,8%
18,9%
Мультипликаторы
Показатель
LTM
2022П
EV/EBITDA
9,4
9,7
P/E
24,3
18,2
DY
5,7%
3,8%
Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" для акций PPL и повышаем целевую цену акций с $ 31,46 до $ 33,00 на декабрь 2022 года. Потенциал 15,41% c учетом дивидендов.
PPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния.
В марте 2022 года PPL закроет сделку по покупке филиала Narragansett Electric. Сетевые активы в Род-Айленде открывают перед компанией новые перспективы в сегменте передачи э/э и помогут частично закрыть гэп в выручке, образовавшийся после продажи подразделения WPD в 2021 году.
Часть вырученных средств от продажи WPD компания направит на дополнительные капитальные инвестиции в 2021-2025 гг. Бюджет CAPEX на 5 лет, таким образом, составит от $ 15,7 до $ 16,7 млрд и будет сфокусирован на сетевых активах.
После погашения значительной части долга в 2020-2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (2,1х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что тоже ниже медианы по Utilities (2,1%).
Компания в ближайший год снизит дивиденды с целью доведения нормы выплат до диапазона 60-65%. Однако даже в свете этого акции принесут инвесторам доходность NTM на уровне 3,8%, что выше медианы по сектору.
PPL предлагает инвесторам неожиданно высокий для Utilities buyback. Одобренная остаточная сумма программы обратного выкупа акций составляет $ 2,5 млрд, что соответствует внушительным 11% текущей капитализации компании.
Компания выглядит заметно дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и P/DPS. Средний оценочный дисконт составляет 11,64%. Акции PPL в 2021 году отстали от отраслевого индекса на 6% и по-прежнему выглядят привлекательно для покупок.
Главными рисками для компании в ближайшие годы станут ESG-метрики и сниженная маржинальность тарифов на передачу э/э. Около 62% мощностей компании приходится на уголь и еще 36% - на газовые станции. Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики, что в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) может привести к "потерям" мощности и снижению выручки. Кроме того, регулятор FERC снизил разрешенный ROE для PPL в части тарифов на передачу с 11,18% до 9,90%, а это снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25-30 млн.
Описание эмитентаPPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния. Компания базируется в городе Аллентаун, штат Пенсильвания. Холдинг включает в себя два подразделения:
- PPL Electric: регулируемое коммунальное предприятие (передача, распределение и сбыт э/э), обслуживающее потребителей в штате Пенсильвания;
- LKE: регулируемый коммунальный филиал (генерация, передача, распределение и сбыт э/э; сбыт и распределение природного газа), управляющий предприятиями LG&E и KU.
Доля PPL Electric и LKE в выручке холдинга (до корректировок) с начала 2020 года составила 42% и 58% соответственно. Большую часть выручки за 9М 2021 принесли операции по продаже э/э и газа населению, коммерческим и промышленным потребителям (79%), передаче э/э (12%) и оказанию нетарифных услуг (7%). По состоянию на конец 2020 года компания закупала около 54% всей отпускаемой электроэнергии.
Акционерный капитал компании на конец сентября 2021 года состоял из 751 млн акций. Ведущий акционер PPL - Vanguard Group (12,13%, или 91 млн акций). Free float - 99,89%.
Выручка компании за 2020 год составила $ 7,61 млрд, активы на конец 3-го квартала 2021 года - $ 34,17 млрд.
Перспективы и риски компании
Закрытие сделки по приобретению Narragansett Electric ожидается в марте 2022 года. Филиал Narragansett Electric, расположенный в штате Род-Айленд, достанется PPL в обмен на британское подразделение WPD, проданное компании National Grid в марте 2020 года. Сумма, которую PPL заплатит за Narragansett Electric, составляет $ 3,8 млрд, притом что WPD продано за $ 10,9 млрд. Денежная разница ($ 7,1 млрд) уже частично использована PPL для погашения долговых обязательств и в целях обратного выкупа акций. Narragansett Electric - преимущественно сетевая компания и практически не владеет генерирующими мощностями, что усилит регулируемую долю бизнеса PPL и поспособствует снижению волатильности выручки и чистой прибыли. Этот факт является существенным для акционеров, поскольку в последние годы PPL систематически сталкивалась с дополнительными валютными и налоговыми рисками, связанными с расположением части бизнеса в юрисдикции Великобритании. Одной из ключевых проблем PPL остается ESG-профиль. Почти все генерирующие мощности компании приходятся на уголь и газ (62% и 36% соответственно). Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики. Это обнажает риски для компании: в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) PPL может "потерять" мощность, что нанесет удар по выручке. С другой стороны, мы подчеркиваем, что по многим ESG-метрикам положение компании заметно улучшилось в последние годы: так, общий объем эмиссии CO2 с 2010 года снизился почти на 60%. PPL увеличит план капитальных инвестиций на $ 1-2 млрд после завершения сделки с National Grid. Совокупные расходы на CAPEX в 2021-2025 гг., таким образом, составят $ 15,7-16,7 млрд. Компания потратит основную часть инвестиций на распределительные сети (58%) и инфраструктуру передачи э/э (26%). Развитие последней получит хороший импульс за счет прибрежного расположения Род-Айленда и возможностей в секторе морских ВЭС. Новая методика расчета тарифа на передачу от FERC занизит разрешенный ROE для PPL. Ранее разрешенный ROE для PPL составлял 11,18% в части тарифов на передачу, но, согласно новой политике, снизился до 9,90% с ростом до 9,95% в июне 2022-го и до 10% в июне 2023 года. Такое решение снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25-30 млн.Выплаты акционерам
На конференц-звонке по результатам 3-го квартала CEO Винс Сорги сообщил, что компания пересмотрит дивидендную политику после покупки Narragansett Electric. Целевая норма дивидендных выплат составит 60-65%, что ниже медианы за последние 10 лет (66,4%). Это приведет к поступательному сокращению выплат в ближайшие 2 года и снизит доходность с текущих 5,69% до 3,77% на горизонте NTM. Однако даже после этого PPL останется в числе дивидендных лидеров коммунального сектора США, поскольку медианная доходность по сектору сейчас составляет 3,40%. Кроме того, в августе 2021 года совет директоров компании одобрил выделение $ 3 млрд на выкуп акций. В январе - октябре PPL уже потратила на эти цели $ 551 млн: таким образом, остаточная сумма программы buyback соответствует 11,04% капитализации компании.
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Финансовые показатели
Выручка PPL за 9М 2021 выросла на 8,0% г/г, а чистый убыток составил $ 1,61 млрд. Главными факторами роста продаж стали увеличившиеся тарифы для потребителей, а также объемы полезного отпуска э/э, частично нивелированные снижением тарифов на передачу э/э. Основная часть убытка за период сформирована за счет потерь от прекращенных операций (продажа WPD) на $ 1,49 млрд, погашения долговых обязательств на $ 395 млн, а также переоценки налоговых обязательств на $ 282 млн. Скорректированная чистая прибыль за 9М составила $ 643 млн (-51,8% г/г). После погашения значительной части долга в 2020 и 2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (2,1х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что ниже медианы по Utilities (2,1%). При этом почти 90% облигаций компании имеют фиксированный купон, что дает высокую защиту от возможного роста процентных ставок в США в 2022 году и последующих.PPL: ключевые данные отчетности, млн $
Данные за 3-й квартал
Данные за 9 месяцев
Показатель
2020
2021
Изменение
2020
2021
Изменение
Выручка
1 400
1 512
8,00%
4 103
4 298
4,75%
Скорр. EBITDA
710
704
-0,85%
2 071
1 956
-5,55%
Скорр. EBITDA маржа
50,71%
46,56%
-4,15%
50,48%
45,51%
-4,97%
EBIT
437
431
-1,37%
1 208
1 116
-7,62%
EBIT маржа
31,21%
28,51%
-2,71%
29,44%
25,97%
-3,48%
Чистая прибыль
281
207
-26,33%
1 179
-1 614
NA
Чистая маржа
20,07%
13,69%
-6,38%
28,74%
-37,55%
-66,29%
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"
PPL: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Фактические данные
Прогноз
Показатель
2018
2019
2020
2021E
2022E
2023E
Выручка
7 785
7 769
7 607
5 993
5 936
6 287
Скорр. EBITDA
4 024
4 125
4 222
3 121
2 955
3 209
Скорр. EBITDA маржа
51,7%
53,1%
55,5%
52,1%
49,8%
51,0%
D&A
1 094
1 199
1 287
1 196
1 089
1 120
Чистая прибыль
1 827
1 746
1 469
886
1 122
1 244
Чистая маржа
23,5%
22,5%
19,3%
14,8%
18,9%
19,8%
Скорректированный EPS, $
2,4
2,5
2,4
1,2
1,6
1,8
EPS, $
2,6
2,4
1,9
N/A
N/A
N/A
Дивиденд на акцию, $
1,6
1,7
1,7
1,7
1,2
1,2
Норма дивидендных выплат
63,2%
69,6%
86,9%
141,3%
76,7%
64,8%
Чистый долг
21 408
22 229
15 415
7 380
9 934
10 306
Чистый долг / EBITDA
5,3x
5,4x
3,7x
2,4x
3,4x
3,2x
Собственный капитал
11 657
12 991
13 373
12 087
12 770
13 000
CFO
2 821
2 427
2 746
2 945
2 554
2 650
CAPEX
3 238
3 083
3 249
2 224
1 738
1 699
FCFF
-417
-656
-503
722
817
951
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Оценка
Для анализа стоимости акций PPL мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, которая подразумевает целевую капитализацию $ 25,0 млрд, или $ 33,0 на акцию, что соответствует потенциалу 11,6%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,4%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям PPL рекомендацию "Покупать".
PPL: оценка капитализации по мультипликаторам
Компания
P/E 2022E
P/E 2023E
EV/EBITDA 2022E
EV/EBITDA 2023E
P/DPS 2022E
P/DPS 2023E
P/S 2022E
P/S 2023E
PPL
18,2
16,6
9,7
8,9
25,7
24,3
3,7
3,5
PSEG
18,5
17,5
12,9
12,2
29,7
28,2
3,5
3,5
Ameren
21,4
20,0
12,4
11,7
37,1
34,9
3,5
3,4
CenterPoint Energy
19,1
17,7
11,6
10,9
39,9
37,1
2,1
2,1
CMS Energy
22,3
20,7
11,8
11,2
35,4
33,5
2,6
2,5
DTE Energy
19,6
18,7
11,9
11,0
32,3
30,2
1,7
1,7
WEC Energy
22,4
21,0
14,4
13,5
33,2
31,2
3,8
3,6
Xcel Energy
21,1
19,6
12,0
11,1
34,4
32,0
2,8
2,7
Entergy
17,3
16,2
11,0
10,4
26,8
25,5
2,0
1,9
Медиана по аналогам
20,4
19,2
12,0
11,2
33,8
31,7
2,7
2,6
Показатели для оценки
Чистая прибыль 2022E
Чистая прибыль 2022E
EBITDA 2022E
EBITDA 2022E
DPS 2022E
DPS 2023E
Выручка 2022E
Выручка 2022E
PPL, млрд $
1,1
1,2
3,0
3,2
1,2
1,2
5,9
6,3
Целевая капитализация PPL, млрд $
22,4
23,6
29,1
28,9
31,7
27,9
17,8
18,9
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
PPL: показатели оценки
Показатель
Значение
Текущая капитализация, млрд $
22,2
Чистый долг (3Q 2021), млрд $
6,4
Enterprise value (3Q 2021), млрд $
28,6
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Средневзвешенная целевая цена акций PPL по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 30,71 (апсайд - 3,90%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций PPL аналитиками Evercore составляет $ 31,00 ("Держать"), Wells Fargo - $ 34,00 ("Покупать").
Акции на фондовом рынке. С начала 2021 года акции PPL значительно отстают от отраслевого индекса. Акции PPL прибавили 4,82%, а индекс S&P 500 Utilities потяжелел на 10,79%. При этом S&P 500 за 2021 год вырос на 23,02%.
Источник: Reuters
Технический анализ. С точки зрения технического анализа на недельном графике по акциям PPL сформировался долгосрочный восходящий тренд, который обеспечивает поддержку на уровне 28. При пробитии и закреплении инструмента выше уровня 30,2 открывается потенциал дальнейшего роста котировок.
Источник: finam.ru
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.12.2021.
PPL в марте 2022 года наконец завершит обмен своего британского подразделения WPD на новый филиал Narragansett Electric в штате Род-Айленд. Транзакция уже усилила баланс PPL, доведя коэффициент "Чистый долг/EBITDA" до одного из самых низких среди американских Utilities. Кроме того, часть вырученных средств компания направит на программу buyback, одобренная сумма которой в настоящий момент соответствует 11% от капитализации. При этом компания продолжит оставаться одним из дивидендных лидеров американского коммунального сектора даже при новой дивидендной политике.
PPL
Покупать
12М целевая цена
USD 33,00
Текущая цена
USD 29,56*
Потенциал TSR
15,41%
ISIN
US69351T1060
Капитализация, млрд$
22,19
EV, млрд$
28,56
Количество акций, млрд
0,75
Free float
100%
Финансовые показатели, млрд $
Показатель
2020
2021П
2022П
Выручка
7,6
6,0
5,9
Скорр. EBITDA
4,2
3,1
3,0
Чистая прибыль
1,5
0,9
1,1
Скорр. EPS, $
2,4
1,2
1,6
Дивиденд, $
1,7
1,7
1,2
Показатели рентабельности
Показатель
2020
2021П
2022П
Маржа EBITDA
55,5%
52,1%
49,8%
Маржа EBIT
38,6%
32,1%
31,4%
Чистая маржа
19,3%
14,8%
18,9%
Мультипликаторы
Показатель
LTM
2022П
EV/EBITDA
9,4
9,7
P/E
24,3
18,2
DY
5,7%
3,8%
Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" для акций PPL и повышаем целевую цену акций с $ 31,46 до $ 33,00 на декабрь 2022 года. Потенциал 15,41% c учетом дивидендов.
PPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния.
В марте 2022 года PPL закроет сделку по покупке филиала Narragansett Electric. Сетевые активы в Род-Айленде открывают перед компанией новые перспективы в сегменте передачи э/э и помогут частично закрыть гэп в выручке, образовавшийся после продажи подразделения WPD в 2021 году.
Часть вырученных средств от продажи WPD компания направит на дополнительные капитальные инвестиции в 2021-2025 гг. Бюджет CAPEX на 5 лет, таким образом, составит от $ 15,7 до $ 16,7 млрд и будет сфокусирован на сетевых активах.
После погашения значительной части долга в 2020-2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (2,1х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что тоже ниже медианы по Utilities (2,1%).
Компания в ближайший год снизит дивиденды с целью доведения нормы выплат до диапазона 60-65%. Однако даже в свете этого акции принесут инвесторам доходность NTM на уровне 3,8%, что выше медианы по сектору.
PPL предлагает инвесторам неожиданно высокий для Utilities buyback. Одобренная остаточная сумма программы обратного выкупа акций составляет $ 2,5 млрд, что соответствует внушительным 11% текущей капитализации компании.
Компания выглядит заметно дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/S и P/DPS. Средний оценочный дисконт составляет 11,64%. Акции PPL в 2021 году отстали от отраслевого индекса на 6% и по-прежнему выглядят привлекательно для покупок.
Главными рисками для компании в ближайшие годы станут ESG-метрики и сниженная маржинальность тарифов на передачу э/э. Около 62% мощностей компании приходится на уголь и еще 36% - на газовые станции. Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики, что в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) может привести к "потерям" мощности и снижению выручки. Кроме того, регулятор FERC снизил разрешенный ROE для PPL в части тарифов на передачу с 11,18% до 9,90%, а это снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25-30 млн.
Описание эмитентаPPL - американский коммунальный холдинг, занимающийся генерацией, передачей, распределением и сбытом э/э и газа в штатах Пенсильвания, Кентукки и Вирджиния. Компания базируется в городе Аллентаун, штат Пенсильвания. Холдинг включает в себя два подразделения:
- PPL Electric: регулируемое коммунальное предприятие (передача, распределение и сбыт э/э), обслуживающее потребителей в штате Пенсильвания;
- LKE: регулируемый коммунальный филиал (генерация, передача, распределение и сбыт э/э; сбыт и распределение природного газа), управляющий предприятиями LG&E и KU.
Доля PPL Electric и LKE в выручке холдинга (до корректировок) с начала 2020 года составила 42% и 58% соответственно. Большую часть выручки за 9М 2021 принесли операции по продаже э/э и газа населению, коммерческим и промышленным потребителям (79%), передаче э/э (12%) и оказанию нетарифных услуг (7%). По состоянию на конец 2020 года компания закупала около 54% всей отпускаемой электроэнергии.
Акционерный капитал компании на конец сентября 2021 года состоял из 751 млн акций. Ведущий акционер PPL - Vanguard Group (12,13%, или 91 млн акций). Free float - 99,89%.
Выручка компании за 2020 год составила $ 7,61 млрд, активы на конец 3-го квартала 2021 года - $ 34,17 млрд.
Перспективы и риски компании
Закрытие сделки по приобретению Narragansett Electric ожидается в марте 2022 года. Филиал Narragansett Electric, расположенный в штате Род-Айленд, достанется PPL в обмен на британское подразделение WPD, проданное компании National Grid в марте 2020 года. Сумма, которую PPL заплатит за Narragansett Electric, составляет $ 3,8 млрд, притом что WPD продано за $ 10,9 млрд. Денежная разница ($ 7,1 млрд) уже частично использована PPL для погашения долговых обязательств и в целях обратного выкупа акций. Narragansett Electric - преимущественно сетевая компания и практически не владеет генерирующими мощностями, что усилит регулируемую долю бизнеса PPL и поспособствует снижению волатильности выручки и чистой прибыли. Этот факт является существенным для акционеров, поскольку в последние годы PPL систематически сталкивалась с дополнительными валютными и налоговыми рисками, связанными с расположением части бизнеса в юрисдикции Великобритании. Одной из ключевых проблем PPL остается ESG-профиль. Почти все генерирующие мощности компании приходятся на уголь и газ (62% и 36% соответственно). Это отражается в рейтинге MSCI ESG на уровне BBB. Компания значительно отстает от лидеров коммунального сектора по темпам декарбонизации и развитию возобновляемой энергетики. Это обнажает риски для компании: в условиях планируемого закрытия угольных станций (около 4,7 ГВт) PPL может "потерять" мощность, что нанесет удар по выручке. С другой стороны, мы подчеркиваем, что по многим ESG-метрикам положение компании заметно улучшилось в последние годы: так, общий объем эмиссии CO2 с 2010 года снизился почти на 60%. PPL увеличит план капитальных инвестиций на $ 1-2 млрд после завершения сделки с National Grid. Совокупные расходы на CAPEX в 2021-2025 гг., таким образом, составят $ 15,7-16,7 млрд. Компания потратит основную часть инвестиций на распределительные сети (58%) и инфраструктуру передачи э/э (26%). Развитие последней получит хороший импульс за счет прибрежного расположения Род-Айленда и возможностей в секторе морских ВЭС. Новая методика расчета тарифа на передачу от FERC занизит разрешенный ROE для PPL. Ранее разрешенный ROE для PPL составлял 11,18% в части тарифов на передачу, но, согласно новой политике, снизился до 9,90% с ростом до 9,95% в июне 2022-го и до 10% в июне 2023 года. Такое решение снижает ожидаемую годовую чистую прибыль PPL на $ 25-30 млн.Выплаты акционерам
На конференц-звонке по результатам 3-го квартала CEO Винс Сорги сообщил, что компания пересмотрит дивидендную политику после покупки Narragansett Electric. Целевая норма дивидендных выплат составит 60-65%, что ниже медианы за последние 10 лет (66,4%). Это приведет к поступательному сокращению выплат в ближайшие 2 года и снизит доходность с текущих 5,69% до 3,77% на горизонте NTM. Однако даже после этого PPL останется в числе дивидендных лидеров коммунального сектора США, поскольку медианная доходность по сектору сейчас составляет 3,40%. Кроме того, в августе 2021 года совет директоров компании одобрил выделение $ 3 млрд на выкуп акций. В январе - октябре PPL уже потратила на эти цели $ 551 млн: таким образом, остаточная сумма программы buyback соответствует 11,04% капитализации компании.
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Финансовые показатели
Выручка PPL за 9М 2021 выросла на 8,0% г/г, а чистый убыток составил $ 1,61 млрд. Главными факторами роста продаж стали увеличившиеся тарифы для потребителей, а также объемы полезного отпуска э/э, частично нивелированные снижением тарифов на передачу э/э. Основная часть убытка за период сформирована за счет потерь от прекращенных операций (продажа WPD) на $ 1,49 млрд, погашения долговых обязательств на $ 395 млн, а также переоценки налоговых обязательств на $ 282 млн. Скорректированная чистая прибыль за 9М составила $ 643 млн (-51,8% г/г). После погашения значительной части долга в 2020 и 2021 гг. компания имеет один из самых низких в отрасли коэффициентов "Чистый долг / EBITDA" (2,1х при медиане по сектору 5,2х). Стоимость долга PPL составляет около 1,9%, что ниже медианы по Utilities (2,1%). При этом почти 90% облигаций компании имеют фиксированный купон, что дает высокую защиту от возможного роста процентных ставок в США в 2022 году и последующих.PPL: ключевые данные отчетности, млн $
Данные за 3-й квартал
Данные за 9 месяцев
Показатель
2020
2021
Изменение
2020
2021
Изменение
Выручка
1 400
1 512
8,00%
4 103
4 298
4,75%
Скорр. EBITDA
710
704
-0,85%
2 071
1 956
-5,55%
Скорр. EBITDA маржа
50,71%
46,56%
-4,15%
50,48%
45,51%
-4,97%
EBIT
437
431
-1,37%
1 208
1 116
-7,62%
EBIT маржа
31,21%
28,51%
-2,71%
29,44%
25,97%
-3,48%
Чистая прибыль
281
207
-26,33%
1 179
-1 614
NA
Чистая маржа
20,07%
13,69%
-6,38%
28,74%
-37,55%
-66,29%
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"
PPL: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
Фактические данные
Прогноз
Показатель
2018
2019
2020
2021E
2022E
2023E
Выручка
7 785
7 769
7 607
5 993
5 936
6 287
Скорр. EBITDA
4 024
4 125
4 222
3 121
2 955
3 209
Скорр. EBITDA маржа
51,7%
53,1%
55,5%
52,1%
49,8%
51,0%
D&A
1 094
1 199
1 287
1 196
1 089
1 120
Чистая прибыль
1 827
1 746
1 469
886
1 122
1 244
Чистая маржа
23,5%
22,5%
19,3%
14,8%
18,9%
19,8%
Скорректированный EPS, $
2,4
2,5
2,4
1,2
1,6
1,8
EPS, $
2,6
2,4
1,9
N/A
N/A
N/A
Дивиденд на акцию, $
1,6
1,7
1,7
1,7
1,2
1,2
Норма дивидендных выплат
63,2%
69,6%
86,9%
141,3%
76,7%
64,8%
Чистый долг
21 408
22 229
15 415
7 380
9 934
10 306
Чистый долг / EBITDA
5,3x
5,4x
3,7x
2,4x
3,4x
3,2x
Собственный капитал
11 657
12 991
13 373
12 087
12 770
13 000
CFO
2 821
2 427
2 746
2 945
2 554
2 650
CAPEX
3 238
3 083
3 249
2 224
1 738
1 699
FCFF
-417
-656
-503
722
817
951
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Оценка
Для анализа стоимости акций PPL мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, которая подразумевает целевую капитализацию $ 25,0 млрд, или $ 33,0 на акцию, что соответствует потенциалу 11,6%. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,4%. Исходя из этого, мы присваиваем акциям PPL рекомендацию "Покупать".
PPL: оценка капитализации по мультипликаторам
Компания
P/E 2022E
P/E 2023E
EV/EBITDA 2022E
EV/EBITDA 2023E
P/DPS 2022E
P/DPS 2023E
P/S 2022E
P/S 2023E
PPL
18,2
16,6
9,7
8,9
25,7
24,3
3,7
3,5
PSEG
18,5
17,5
12,9
12,2
29,7
28,2
3,5
3,5
Ameren
21,4
20,0
12,4
11,7
37,1
34,9
3,5
3,4
CenterPoint Energy
19,1
17,7
11,6
10,9
39,9
37,1
2,1
2,1
CMS Energy
22,3
20,7
11,8
11,2
35,4
33,5
2,6
2,5
DTE Energy
19,6
18,7
11,9
11,0
32,3
30,2
1,7
1,7
WEC Energy
22,4
21,0
14,4
13,5
33,2
31,2
3,8
3,6
Xcel Energy
21,1
19,6
12,0
11,1
34,4
32,0
2,8
2,7
Entergy
17,3
16,2
11,0
10,4
26,8
25,5
2,0
1,9
Медиана по аналогам
20,4
19,2
12,0
11,2
33,8
31,7
2,7
2,6
Показатели для оценки
Чистая прибыль 2022E
Чистая прибыль 2022E
EBITDA 2022E
EBITDA 2022E
DPS 2022E
DPS 2023E
Выручка 2022E
Выручка 2022E
PPL, млрд $
1,1
1,2
3,0
3,2
1,2
1,2
5,9
6,3
Целевая капитализация PPL, млрд $
22,4
23,6
29,1
28,9
31,7
27,9
17,8
18,9
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
PPL: показатели оценки
Показатель
Значение
Текущая капитализация, млрд $
22,2
Чистый долг (3Q 2021), млрд $
6,4
Enterprise value (3Q 2021), млрд $
28,6
Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"
Средневзвешенная целевая цена акций PPL по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 30,71 (апсайд - 3,90%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций PPL аналитиками Evercore составляет $ 31,00 ("Держать"), Wells Fargo - $ 34,00 ("Покупать").
Акции на фондовом рынке. С начала 2021 года акции PPL значительно отстают от отраслевого индекса. Акции PPL прибавили 4,82%, а индекс S&P 500 Utilities потяжелел на 10,79%. При этом S&P 500 за 2021 год вырос на 23,02%.
Источник: Reuters
Технический анализ. С точки зрения технического анализа на недельном графике по акциям PPL сформировался долгосрочный восходящий тренд, который обеспечивает поддержку на уровне 28. При пробитии и закреплении инструмента выше уровня 30,2 открывается потенциал дальнейшего роста котировок.
Источник: finam.ru
*Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.12.2021.
Свежие комментарии