Инвестиционная идея
Группа ЛСР - одна из крупнейших публичных строительных компаний России.
Целевая цена на конец 2021 года составляет 1050,5 руб. на акцию, что предполагает потенциал роста на 36%. Рекомендация - "Покупать".
Группа ЛСР
Рекомендация
Покупать
Целевая цена
1050,5 руб.
Текущая цена
772,5 руб.
Потенциал
36%
- Земельный банк ЛСР на 31 декабря 2020 года составил 8,2 млн кв. м совокупной стоимостью порядка 276 млрд руб., что на 33% выше, чем на конец 2019 года.
- ЛСР занимает 2-е место в Санкт-Петербурге по объему текущего строительства с долей рынка 20%.
- В 2021 году ЛСР планирует продать 892 тыс. кв. м жилой недвижимости и ожидает роста продаж в денежном выражении на 12% г/г, до 106 млрд руб.
- ЛСР является стабильным плательщиком дивидендов. По итогам 2020 года компания направила на дивидендные выплаты 6,08 млрд руб., или 59 руб. на акцию, с доходностью 7,15%.
Описание эмитента
Группа ЛСР - одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Основные направления деятельности - девелопмент и строительство недвижимости, а также производство строительных материалов. Портфель недвижимости группы ЛСР оценивается в 8,2 млн кв. м рыночной стоимостью 276 млрд руб. Основной бизнес компании сконцентрирован в крупнейших регионах России: в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, в Москве и Московской области, в Екатеринбурге и Свердловской области.
Стратегия развития
Стратегические приоритеты группы ЛСР основываются на четырех основных принципах:
Удовлетворение основных потребностей населения: строительство качественного, безопасного и комфортного жилья, а также объектов социальной инфраструктуры в области здравоохранения и образования; строительство дорожной и другой городской инфраструктуры; благотворительная помощь социально незащищенным слоям населения.
Благоустройство городов присутствия: создание парковых зон и озеленение территорий; инвестирование в проекты по сохранению культурного наследия.
Эффективность использования ресурсов: строительство зданий с применением технологий, позволяющих экономить природные ресурсы, а также способствующих сохранению здоровья людей.
Экономический рост и благополучие: содействие повышению уровня занятости; увеличение доходной части региональных бюджетов за счет исполнения законодательных обязательств; вклад в развитие ответственной цепочки поставок и активизацию других отраслей экономики.
Основные показатели обыкн. акций
Тикер
LSRG
ISIN
RU000A0JPFP0
Рыночная капитализация
79,4 млрд руб.
Enterprise value (EV)
108,3 млрд руб.
Мультипликаторы
P/E 2021E
7,24
EV/EBITDA 2021E
4,31
DY 2021E
7,15%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель
2019
2020
2021П
Выручка
110,4
118,1
124,2
EBITDA
18,5
24,7
25,3
Чистая прибыль
7,5
12,0
15,4
Финансовые коэффициенты
Показатель
2019
2020
2021П
Маржа EBITDA
16,77%
20,89%
20,33%
Чистая маржа
6,76%
10,19%
12,42%
Ч. долг / EBITDA
1,2x
1,2x
0,2x
Факторы привлекательности- Группа ЛСР занимает 2-е место в Санкт-Петербурге по объему текущего строительства с долей рынка 20%. Компания осваивает разные сегменты рынка - от комфорт-класса до премиального жилья, способна предложить подходящий вариант для любой категории покупателей практически в каждом районе города. Среди построенных объектов не только жилые дома, но и социальные объекты. В течение 2021 года предполагается сдача сразу нескольких новых жилых комплексов, одним из которых станет крупный проект комплексного освоения территории в Ленинградской области.
Источник: Единый реестр застройщиков
- В 2020 году ЛСР приобрела земельные участки под застройку - около 1,1 млн кв. м чистой продаваемой площади. Земельный банк компании на 31 декабря 2020 года составляет 8,2 млн кв. м совокупной стоимостью порядка 276 млрд руб., что на 33% выше, чем на конец 2019 года.
- В 2021 году ЛСР планирует продать 892 тыс. кв. м жилой недвижимости и ожидает роста продаж на 12% г/г в денежном выражении, до 106 млрд руб. В течение текущего года ЛСР также намерена вывести в продажу порядка 1 млн кв. м. План по вводу в эксплуатацию составляет 789 тыс. кв. м. При этом компания сохраняет стратегический приоритет в усилении своих позиций в Московском регионе и ожидает увидеть большее предложение земельных участков благодаря консолидации рынка, которой способствует продолжающийся переход отрасли на проектное финансирование и счета эскроу.
Источник: данные компании
- Расширение программы материнского капитала и иных социальных выплат формирует дополнительный спрос на рынке недвижимости, поскольку большая часть россиян использует полученные выплаты именно на улучшение жилищных условий.
- Реализация программы реновации в российских городах, направленной на развитие жилищного фонда, создание благоприятной среды жизнедеятельности, общественных пространств и благоустройства территорий, оказывает сильное влияние на рынок недвижимости и является драйвером роста индустрии девелопмента. ЛСР в июне 2021 года приобрела 87%-ю долю в санатории "Сестрорецкий курорт" в Ленинградской области. Данный комплекс располагает 22,3 га земли на берегу Финского залива в Курортном районе и оценивается в 2,5 млрд руб.
- У компании сильный баланс. Чистый долг по итогам 2020 года снизился на 26% г/г и составил 16,8 млрд руб., при этом коэффициент "Чистый долг / скорректированная EBITDA" составил 0,61х, достигнув самого низкого показателя с 2015 года.
- Группа ЛСР стабильно выплачивает своим акционерам дивиденды с 2011 года. Дивидендная политика компании предполагает объем выплат в размере не менее 20% годовой чистой прибыли по МСФО. С 2020 года ЛСР рассматривает выплату дивидендов на полугодовой основе. По итогам всего 2020 года ЛСР направила на дивидендные выплаты 6,08 млрд руб. (50,6% годовой чистой прибыли), или 59 руб. на акцию, с доходностью 7,15%.
Факторы риска
Рост процентной ставки по банковским кредитам или иным инструментам заемного финансирования может увеличить расходы, связанные с обслуживанием долговых обязательств, а также ограничить возможности застройщиков по привлечению кредитных ресурсов. Рост ипотечных ставок может привести к снижению объемов продаж. В то же время инициатива президента России по продлению программы льготной ипотеки еще на год, до 1 июля 2022 года, с повышением ставки до 7% годовых с 6,5%, будет благоприятно сказываться на отрасли. Возникновение негативных внешних факторов, таких как снижение цен на нефтегазовые ресурсы или ухудшение геополитической обстановки, способно существенно повлиять на экономическую ситуацию в стране и привести к снижению покупательской способности населения. Изменения налогового законодательства (отмена налоговых льгот, введение новых налогов, ужесточения мер налогового администрирования) могут привести к увеличению налогового бремени и возникновению дополнительных налоговых обязательств у компании. Неблагоприятные изменения экономических и демографических условий в регионах присутствия (деловая активность, численность населения и тренды трудовой миграции, уровень занятости, переизбыток предложения на рынке или снижение спроса) могут отрицательно повлиять на бизнес. Риски, связанные с возникновением дополнительных расходов и снижением доходов на фоне усиления конкуренции, ценового давления, роста цен на материалы, ресурсы и услуги, снижения спроса со стороны населения. Геологические и погодные условия являются возможным фактором риска для бизнеса. Доступность земельных участков для строительства и динамика экономического развития в регионе присутствия.Операционные и финансовые показатели
- После сильных результатов 2020 года операционные показатели за 1-й квартал 2021 года оказались ожидаемо ниже значений годом ранее. Новые продажи снизились на 17,4%, до 19 млрд руб., а объем продаж составил 142 тыс. кв. м против 198 тыс. кв. м за аналогичный период прошлого года. Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств составила 63% по сравнению с 51% годом ранее.
- Группа ЛСР ввела в эксплуатацию 67 тыс. кв. м чистой продаваемой площади, что на 23% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом объем площадей, выведенных в продажу, составил 225 тыс. кв. м.
Группа ЛСР: операционные результаты за 1К 2021 г.
Показатель
1К21
1К20
Изм., %
Новые продажи, тыс. кв. м
142
198
-28,3%
Новые продажи, млрд руб.
19
23
-17,4%
Введено в эксплуатацию, тыс. кв. м
67
54
24,1%
Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств
63%
51%
12,0%
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
- Благоприятная обстановка на рынке недвижимости в течение 2020 года позволила компании улучшить свои финансовые показатели. Выручка по итогам 12 месяцев 2020 года выросла на 6,9% г/г и составила 118,1 млрд руб. благодаря сильному спросу и высокой степени готовности реализуемых объектов, что позволило признать существенную часть продаж в финансовом результате. Положительное воздействие на результаты группы ЛСР оказал и сегмент производства строительных материалов. В частности, в отчетном периоде зафиксирован рост выручки от продажи газобетона за счет увеличения объемов поставок, а также рост выручки от продаж кирпича благодаря увеличению средней цены реализации.
- Годовая чистая прибыль компании выросла на 61% г/г, до 12 млрд руб., а скорректированная EBITDA увеличилась на 30,1% г/г и достигла 27,4 млрд руб.
- За 12 месяцев 2020 года группа ЛСР сгенерировала денежный поток от операционной деятельности в объеме 22,4 млрд руб. против 24,7 млрд руб. годом ранее.
Группа ЛСР: финансовые результаты за 12М 2020 г. (млн руб.)
Показатель
12M20
12M19
Изм., %
Выручка
118 052
110 438
6,9%
Скорректированная EBITDA
27 376
21 037
30,1%
Маржа EBITDA
23,2%
19,0%
4,1%
Чистая прибыль
12 025
7 469
61,0%
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
Группа ЛСР: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд руб.)
2018
2019
2020
2021E
2022E
2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка
146,4
110,4
118,1
124,2
133,8
140,3
EBITDA
27,2
18,5
24,7
25,3
27,9
31,1
EBIT
24,8
16,6
22,7
23,6
26,5
27,6
Чистая прибыль
16,2
7,5
12,0
15,4
19,3
20,0
Рентабельность
Рентабельность EBITDA
18,60%
16,77%
20,89%
20,33%
20,84%
22,19%
Рентабельность EBIT
16,94%
15,05%
19,27%
18,96%
19,83%
19,65%
Рентабельность чистой прибыли
11,09%
6,76%
10,19%
12,42%
14,45%
14,26%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO
21,0
12,7
0,2
-4,3
-6,5
-8,7
CAPEX
1,2
0,9
2,3
1,8
1,8
1,8
FCFF
19,8
11,8
-2,1
-5,4
-10,1
-5,3
Чистый долг
29,0
22,1
28,8
4,6
-8,3
-8,3
Чистый долг / EBITDA
1,1
1,2
1,2
0,2
-0,3
-0,3
DPS, $
78,0
30,0
59,0
78,0
78,0
78,0
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ
Оценка
Мы оценили группу ЛСР сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша средневзвешенная оценка определяется как среднее арифметическое оценок по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA и P/E, по целевой дивидендной доходности на 2021 год и мультипликаторам аналогов развивающихся стран EV/EBITDA 2021Е и P/E 2021Е.
Компания
EV/EBITDA 2021E
P/E 2021Е
Gruppa LSR PAO
4,3
7,2
Yuzhou Group Holdings
11,8
3,6
S P Setia
23,3
16,3
Beijing Urban Construction Invest & Development
NA
7,8
Yinyi
NA
NA
KWG Group Holdings
8,6
4,1
Fantasia Holdings Group
NA
NA
Cinda Real Estate
NA
NA
Ronshine China Holdings
NA
3,7
Beijing North Star
NA
NA
Lushang Health Industry Development
NA
NA
Cyrela Brazil Realty SA
12,0
11,8
Highwealth Construction
NA
7,7
Sunway
28,4
22,8
Shanghai Industrial Development
11,5
8,8
Sunshine 100 China Holdings
NA
NA
Megaworld
11,1
8,1
Sansiri PCL
25,7
12,5
China Merchants Property Operation & Service
22,6
32,4
Медиана
12,0
8,4
Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"
Мы применили страновой дисконт 25% при расчете целевой цены по мультипликаторам развивающихся стран EV/EBITDA 2021Е (12,0х) и P/E 2021Е (8,4), что предполагает таргет 1012,8 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 1091,5 руб. - при прогнозном дивиденде за 2021 год 78 руб. и целевой доходности 7,15%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 1Y (6,9х) и EV/EBITDA 1Y (5,0х) предполагает таргет 1047,2 руб.
Наша агрегированная оценка справедливой стоимости группы ЛСР на конец 2021 года составляет 108,2 млрд руб., целевая цена на акцию - 1050,5 руб., что предполагает потенциал роста на 36% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".
Группа ЛСР: показатели для оценки
Показатель
Значение
Число акций, млн
103
Чистый долг, млн руб.
16 830
EBITDA 2021E, млн руб.
25 254
Чистая прибыль 2021Е, млн руб.
15 433
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 994 руб. (апсайд - 28,7%), рейтинг акции - 4,2 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций группы ЛСР аналитиками VTB CAPITAL составляет 860 руб. (рекомендация - "Держать"), ATON - 1100 руб. ("Покупать").
Техническая картина
С технической точки зрения на недельном графике акции ЛСР, торгуясь в среднесрочном нисходящем тренде, оттолкнулись от уровня поддержки, расположенного на отметке 747. Ближайшим сопротивлением выступает 50-дневная скользящая средняя на 845, и если акциям удастся закрепиться выше этой отметки, то более долгосрочными целями станут уровни 864 и 958.
Источник: finam.ru
Скачать обзор одним файлом
Инвестиционная идея
Группа ЛСР - одна из крупнейших публичных строительных компаний России.
Целевая цена на конец 2021 года составляет 1050,5 руб. на акцию, что предполагает потенциал роста на 36%. Рекомендация - "Покупать".
Группа ЛСР
Рекомендация
Покупать
Целевая цена
1050,5 руб.
Текущая цена
772,5 руб.
Потенциал
36%
- Земельный банк ЛСР на 31 декабря 2020 года составил 8,2 млн кв. м совокупной стоимостью порядка 276 млрд руб., что на 33% выше, чем на конец 2019 года.
- ЛСР занимает 2-е место в Санкт-Петербурге по объему текущего строительства с долей рынка 20%.
- В 2021 году ЛСР планирует продать 892 тыс. кв. м жилой недвижимости и ожидает роста продаж в денежном выражении на 12% г/г, до 106 млрд руб.
- ЛСР является стабильным плательщиком дивидендов. По итогам 2020 года компания направила на дивидендные выплаты 6,08 млрд руб., или 59 руб. на акцию, с доходностью 7,15%.
Описание эмитента
Группа ЛСР - одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Основные направления деятельности - девелопмент и строительство недвижимости, а также производство строительных материалов. Портфель недвижимости группы ЛСР оценивается в 8,2 млн кв. м рыночной стоимостью 276 млрд руб. Основной бизнес компании сконцентрирован в крупнейших регионах России: в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, в Москве и Московской области, в Екатеринбурге и Свердловской области.
Стратегия развития
Стратегические приоритеты группы ЛСР основываются на четырех основных принципах:
Удовлетворение основных потребностей населения: строительство качественного, безопасного и комфортного жилья, а также объектов социальной инфраструктуры в области здравоохранения и образования; строительство дорожной и другой городской инфраструктуры; благотворительная помощь социально незащищенным слоям населения.
Благоустройство городов присутствия: создание парковых зон и озеленение территорий; инвестирование в проекты по сохранению культурного наследия.
Эффективность использования ресурсов: строительство зданий с применением технологий, позволяющих экономить природные ресурсы, а также способствующих сохранению здоровья людей.
Экономический рост и благополучие: содействие повышению уровня занятости; увеличение доходной части региональных бюджетов за счет исполнения законодательных обязательств; вклад в развитие ответственной цепочки поставок и активизацию других отраслей экономики.
Основные показатели обыкн. акций
Тикер
LSRG
ISIN
RU000A0JPFP0
Рыночная капитализация
79,4 млрд руб.
Enterprise value (EV)
108,3 млрд руб.
Мультипликаторы
P/E 2021E
7,24
EV/EBITDA 2021E
4,31
DY 2021E
7,15%
Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель
2019
2020
2021П
Выручка
110,4
118,1
124,2
EBITDA
18,5
24,7
25,3
Чистая прибыль
7,5
12,0
15,4
Финансовые коэффициенты
Показатель
2019
2020
2021П
Маржа EBITDA
16,77%
20,89%
20,33%
Чистая маржа
6,76%
10,19%
12,42%
Ч. долг / EBITDA
1,2x
1,2x
0,2x
Факторы привлекательности- Группа ЛСР занимает 2-е место в Санкт-Петербурге по объему текущего строительства с долей рынка 20%. Компания осваивает разные сегменты рынка - от комфорт-класса до премиального жилья, способна предложить подходящий вариант для любой категории покупателей практически в каждом районе города. Среди построенных объектов не только жилые дома, но и социальные объекты. В течение 2021 года предполагается сдача сразу нескольких новых жилых комплексов, одним из которых станет крупный проект комплексного освоения территории в Ленинградской области.
Источник: Единый реестр застройщиков
- В 2020 году ЛСР приобрела земельные участки под застройку - около 1,1 млн кв. м чистой продаваемой площади. Земельный банк компании на 31 декабря 2020 года составляет 8,2 млн кв. м совокупной стоимостью порядка 276 млрд руб., что на 33% выше, чем на конец 2019 года.
- В 2021 году ЛСР планирует продать 892 тыс. кв. м жилой недвижимости и ожидает роста продаж на 12% г/г в денежном выражении, до 106 млрд руб. В течение текущего года ЛСР также намерена вывести в продажу порядка 1 млн кв. м. План по вводу в эксплуатацию составляет 789 тыс. кв. м. При этом компания сохраняет стратегический приоритет в усилении своих позиций в Московском регионе и ожидает увидеть большее предложение земельных участков благодаря консолидации рынка, которой способствует продолжающийся переход отрасли на проектное финансирование и счета эскроу.
Источник: данные компании
- Расширение программы материнского капитала и иных социальных выплат формирует дополнительный спрос на рынке недвижимости, поскольку большая часть россиян использует полученные выплаты именно на улучшение жилищных условий.
- Реализация программы реновации в российских городах, направленной на развитие жилищного фонда, создание благоприятной среды жизнедеятельности, общественных пространств и благоустройства территорий, оказывает сильное влияние на рынок недвижимости и является драйвером роста индустрии девелопмента. ЛСР в июне 2021 года приобрела 87%-ю долю в санатории "Сестрорецкий курорт" в Ленинградской области. Данный комплекс располагает 22,3 га земли на берегу Финского залива в Курортном районе и оценивается в 2,5 млрд руб.
- У компании сильный баланс. Чистый долг по итогам 2020 года снизился на 26% г/г и составил 16,8 млрд руб., при этом коэффициент "Чистый долг / скорректированная EBITDA" составил 0,61х, достигнув самого низкого показателя с 2015 года.
- Группа ЛСР стабильно выплачивает своим акционерам дивиденды с 2011 года. Дивидендная политика компании предполагает объем выплат в размере не менее 20% годовой чистой прибыли по МСФО. С 2020 года ЛСР рассматривает выплату дивидендов на полугодовой основе. По итогам всего 2020 года ЛСР направила на дивидендные выплаты 6,08 млрд руб. (50,6% годовой чистой прибыли), или 59 руб. на акцию, с доходностью 7,15%.
Факторы риска
Рост процентной ставки по банковским кредитам или иным инструментам заемного финансирования может увеличить расходы, связанные с обслуживанием долговых обязательств, а также ограничить возможности застройщиков по привлечению кредитных ресурсов. Рост ипотечных ставок может привести к снижению объемов продаж. В то же время инициатива президента России по продлению программы льготной ипотеки еще на год, до 1 июля 2022 года, с повышением ставки до 7% годовых с 6,5%, будет благоприятно сказываться на отрасли. Возникновение негативных внешних факторов, таких как снижение цен на нефтегазовые ресурсы или ухудшение геополитической обстановки, способно существенно повлиять на экономическую ситуацию в стране и привести к снижению покупательской способности населения. Изменения налогового законодательства (отмена налоговых льгот, введение новых налогов, ужесточения мер налогового администрирования) могут привести к увеличению налогового бремени и возникновению дополнительных налоговых обязательств у компании. Неблагоприятные изменения экономических и демографических условий в регионах присутствия (деловая активность, численность населения и тренды трудовой миграции, уровень занятости, переизбыток предложения на рынке или снижение спроса) могут отрицательно повлиять на бизнес. Риски, связанные с возникновением дополнительных расходов и снижением доходов на фоне усиления конкуренции, ценового давления, роста цен на материалы, ресурсы и услуги, снижения спроса со стороны населения. Геологические и погодные условия являются возможным фактором риска для бизнеса. Доступность земельных участков для строительства и динамика экономического развития в регионе присутствия.Операционные и финансовые показатели
- После сильных результатов 2020 года операционные показатели за 1-й квартал 2021 года оказались ожидаемо ниже значений годом ранее. Новые продажи снизились на 17,4%, до 19 млрд руб., а объем продаж составил 142 тыс. кв. м против 198 тыс. кв. м за аналогичный период прошлого года. Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств составила 63% по сравнению с 51% годом ранее.
- Группа ЛСР ввела в эксплуатацию 67 тыс. кв. м чистой продаваемой площади, что на 23% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом объем площадей, выведенных в продажу, составил 225 тыс. кв. м.
Группа ЛСР: операционные результаты за 1К 2021 г.
Показатель
1К21
1К20
Изм., %
Новые продажи, тыс. кв. м
142
198
-28,3%
Новые продажи, млрд руб.
19
23
-17,4%
Введено в эксплуатацию, тыс. кв. м
67
54
24,1%
Доля заключенных контрактов с участием ипотечных средств
63%
51%
12,0%
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
- Благоприятная обстановка на рынке недвижимости в течение 2020 года позволила компании улучшить свои финансовые показатели. Выручка по итогам 12 месяцев 2020 года выросла на 6,9% г/г и составила 118,1 млрд руб. благодаря сильному спросу и высокой степени готовности реализуемых объектов, что позволило признать существенную часть продаж в финансовом результате. Положительное воздействие на результаты группы ЛСР оказал и сегмент производства строительных материалов. В частности, в отчетном периоде зафиксирован рост выручки от продажи газобетона за счет увеличения объемов поставок, а также рост выручки от продаж кирпича благодаря увеличению средней цены реализации.
- Годовая чистая прибыль компании выросла на 61% г/г, до 12 млрд руб., а скорректированная EBITDA увеличилась на 30,1% г/г и достигла 27,4 млрд руб.
- За 12 месяцев 2020 года группа ЛСР сгенерировала денежный поток от операционной деятельности в объеме 22,4 млрд руб. против 24,7 млрд руб. годом ранее.
Группа ЛСР: финансовые результаты за 12М 2020 г. (млн руб.)
Показатель
12M20
12M19
Изм., %
Выручка
118 052
110 438
6,9%
Скорректированная EBITDA
27 376
21 037
30,1%
Маржа EBITDA
23,2%
19,0%
4,1%
Чистая прибыль
12 025
7 469
61,0%
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
Группа ЛСР: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд руб.)
2018
2019
2020
2021E
2022E
2023E
Отчет о прибылях и убытках
Выручка
146,4
110,4
118,1
124,2
133,8
140,3
EBITDA
27,2
18,5
24,7
25,3
27,9
31,1
EBIT
24,8
16,6
22,7
23,6
26,5
27,6
Чистая прибыль
16,2
7,5
12,0
15,4
19,3
20,0
Рентабельность
Рентабельность EBITDA
18,60%
16,77%
20,89%
20,33%
20,84%
22,19%
Рентабельность EBIT
16,94%
15,05%
19,27%
18,96%
19,83%
19,65%
Рентабельность чистой прибыли
11,09%
6,76%
10,19%
12,42%
14,45%
14,26%
Показатели денежного потока, долга и дивидендов
CFO
21,0
12,7
0,2
-4,3
-6,5
-8,7
CAPEX
1,2
0,9
2,3
1,8
1,8
1,8
FCFF
19,8
11,8
-2,1
-5,4
-10,1
-5,3
Чистый долг
29,0
22,1
28,8
4,6
-8,3
-8,3
Чистый долг / EBITDA
1,1
1,2
1,2
0,2
-0,3
-0,3
DPS, $
78,0
30,0
59,0
78,0
78,0
78,0
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ
Оценка
Мы оценили группу ЛСР сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша средневзвешенная оценка определяется как среднее арифметическое оценок по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA и P/E, по целевой дивидендной доходности на 2021 год и мультипликаторам аналогов развивающихся стран EV/EBITDA 2021Е и P/E 2021Е.
Компания
EV/EBITDA 2021E
P/E 2021Е
Gruppa LSR PAO
4,3
7,2
Yuzhou Group Holdings
11,8
3,6
S P Setia
23,3
16,3
Beijing Urban Construction Invest & Development
NA
7,8
Yinyi
NA
NA
KWG Group Holdings
8,6
4,1
Fantasia Holdings Group
NA
NA
Cinda Real Estate
NA
NA
Ronshine China Holdings
NA
3,7
Beijing North Star
NA
NA
Lushang Health Industry Development
NA
NA
Cyrela Brazil Realty SA
12,0
11,8
Highwealth Construction
NA
7,7
Sunway
28,4
22,8
Shanghai Industrial Development
11,5
8,8
Sunshine 100 China Holdings
NA
NA
Megaworld
11,1
8,1
Sansiri PCL
25,7
12,5
China Merchants Property Operation & Service
22,6
32,4
Медиана
12,0
8,4
Источник: Reuters, оценки ГК "ФИНАМ"
Мы применили страновой дисконт 25% при расчете целевой цены по мультипликаторам развивающихся стран EV/EBITDA 2021Е (12,0х) и P/E 2021Е (8,4), что предполагает таргет 1012,8 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 1091,5 руб. - при прогнозном дивиденде за 2021 год 78 руб. и целевой доходности 7,15%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E 1Y (6,9х) и EV/EBITDA 1Y (5,0х) предполагает таргет 1047,2 руб.
Наша агрегированная оценка справедливой стоимости группы ЛСР на конец 2021 года составляет 108,2 млрд руб., целевая цена на акцию - 1050,5 руб., что предполагает потенциал роста на 36% от текущего ценового уровня. Рекомендация - "Покупать".
Группа ЛСР: показатели для оценки
Показатель
Значение
Число акций, млн
103
Чистый долг, млн руб.
16 830
EBITDA 2021E, млн руб.
25 254
Чистая прибыль 2021Е, млн руб.
15 433
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 994 руб. (апсайд - 28,7%), рейтинг акции - 4,2 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций группы ЛСР аналитиками VTB CAPITAL составляет 860 руб. (рекомендация - "Держать"), ATON - 1100 руб. ("Покупать").
Техническая картина
С технической точки зрения на недельном графике акции ЛСР, торгуясь в среднесрочном нисходящем тренде, оттолкнулись от уровня поддержки, расположенного на отметке 747. Ближайшим сопротивлением выступает 50-дневная скользящая средняя на 845, и если акциям удастся закрепиться выше этой отметки, то более долгосрочными целями станут уровни 864 и 958.
Источник: finam.ru
Скачать обзор одним файлом
Свежие комментарии