Решение "Энел Россия" отказаться от дивидендов совершенно нетипично для отрасли

Решение "Энел Россия" отказаться от дивидендов совершенно нетипично для отрасли

В среду была опубликована стратегия развития "Энел Россия" на 2021-2023 годы. Она решила не выплачивать дивиденды в 2021 году и перенести выплаты на сумму 3,0 млрд руб., которые в соответствии с прогнозами менеджмента акционеры должны были получить в текущем году, на 2023 (когда среди держателей акций также планируется распределить 65% чистой прибыли за 2022 год).

Кроме того Энел Россия объявила об увеличении прогнозируемого менеджментом объема капиталовложений, а также поделилась дополнительной информацией о вводе в эксплуатацию двух своих ветропарков - Азовской и Кольской ВЭС, пуск которых будет отсрочен. Мы обновили нашу модель оценки с учетом всех этих изменений и снизили рекомендацию по акциям Энел Россия до уровня ДЕРЖАТЬ, при целевой цене на 12 месяцев 0,97 руб. за акцию.

Отраслевая аномалия. Решение Энел Россия отказаться от выплаты дивидендов в 2021 году совершенно нетипично для отрасли. Поскольку остальные российские электроэнергетические корпорации по-прежнему обещают инвесторам довольно большие дивидендные выплаты, реакция рынка последовала незамедлительно и была довольно ощутимой. Можно говорить о том, что Энел Россия, в отличие от прочих компаний сектора, сейчас находится на другом этапе инвестиционного цикла и ей приходится вкладывать большие средства в развитие ветропарков, однако этот фактор, вероятно, был понятен и ранее - когда менеджмент прогнозировал на 2020 - 2022 годы фиксированные дивидендные выплаты в размере 0,0848 руб. на акцию.

Пуск ветропарков откладывается. Новая стратегия компании предполагает, что Азовская ВЭС будет введена в эксплуатацию в конце мая 2021 года, а Кольская - в конце апреля 2022 года. Мы внесли в нашу модель соответствующие поправки и пришли к выводу, что из-за этих переносов Энел Россия недополучит EBITDA на сумму 2,1 млрд руб. Кроме того, компании, возможно, также придется выплатить неустойки, если ей не удастся добиться их отмены.

Капиталовложения будут выше, чем прогнозировалось ранее. В соответствии с новыми планами менеджмента на 2021-2023 годы нам пришлось повысить моделируемые на этот период объемы капиталовложений более чем на 25%. Пересмотр своих прогнозов Энел Россия связывает с переносом некоторых инвестиций с 2020 на последующие годы, а также с эффектом курсовых разниц. Влияние валютного фактора может быть компенсировано за счет инструментов хеджирования обменного курса.

Возможности для новых инвестиций ограничены. Энел Россия рассматривает участие в новых проектах в области возобновляемой энергетики и участие в тендерах на строительство электростанций на основе локализованных газовых турбин, однако инвестиционные возможности компании на данный момент весьма ограничены. Она ожидает, что к концу 2023 года соотношение ее чистого долга и EBITDA составит около 3,4. На наш взгляд, это может означать, что если на российском рынке появятся какие-либо привлекательные проекты, в них может принять участие материнская компания - Enel Group. Не исключено также, что для финансирования новых капиталовложений Энел Россия может продать некоторые из своих газовых активов или прибегнуть к дополнительному размещению акций.

Рекомендация снижена до уровня ДЕРЖАТЬ. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ акции Энел Россия при целевой цене на 12 месяцев 0,97 руб. (целевая цена рассчитана по ДПДС).