Фармацевтический гигант Pfizer располагает одной из самых диверсифицированных в секторе линеек препаратов разнообразной специфики. Акции Pfizer находятся в числе наших рекомендаций с рейтингом "Покупать" как консервативное долгосрочное вложение. Мы ожидаем, что реорганизация бизнеса Pfizer повысит эффективность деятельности компании, а перспектива получения новых потоков выручки и прибыли за счет вакцины от коронавируса становится еще одним аргументом в пользу вложений в данный инструмент.
Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по акциям Pfizer с целевой ценой на 12 месяцев на уровне $ 42,22.
Pfizer - одна из крупнейших в мире фармацевтических компаний, имеющая более чем 150-летнюю историю. Отчетность Pfizer за третий квартал оправдала наши оптимистичные ожидания, несмотря на масштаб последствий пандемии для американской экономики. Ситуация с COVID-19 оказала минимальное негативное воздействие на бизнес фармгиганта, связанное с частичной отменой плановых медицинских осмотров педиатрами, терапевтами и узкими специалистами. Pfizer традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда "купил и забыл", при этом компания стабильно наращивает дивиденды, и дивидендная доходность бумаги 2021Е составляет 4,3%. Линейка экспериментальных препаратов Pfizer является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. Вакцина от COVID-19 способна принести компании миллиарды долларов дополнительной выручки ежегодно.US7170811035
Покупать
12М целевая цена
$42,22
Текущая цена
$37,23
Потенциал роста
13,4%
Капитализация, млрд $
203
EV
256
Количество акций, млрд
5,56
Финансовые показатели, млн USD
Показатель
2018
2019
2020П
Выручка
53 647
51 750
49 150
EBITDA
26 425
21 095
21 120
EBIT
20 042
19 420
18 112
Чистая прибыль
17 477
16 733
16 035
Чистая прибыль на
акцию, $
1,87
2,87
2,23
Дивиденд, $
1,36
1,44
1,52
Показатели рентабельности, %
2018
2019
2020П
Маржа EBITDA
49,26%
40,76%
42,66%
Чистая маржа
33,47%
32,33%
33,41%
Мультипликаторы
LTM
NTM
EV/EBITDA
15,12
11,64
P/E
24,55
12,34
DY
4,2%
4,0%
Риски:
Неопределенность вокруг дальнейшего хода пандемии коронавируса и долгосрочной эффективности вакцины создает умеренные риски для Pfizer.
Кроме того, к рискам можно отнести истечение патентов, с чем сталкивается любая фармкомпания, однако в ближайший год проблем с этой стороны для Pfizer не предвидится - волна истечений важных патентов ожидается только в 2026 году.
Краткое описание эмитента
Pfizer - одна из крупнейших в мире фармацевтических компаний с рыночной капитализацией порядка $ 203 млрд. Штаб-квартира Pfizer находится в Нью-Йорке, число сотрудников компании в глобальном масштабе достигает 88 400. Pfizer основана еще в 1849 году и с тех пор поэтапно трансформировалась в фармгигант с годовой выручкой свыше $ 51 млрд, выпускающая и реализуя более 200 наименований препаратов.
Деятельность Pfizer подразделяется на несколько направлений:
-терапия внутренних болезней (заболевания обмена веществ и сердечно-сосудистые риски);-воспалительные заболевания и иммунология;-онкология;-редкие заболевания;-вакцины;-инфекционные заболевания.Pfizer располагает одной из самых диверсифицированных в фармацевтическом секторе линеек препаратов разнообразной специфики. Среди самых известных наименований препаратов Pfizer можно назвать Celebrex, Diflucan, Enbrel, Ibrance, Prevnar и многие другие. Компания на протяжении долгих лет занимается разработками в перспективных и социально важных областях медицины, в том числе терапии рака, а в 2020 году активно подключилась к гонке биофармкомпаний по созданию эффективной вакцины от коронавируса.
Данные (квартальные): pfizer.com
В структуре Pfizer до ноября 2020 года действовало подразделение по производству фармацевтических продуктов с истекшими патентами Upjohn, которое было деконсолидировано и объединено с Mylan.
Финансовые и операционные показатели Pfizer
В структуре годовой выручки Pfizer львиную долю (76%) занимает биофармацевтическое направление деятельности.
Структура годовой выручки Pfizer по направлениям деятельности
Источник : pfizer.com
В географическом разрезе выручки фармгиганта доминируют Соединенные Штаты, оттуда поступает почти половина продаж компании за последние годы. Значимые доли выручки приносят также рынки Китая и Японии.
Географическая структура выручки Pfizer в 2017-2019 гг.
Источник: pfizer.com
По итогам третьего квартала выручка компании составила $ 12,13 млрд - на 4,3%, или $ 549 млн, ниже, чем за аналогичный квартал 2019 года, при этом показатель на $ 170 млн не дотянул до усредненных ожиданий.
Выручка биофармацевтического направления деятельности за квартал увеличилась на 2,6% г/г и составила $ 10,22 млрд, тогда как выручка подразделения по выпуску препаратов с истекшими патентами Upjohn уменьшилась на 18,5%, до отметки $ 1,92 млрд.
Динамика выручки по основным сегментам в третьем квартале была следующей:
Терапия внутренних болезней - $ 2,085 млрд (-2%). Онкология - $ 2,761 млрд (+18%). Больничный сегмент - $ 1,728 млрд (-6%). Вакцины - $ 1,717 млн (-5%). Воспалительные заболевания и иммунология - $ 1,173 млн (-4%). Редкие заболевания - $ 725 млн (+25%).Что касается динамики продаж ключевых наименований, продажи препарата Ibrance возросли на 6%, до $ 1,357 млн, Eliquis - увеличились на 9%, до $ 1,114 млрд, Prevnar 13/Prevenar 13 - уменьшились на 4%, до $ 1,534 млрд, Xeljanz - выросли на 9%, до $ 654 млн, Enbrel - упали на 23%, до $ 321 млн, Xtandi - снизились на 18%, до $ 266 млн, Chantix/Champix - понизились на 19%, до $ 223 млн, Lyrica - сократились на 33%, до $ 352 млн, Lipitor - уменьшились на 25%, до $ 356 млн, Vyndaqel/Vyndamax - составили $ 351 млн, Inlyta - подскочили на 41%, до $ 195 млн.
Компания уточнила прогнозный диапазон по выручке, указав вместо прежнего $ 48,6-50,6 млрд более узкий диапазон $ 48,8-49,5 млрд. Стоит отметить, что по итогам второго квартала топ-менеджмент Pfizer повышал свои прогнозы по выручке на текущий год с диапазона $ 48,5-50,5 млрд до $ 48,6-50,6 млрд.
Динамика выручки Pfizer за первые 9 месяцев 2020 г. в разрезе по основным наименованиям продукции
млн $
9 месяцев с окончанием
Изменение, %
27 сентября 2020
29 сентября 2019
Общая выручка
35 961
39 062
-7,9%
Терапия внутренних болезней
6695
6508
2,9%
Eliquis
3686
3121
18,1%
Chantix/Champix
728
825
-11,8%
Premarin
471
542
-13,1%
BMP2
197
212
-7,1%
Toviaz
183
186
-1,6%
Прочее
1429
1621
-11,8%
Онкология
7843
6547
19,8%
Ibrance
3955
3677
7,6%
Xtandi
741
594
24,7%
Sutent
616
704
-12,5%
Inlyta
559
316
76,9%
Xalkori
409
385
6,2%
Bosulif
324
267
21,3%
Retacrit
278
147
89,1%
Lorbrena
142
77
84,4%
Braftovi
116
18
544,4%
Mektovi
103
19
442,1%
Ruxience
78
-
-
Больничный сегмент
5535
5505
0,5%
Sulperazon
432
505
-14,5%
Medrol
295
348
-15,2%
Zithromax
218
254
-14,2%
Precedex
211
116
81,9%
Vfend
201
265
-24,2%
Panzyga
199
107
86,0%
Fragmin
178
185
-3,8%
Zyvox
176
195
-9,7%
Pfizer CentreOne
618
556
11,2%
Прочие противоинфекционные
1195
1260
-5,2%
Прочие больничные
1813
1713
5,8%
Вакцины
4574
4795
-4,6%
Prevnar13/Prevenar13
4100
4268
-3,9%
Nimenrix
180
159
13,2%
FSME/IMMUN-TicoVac
170
197
-13,7%
Прочие вакцины
124
171
-27,5%
Воспалительные заболевания и иммунология
3299
3482
-5,3%
Xeljanz
1741
1634
6,5%
Enbrel (за пределами США и Канады)
1005
1285
-21,8%
Inflectra/Remsima
471
446
5,6%
Прочее
83
116
-28,4%
Редкие заболевания
2071
1592
30,1%
Vyndaqel/Vyndamax
859
259
231,7%
BeneFIX
337
372
-9,4%
Genotropin
316
357
-11,5%
Refacto AF/Xyntha
272
319
-14,7%
Somavert
198
192
3,1%
Прочее
89
94
-5,3%
Upjohn
5944
8535
-30,4%
Lipitor
1191
1506
-20,9%
Lyrica
1058
2888
-63,4%
Norvasc
601
735
-18,2%
Celebrex
428
526
-18,6%
Viagra
342
379
-9,8%
Effexor
242
242
0,0%
Zoloft
233
217
7,4%
EpiPen
194
197
-1,5%
Xalatan/Xalacom
188
201
-6,5%
Xanax
149
147
1,4%
Прочее
1317
1496
-12,0%
Источник: pfizer.com
Мы отмечаем, что из величины $ 549 млн, на которую снизилась выручка, $ 444 млн составило операционное снижение, а остальное пришлось на долю неблагоприятных колебаний валютных курсов.
Сокращение выручки обусловлено снижением спроса на отдельные продукты в Китае, а также уменьшением количества плановых профилактических посещений врачебных кабинетов населением в Соединенных Штатах из-за пандемии коронавируса - в силу этого не были своевременно выписаны рецепты и назначения по ряду препаратов.
Вместе с тем негативный эффект от сокращения спроса на ряд назначаемых врачами препаратов был отчасти сглажен повышением спроса на вакцину Prevenar 13. Рост осведомленности населения о заболеваниях дыхательной системы и инфекциях, обусловленный повсеместным просвещением об опасностях COVID-19, побудил потребителей на отдельных рынках за пределами США активнее вакцинироваться от пневмококковой инфекции, в частности сделать пропущенные во втором квартале прививки. На рынках за пределами США продажи Prevenar 13 возросли на 14%, в частности благодаря более активному вакцинированию детей в Китае.
Примечательно, что в третьем квартале глобальная выручка от препаратов Vyndaqel/Vyndamax составила $ 351 млн, показав рост на 125%. Препарат Vyndaqel запущен в продажу в Соединенных Штатах в мае 2019 года, а Vyndamax - в сентябре 2019 года. Эти препараты, незначительно отличающиеся по составу, предназначены для лечения наследственного и ненаследственного ("дикого типа") транстиретинового амилоидоза у взрослых пациентов с кардиомиопатией (ATTR-CM). Заболевание характеризуется накоплением аномальных белковых отложений в сердце, что приводит к кардиомиопатии и прогрессирующей сердечной недостаточности.
Ранее не существовало ни одного одобренного FDA препарата для лечения ATTR-CM, и динамика продаж Vyndaqel/Vyndamax в первые кварталы после запуска уже продемонстрировала потребность пациентов в терапии данного редкого заболевания.
Рост продаж Vyndaqel/Vyndamax в США в третьем квартале составил 101%, а на международных рынках - 150%, благодаря тому что в марте 2019 года препарат был запущен в Японии, а в феврале 2020-го одобрен на территории Евросоюза.
Выручка от биоаналогов в третьем квартале составила $ 424 млн, показав рост на 80% благодаря недавним запускам препаратов Ruxience (rituximab), Zirabev (bevacizumab) и Trazimera (trastuzumab) в Соединенных Штатах и на других рынках, а также за счет роста продаж Retacrit (epoetin zeta).
Продажи Eliquis возросли на 9% на фоне повышения спроса на антикоагулянты в условиях пандемии коронавируса. У пациентов, госпитализированных с COVID-19, нередко возникают проблемы с кровью и образуются тромбы в артериях, венах и легких, что чревато сердечными приступами и инсультами. "Разжижители" крови в этой связи стали пользоваться ажиотажным спросом.
Продажи блокбастера Ibrance для терапии некоторых разновидностей рака молочной железы в третьем квартале возросли на 9%, при этом препарат уверенно сохраняет лидирующую рыночную долю в своем сегменте. По некоторым оценкам, к 2026 году продажи препарата могут достигнуть пиковой величины - $ 11 млрд (в 2019 году выручка от Ibrance составила $ 4,96 млрд).
Выручка от препарата Xeljanz для лечения ревматоидного артрита, псориатического артрита и язвенного колита возросла на 10% благодаря росту назначений по показаниям лечения ревматоидного и псориатического артрита, в частности на рынках за пределами США рост продаж составил 23%.
Глобальные продажи препарата Inlyta выросли на 41% благодаря его одобрению для лечения еще одного онкологического заболевания, почечно-клеточной карциномы, а выручка от Xtandi показала рост на 18% благодаря более широкому назначению препаратов для лечения ряда разновидностей рака простаты.
Выручка подразделения Upjohn в третьем квартале снизилась на 18%, главным образом в силу падения продаж Lyrica в США из-за усиления конкуренции со стороны дженериков, начавшейся с июня 2019 года. Негативным моментом стало и снижение продаж Celebrex в Японии из-за конкуренции со стороны дженериков с июня 2020 года.
Чистая прибыль Pfizer по итогам третьего квартала составила $ 2,194 млрд (GAAP), при этом скорректированная чистая прибыль (non-GAAP) - $ 4,071 млрд, снизившись на 3,4% г/г. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила 72 цента, в сравнении с 75 центами годом ранее, и на 1 цент превысила ожидания.
Компания уточнила свой прогноз по годовой скорректированной чистой прибыли на акцию с диапазона $2,85-2,95 до более узкого интервала $ 2,88-2,93.
Изменения в прогнозах Pfizer на 2020 г
Выручка
$48,8-49,5 млрд
(предыдущий прогноз)
($48,6-50,6 млрд)
Скорректированная себестоимость как % от выручки
20,2-20,7%
(предыдущий прогноз)
(19,5-20,5%)
Скорректированные маркетинговые, общие и административные издержки
$11,5-12,0 млрд
(предыдущий прогноз)
($ 11,5-12,5 млрд)
Издержки на исследования и разработки
$ 8,8-9,1 млрд
(предыдущий прогноз)
($ 8,6-9,0 млрд)
Фактическая ставка налога на скорректированную чистую прибыль
~15,0%
Скорректированная чистая прибыль на акцию
$2,88-2,93
(предыдущий прогноз)
($2,85-2,95)
Источник: pfizer.com
В 2019-2020 годах наметилось снижение годовой выручки и EBITDA, но в 2021 году ожидается восстановление показателей к допандемийным уровням, кроме того, мы ожидаем дальнейшей их положительной динамики в долгосрочной перспективе.
Динамика годовой выручки и EBITDA Pfizer (с прогнозными значениями)
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ"
Что касается показателей рентабельности, мы считаем, что в долгосрочной перспективе Pfizer сумеет добиться роста маржи чистой прибыли за счет проводимой деконсолидации наименее прибыльных направлений бизнеса, в частности по производству препаратов с истекшими патентами.
Динамика маржи EBITDA и чистой маржи Pfizer (с прогнозными значениями)
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ"
Факторы роста и обзор исследований Pfizer
Линейке экспериментальных препаратов Pfizer в биофармацевтическом секторе практически нет равных - в ней есть внушительный перечень перспективных наименований, способных стать блокбастерами после выхода на рынок в ближайшие годы.
В общей сложности экспериментальная линейка компании насчитывает 92 наименования, в том числе 21 в рамках третьей фазы клинических испытаний и 6 препаратов на регистрации.
За последние годы компания уже получила хорошие известия от регулятивных органов - в США был одобрен ее препарат Talzenna (talazoparib) для лечения различных форм метастатического рака молочной железы, также "зеленый свет" дали препарату Vizimpro (dacomitinib) от определенной формы рака легких, а в марте FDA принял на рассмотрение результаты третьей фазы исследований совместного с Eli Lilly препарата tanezumab для пациентов с хронической болью из-за остеоартрита. Заседание консультативного комитета по препарату состоится в марте 2021 года.
Препарат Talzenna предназначен для лечения местнораспространенного (метастатического) рака молочной железы, отрицательного к HER2 (рецептор эпидермального фактора роста 2-го типа) и с опасными мутациями гена BRCA. Данные мутации ответственны за 5-10% случаев рака молочной железы.
Рак молочной железы - один из самых распространенных видов онкологических заболеваний у американских женщин. В Соединенных Штатах 1 из 8 женщин сталкивается с этим недугом в течение жизни, то есть речь идет о 13% женского населения. В ближайшие годы ожидается ускорение темпов роста рынка препаратов для лечения рака молочной железы.
Что касается препарата Vizimpro, Pfizer доказала высокую эффективность и хорошую переносимость Vizimpro, в частности в подгруппе пациентов азиатского происхождения, проведя специальное исследование, что позволит жителям Китая, Гонконга, Японии и Южной Кореи больше доверять данному препарату.
В 2018 году в мире имело место 18,1 млн новых случаев рака и 9,5 млн связанных с раком смертей, а к 2040 году, по некоторым оценкам, годовое число выявляемых случаев рака приблизится к 30 млн. Ведущей причиной смерти от онкологии является рак легких, уносящий 1,8 млн жизней ежегодно. Более 60 000 новых случаев почечно-клеточной карциномы диагностируется каждый год в США. Все эти недуги находятся в фокусе внимания ученых Pfizer.
Pfizer является признанным специалистом в области метаболических заболеваний и исследует последствия ожирения для здоровья человека - возникновение диабета, который, в свою очередь, повышает сердечно-сосудистые риски. Более двух третей людей в возрасте 65 лет и старше с диабетом умирают от той или иной кардиологической причины.
Еще одна недостаточно изученная тема, в которой у Pfizer имеются наработки, связана с влиянием метаболического синдрома на состояние печени. Неалкогольный стеатогепатит (НАСГ) справедливо считают скрытой эпидемией глобального масштаба - накопление жира в печени, сопровождающееся патологическими изменениями в тканях органа, напрямую связано с ожирением и инсулинорезистентностью и поражает порядка 30% взрослого населения США. НАСГ способен привести к фиброзу, циррозу, раку и отказу печени, и пока не существует одобренной терапии данного заболевания. Госпитализации по причинам, связанным с НАСГ, в Штатах и других странах Запада весьма дорогостоящи и масштабны по количеству, и отсутствие профилактики и своевременного лечения такого рода хронических заболеваний способно обойтись мировой экономике в $ 47 трлн к 2036 году. Pfizer проводит исследования в отношении терапии метаболических нарушений и ищет способы помешать им негативно воздействовать на сердце.
Более 30 млн человек в Соединенных Штатах и 350 млн человек в глобальном масштабе страдает от одной из 7000 редких болезней, половина из них - дети. За последние 25 лет выявлены гены, ответственные за 50% моногенных заболеваний (вызванных мутацией в одном гене), и в ближайшие годы будут выявлены оставшиеся. Благодаря продвижениям науки 5% редких заболеваний теперь имеют одобренную терапию, и в последующие годы ученые будут искать лекарства от остающихся тысяч редких заболеваний. Pfizer работает в этом направлении больше 20 лет и имеет обширные ресурсы, а также опыт для успешного создания препаратов от редких заболеваний.
Специалисты фармгиганта сосредоточили внимание на редких заболеваниях крови, в частности гемофилии и серповидно-клеточной анемии, а также на нейродегенеративных заболеваниях, а именно мышечной дистрофии Дюшенна и атаксии Фридрейха.
В ноябре Pfizer представила результаты совместных с BioNTech клинических испытаний в рамках 3-й фазы по экспериментальной вакцине от коронавируса. Данные компании говорят о 95%-ной эффективности экспериментального наименования BNT162b2 по прошествии 28 дней после первого введения вакцины, при этом у участников испытаний выявлено 170 случаев COVID-19, из них 162 - в группе получателей плацебо и 8 - в группе получивших вакцину. Эффективность была стабильной во всех возрастных, половых и этнических группах, в том числе в категории старше 65 лет составила 94%.
20 ноября Pfizer подала документы в FDA на получение разрешения на экстренное применение вакцины от COVID-19 и имеет шансы вывести на рынок США первую такую вакцину. Заседание консультативного комитета по рассмотрению заявки состоится 10 декабря.
При положительном решении Pfizer и BioNTech намерены произвести до 50 млн доз вакцины в 2020 году и порядка 1,3 млрд доз к концу 2021 года.
Правительство США изъявило готовность заплатить $ 2 млрд за 100 млн доз вакцины, то есть $ 20 за дозу: в случае продажи 1,3 млрд доз выручка составит $ 26 млрд, из которых $ 13 млрд выпадет на долю Pfizer. Соответственно, при наиболее благоприятном раскладе с чистой маржой на уровне 30% к годовой прибыли компании прибавится еще около $ 4 млрд.
В 2009 году люди старше 65 лет составляли 13% населения США, а к 2030 году доля этой возрастной категории возрастет до 20% населения. Тенденция старения населения неизбежно приведет к росту расходов на здравоохранение, в частности фармацевтическую продукцию.
Дивидендная политика Pfizer
Pfizer последовательно наращивает дивиденды уже 10 лет, за последние 5 лет среднегодовой темп роста составил 6,7%. Коэффициент выплаты дивидендов Pfizer превышает 52%, дивидендная доходность 2021Е - 4,3%.
Динамика годовых дивидендов Pfizer (с прогнозными значениями)
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
Корпоративные события
Pfizer представила данные проведенных клинических испытаний препарата Vyndaqel/(tafamidis meglumine)/Vyndamax (tafamidis) в рамках 3-й фазы - препарат показал статистически значимое сокращение смертности и частоты госпитализаций по сердечно-сосудистым причинам у пациентов с кардиомиопатией при транстиретиновом амилоидозе.
В ноябре Pfizer завершила сделку по отделению своего бизнеса Upjohn и объединению его с Mylan, в результате слияния образована компания Viatris.
Акционеры Pfizer получили 0,124 акции Viatris на каждую обыкновенную акцию Pfizer, которая имелась у них по состоянию на 13 ноября, при этом они сохранили прежнее число акций самой компании. В результате сделки акционеры Pfizer располагают 57% обыкновенных акций Viatris, а акционеры Mylan - 43%.
Pfizer объявила о позитивных результатах исследования в рамках 3-й фазы клинических испытаний препарата abrocitinib на пациентах с атопическим дерматитом умеренной и тяжелой степени.
Компания также представила позитивные результаты исследования в рамках 3-й фазы клинических испытаний препарата Xeljanz (tofacitinib) на взрослых больных активным анкилозирующим спондилитом.
FDA одобрила Xeljanz для применения у детей старше 2 лет с активным полиартикулярным ювенильным идиопатическим артритом (pcJIA). Таким образом, Xeljanz стал первым и единственным ингибитором янус-киназ, одобренным в США для лечения данного недуга.
Препарат Xalkori получил статус приоритетного на предмет лечения детей с одной из разновидностей крупноклеточной лимфомы. В случае одобрения, которое может произойти уже в январе 2021 года, Xalkori станет первой биомаркер-управляемой терапией указанного заболевания в США.
Pfizer представила позитивные результаты совместных с BioNTech клинических испытаний в рамках 3-й фазы по экспериментальной вакцине от коронавируса и подала документы в FDA на получение разрешения на ее экстренное применение в США. Рассмотрение заявки состоится 10 декабря.
Оценка методом DCF
Для оценки по модели DCF мы спрогнозировали денежные потоки до 2024 года включительно, при этом использовали средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере 7,8%.
При прогнозировании денежных потоков мы сделали ряд экспертных допущений, в том числе взяли за основу умеренно пессимистичный сценарий, при котором Pfizer в конце 2020 года получит разрешение на коммерциализацию вакцины от COVID-19, но выручка от нее в 2021 году составит только $ 3 млрд. Данное допущение сделано с учетом чрезмерно высокой степени неопределенности вокруг дальнейшего развития пандемии, ее временных горизонтов и долгосрочной картины с эффективностью вакцины, которая пока остается неясной.
Динамика прогнозной выручки и EBIT Pfizer
Источник: прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ"
Динамика прогнозного свободного денежного потока и капитальных затрат Pfizer
Источник: прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ"
Показатель
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
EBIT
18 112
19 899
19 715
20 307
20 916
- налог на прибыль
-2717
-2985
-2957
-3046
-3137
- капитальные затраты
-1950
-2136
-2117
-2178
-2242
- инвестиции в оборотный капитал
-2149
863
28
-44
-46
+ амортизация
4938
5425
5375
5536
5702
Свободный денежный поток, млн $
16 234
21 067
20 044
20 574
21 193
Фактическая налоговая ставка
15%
Стоимость долга
3,4%
Стоимость долга после вычета налогов
2,8%
Количество акций, млн
5557
Цена акции
36,53
Рыночная капитализация, млн $
202,993
Долг, млн $
63,613
Долг к капиталу
23,9%
Чистый долг
26,782
Безрисковая ставка
2,5%
Премия за рыночный риск
6,0%
Бета
0,95
Бета с учетом левериджа
1,14
Стоимость капитала
9,36%
WACC
7,80%
Сумма дисконтированных денежных потоков, млн $
74,279
Целевая величина EV/EBITDA
9,04
Терминальная стоимость, млн $
191,971
Целевая капитализация
266,250
- за вычетом чистого долга
239,468
Целевая цена 1 акции
43,09
Расчеты - ГК "ФИНАМ", данные для расчетов по состоянию на 26.11.2020 г.
Таким образом, наша 12-месячная целевая цена по DCF-модели для бумаг Pfizer составляет $ 43,09.
Оценка сравнительным методом
Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у Pfizer аналогично имеет место недооцененность по отношению к основным конкурентам.
Компания
EV/S
EV/EBITDA
P/E
P/CF
P/B
P/S
Forward EV/EBITDA
Forward P/E
Pfizer Inc
5,26
15,12
24,55
16,19
3,11
4,18
11,64
12,34
AstraZeneca PLC
5,85
20,97
54,52
31,09
11,16
5,26
15,13
21,22
Eli Lilly and Co
6,54
20,61
23,70
20,83
28,68
5,96
15,48
18,44
Johnson & Johnson
4,76
12,76
22,99
17,52
5,87
4,68
12,23
16,11
Merck & Co, Inc.
4,73
11,15
17,61
18,35
6,94
4,28
10,33
12,55
Novartis AG
5,00
13,87
28,98
16,75
3,74
4,45
12,98
14,10
Bristol-Myers Squibb Co
4,21
11,08
11,43
2,83
3,60
7,67
8,52
GlaxoSmithKline PLC
2,92
11,17
10,98
8,68
4,88
2,04
9,44
11,93
Медиана
4,76
12,76
23,35
17,52
5,87
4,45
12,23
14,10
Источник: Thomson Reuters
Мы оценили Pfizer сравнительным методом по отношению к основным конкурентам, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
Число акций, млн
5557
Чистый долг, млн $
56 925
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $
22 037
Целевой коэффициент EV/EBITDA
12,23
Оценка по EV/EBITDA, млн $
212 588
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $
16 602
Целевой коэффициент P/E
14,10
Оценка по P/E, млн $
234 088
Средняя оценка, млн $
223 338
На акцию, $
40,19
Таким образом, наша оценка справедливой стоимости Pfizer сравнительным методом составляет $ 223,34 млрд, или $ 40,19 на акцию.
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике Pfizer имеет место среднесрочный восходящий тренд, который пока ничем не скомпрометирован.
Источник : Thomson Reuters
Итоговая оценка
При определении целевой цены мы ориентировались в большей степени на оценку по DCF, присвоив ей вес 70%, а оценке по мультипликаторам присвоили вес 30%. Взвешенная целевая цена на ближайшие 12 месяцев составила $42,22, что соответствует 13,4%-ному потенциалу роста бумаг от текущих уровней.
Метод
Вес
Таргет
DCF
70%
43,09
Мультипликаторы
30%
40,19
Взвешенная целевая цена
42,22
Текущая цена, USD
37,23
Потенциал
13,4%
Источник: расчеты ГК "ФИНАМ"
Фармацевтический гигант Pfizer располагает одной из самых диверсифицированных в секторе линеек препаратов разнообразной специфики. Акции Pfizer находятся в числе наших рекомендаций с рейтингом "Покупать" как консервативное долгосрочное вложение. Мы ожидаем, что реорганизация бизнеса Pfizer повысит эффективность деятельности компании, а перспектива получения новых потоков выручки и прибыли за счет вакцины от коронавируса становится еще одним аргументом в пользу вложений в данный инструмент.
Мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" по акциям Pfizer с целевой ценой на 12 месяцев на уровне $ 42,22.
Pfizer - одна из крупнейших в мире фармацевтических компаний, имеющая более чем 150-летнюю историю. Отчетность Pfizer за третий квартал оправдала наши оптимистичные ожидания, несмотря на масштаб последствий пандемии для американской экономики. Ситуация с COVID-19 оказала минимальное негативное воздействие на бизнес фармгиганта, связанное с частичной отменой плановых медицинских осмотров педиатрами, терапевтами и узкими специалистами. Pfizer традиционно относится к числу консервативных вложений из разряда "купил и забыл", при этом компания стабильно наращивает дивиденды, и дивидендная доходность бумаги 2021Е составляет 4,3%. Линейка экспериментальных препаратов Pfizer является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. Вакцина от COVID-19 способна принести компании миллиарды долларов дополнительной выручки ежегодно.US7170811035
Покупать
12М целевая цена
$42,22
Текущая цена
$37,23
Потенциал роста
13,4%
Капитализация, млрд $
203
EV
256
Количество акций, млрд
5,56
Финансовые показатели, млн USD
Показатель
2018
2019
2020П
Выручка
53 647
51 750
49 150
EBITDA
26 425
21 095
21 120
EBIT
20 042
19 420
18 112
Чистая прибыль
17 477
16 733
16 035
Чистая прибыль на
акцию, $
1,87
2,87
2,23
Дивиденд, $
1,36
1,44
1,52
Показатели рентабельности, %
2018
2019
2020П
Маржа EBITDA
49,26%
40,76%
42,66%
Чистая маржа
33,47%
32,33%
33,41%
Мультипликаторы
LTM
NTM
EV/EBITDA
15,12
11,64
P/E
24,55
12,34
DY
4,2%
4,0%
Риски:
Неопределенность вокруг дальнейшего хода пандемии коронавируса и долгосрочной эффективности вакцины создает умеренные риски для Pfizer. Кроме того, к рискам можно отнести истечение патентов, с чем сталкивается любая фармкомпания, однако в ближайший год проблем с этой стороны для Pfizer не предвидится - волна истечений важных патентов ожидается только в 2026 году.
Краткое описание эмитента
Pfizer - одна из крупнейших в мире фармацевтических компаний с рыночной капитализацией порядка $ 203 млрд. Штаб-квартира Pfizer находится в Нью-Йорке, число сотрудников компании в глобальном масштабе достигает 88 400. Pfizer основана еще в 1849 году и с тех пор поэтапно трансформировалась в фармгигант с годовой выручкой свыше $ 51 млрд, выпускающая и реализуя более 200 наименований препаратов.
Деятельность Pfizer подразделяется на несколько направлений:
-терапия внутренних болезней (заболевания обмена веществ и сердечно-сосудистые риски);-воспалительные заболевания и иммунология;-онкология;-редкие заболевания;-вакцины;-инфекционные заболевания.Pfizer располагает одной из самых диверсифицированных в фармацевтическом секторе линеек препаратов разнообразной специфики. Среди самых известных наименований препаратов Pfizer можно назвать Celebrex, Diflucan, Enbrel, Ibrance, Prevnar и многие другие. Компания на протяжении долгих лет занимается разработками в перспективных и социально важных областях медицины, в том числе терапии рака, а в 2020 году активно подключилась к гонке биофармкомпаний по созданию эффективной вакцины от коронавируса.
Данные (квартальные): pfizer.com
В структуре Pfizer до ноября 2020 года действовало подразделение по производству фармацевтических продуктов с истекшими патентами Upjohn, которое было деконсолидировано и объединено с Mylan.
Финансовые и операционные показатели Pfizer
В структуре годовой выручки Pfizer львиную долю (76%) занимает биофармацевтическое направление деятельности.
Структура годовой выручки Pfizer по направлениям деятельности
Источник : pfizer.com
В географическом разрезе выручки фармгиганта доминируют Соединенные Штаты, оттуда поступает почти половина продаж компании за последние годы. Значимые доли выручки приносят также рынки Китая и Японии.
Географическая структура выручки Pfizer в 2017-2019 гг.
Источник: pfizer.com
По итогам третьего квартала выручка компании составила $ 12,13 млрд - на 4,3%, или $ 549 млн, ниже, чем за аналогичный квартал 2019 года, при этом показатель на $ 170 млн не дотянул до усредненных ожиданий.
Выручка биофармацевтического направления деятельности за квартал увеличилась на 2,6% г/г и составила $ 10,22 млрд, тогда как выручка подразделения по выпуску препаратов с истекшими патентами Upjohn уменьшилась на 18,5%, до отметки $ 1,92 млрд.
Динамика выручки по основным сегментам в третьем квартале была следующей:
Терапия внутренних болезней - $ 2,085 млрд (-2%). Онкология - $ 2,761 млрд (+18%). Больничный сегмент - $ 1,728 млрд (-6%). Вакцины - $ 1,717 млн (-5%). Воспалительные заболевания и иммунология - $ 1,173 млн (-4%). Редкие заболевания - $ 725 млн (+25%).Что касается динамики продаж ключевых наименований, продажи препарата Ibrance возросли на 6%, до $ 1,357 млн, Eliquis - увеличились на 9%, до $ 1,114 млрд, Prevnar 13/Prevenar 13 - уменьшились на 4%, до $ 1,534 млрд, Xeljanz - выросли на 9%, до $ 654 млн, Enbrel - упали на 23%, до $ 321 млн, Xtandi - снизились на 18%, до $ 266 млн, Chantix/Champix - понизились на 19%, до $ 223 млн, Lyrica - сократились на 33%, до $ 352 млн, Lipitor - уменьшились на 25%, до $ 356 млн, Vyndaqel/Vyndamax - составили $ 351 млн, Inlyta - подскочили на 41%, до $ 195 млн.
Компания уточнила прогнозный диапазон по выручке, указав вместо прежнего $ 48,6-50,6 млрд более узкий диапазон $ 48,8-49,5 млрд. Стоит отметить, что по итогам второго квартала топ-менеджмент Pfizer повышал свои прогнозы по выручке на текущий год с диапазона $ 48,5-50,5 млрд до $ 48,6-50,6 млрд.
Динамика выручки Pfizer за первые 9 месяцев 2020 г. в разрезе по основным наименованиям продукции
млн $
9 месяцев с окончанием
Изменение, %
27 сентября 2020
29 сентября 2019
Общая выручка
35 961
39 062
-7,9%
Терапия внутренних болезней
6695
6508
2,9%
Eliquis
3686
3121
18,1%
Chantix/Champix
728
825
-11,8%
Premarin
471
542
-13,1%
BMP2
197
212
-7,1%
Toviaz
183
186
-1,6%
Прочее
1429
1621
-11,8%
Онкология
7843
6547
19,8%
Ibrance
3955
3677
7,6%
Xtandi
741
594
24,7%
Sutent
616
704
-12,5%
Inlyta
559
316
76,9%
Xalkori
409
385
6,2%
Bosulif
324
267
21,3%
Retacrit
278
147
89,1%
Lorbrena
142
77
84,4%
Braftovi
116
18
544,4%
Mektovi
103
19
442,1%
Ruxience
78
-
-
Больничный сегмент
5535
5505
0,5%
Sulperazon
432
505
-14,5%
Medrol
295
348
-15,2%
Zithromax
218
254
-14,2%
Precedex
211
116
81,9%
Vfend
201
265
-24,2%
Panzyga
199
107
86,0%
Fragmin
178
185
-3,8%
Zyvox
176
195
-9,7%
Pfizer CentreOne
618
556
11,2%
Прочие противоинфекционные
1195
1260
-5,2%
Прочие больничные
1813
1713
5,8%
Вакцины
4574
4795
-4,6%
Prevnar13/Prevenar13
4100
4268
-3,9%
Nimenrix
180
159
13,2%
FSME/IMMUN-TicoVac
170
197
-13,7%
Прочие вакцины
124
171
-27,5%
Воспалительные заболевания и иммунология
3299
3482
-5,3%
Xeljanz
1741
1634
6,5%
Enbrel (за пределами США и Канады)
1005
1285
-21,8%
Inflectra/Remsima
471
446
5,6%
Прочее
83
116
-28,4%
Редкие заболевания
2071
1592
30,1%
Vyndaqel/Vyndamax
859
259
231,7%
BeneFIX
337
372
-9,4%
Genotropin
316
357
-11,5%
Refacto AF/Xyntha
272
319
-14,7%
Somavert
198
192
3,1%
Прочее
89
94
-5,3%
Upjohn
5944
8535
-30,4%
Lipitor
1191
1506
-20,9%
Lyrica
1058
2888
-63,4%
Norvasc
601
735
-18,2%
Celebrex
428
526
-18,6%
Viagra
342
379
-9,8%
Effexor
242
242
0,0%
Zoloft
233
217
7,4%
EpiPen
194
197
-1,5%
Xalatan/Xalacom
188
201
-6,5%
Xanax
149
147
1,4%
Прочее
1317
1496
-12,0%
Источник: pfizer.com
Мы отмечаем, что из величины $ 549 млн, на которую снизилась выручка, $ 444 млн составило операционное снижение, а остальное пришлось на долю неблагоприятных колебаний валютных курсов.
Сокращение выручки обусловлено снижением спроса на отдельные продукты в Китае, а также уменьшением количества плановых профилактических посещений врачебных кабинетов населением в Соединенных Штатах из-за пандемии коронавируса - в силу этого не были своевременно выписаны рецепты и назначения по ряду препаратов.
Вместе с тем негативный эффект от сокращения спроса на ряд назначаемых врачами препаратов был отчасти сглажен повышением спроса на вакцину Prevenar 13. Рост осведомленности населения о заболеваниях дыхательной системы и инфекциях, обусловленный повсеместным просвещением об опасностях COVID-19, побудил потребителей на отдельных рынках за пределами США активнее вакцинироваться от пневмококковой инфекции, в частности сделать пропущенные во втором квартале прививки. На рынках за пределами США продажи Prevenar 13 возросли на 14%, в частности благодаря более активному вакцинированию детей в Китае.
Примечательно, что в третьем квартале глобальная выручка от препаратов Vyndaqel/Vyndamax составила $ 351 млн, показав рост на 125%. Препарат Vyndaqel запущен в продажу в Соединенных Штатах в мае 2019 года, а Vyndamax - в сентябре 2019 года. Эти препараты, незначительно отличающиеся по составу, предназначены для лечения наследственного и ненаследственного ("дикого типа") транстиретинового амилоидоза у взрослых пациентов с кардиомиопатией (ATTR-CM). Заболевание характеризуется накоплением аномальных белковых отложений в сердце, что приводит к кардиомиопатии и прогрессирующей сердечной недостаточности.
Ранее не существовало ни одного одобренного FDA препарата для лечения ATTR-CM, и динамика продаж Vyndaqel/Vyndamax в первые кварталы после запуска уже продемонстрировала потребность пациентов в терапии данного редкого заболевания.
Рост продаж Vyndaqel/Vyndamax в США в третьем квартале составил 101%, а на международных рынках - 150%, благодаря тому что в марте 2019 года препарат был запущен в Японии, а в феврале 2020-го одобрен на территории Евросоюза.
Выручка от биоаналогов в третьем квартале составила $ 424 млн, показав рост на 80% благодаря недавним запускам препаратов Ruxience (rituximab), Zirabev (bevacizumab) и Trazimera (trastuzumab) в Соединенных Штатах и на других рынках, а также за счет роста продаж Retacrit (epoetin zeta).
Продажи Eliquis возросли на 9% на фоне повышения спроса на антикоагулянты в условиях пандемии коронавируса. У пациентов, госпитализированных с COVID-19, нередко возникают проблемы с кровью и образуются тромбы в артериях, венах и легких, что чревато сердечными приступами и инсультами. "Разжижители" крови в этой связи стали пользоваться ажиотажным спросом.
Продажи блокбастера Ibrance для терапии некоторых разновидностей рака молочной железы в третьем квартале возросли на 9%, при этом препарат уверенно сохраняет лидирующую рыночную долю в своем сегменте. По некоторым оценкам, к 2026 году продажи препарата могут достигнуть пиковой величины - $ 11 млрд (в 2019 году выручка от Ibrance составила $ 4,96 млрд).
Выручка от препарата Xeljanz для лечения ревматоидного артрита, псориатического артрита и язвенного колита возросла на 10% благодаря росту назначений по показаниям лечения ревматоидного и псориатического артрита, в частности на рынках за пределами США рост продаж составил 23%.
Глобальные продажи препарата Inlyta выросли на 41% благодаря его одобрению для лечения еще одного онкологического заболевания, почечно-клеточной карциномы, а выручка от Xtandi показала рост на 18% благодаря более широкому назначению препаратов для лечения ряда разновидностей рака простаты.
Выручка подразделения Upjohn в третьем квартале снизилась на 18%, главным образом в силу падения продаж Lyrica в США из-за усиления конкуренции со стороны дженериков, начавшейся с июня 2019 года. Негативным моментом стало и снижение продаж Celebrex в Японии из-за конкуренции со стороны дженериков с июня 2020 года.
Чистая прибыль Pfizer по итогам третьего квартала составила $ 2,194 млрд (GAAP), при этом скорректированная чистая прибыль (non-GAAP) - $ 4,071 млрд, снизившись на 3,4% г/г. Скорректированная чистая прибыль на акцию составила 72 цента, в сравнении с 75 центами годом ранее, и на 1 цент превысила ожидания.
Компания уточнила свой прогноз по годовой скорректированной чистой прибыли на акцию с диапазона $2,85-2,95 до более узкого интервала $ 2,88-2,93.
Изменения в прогнозах Pfizer на 2020 г
Выручка
$48,8-49,5 млрд
(предыдущий прогноз)
($48,6-50,6 млрд)
Скорректированная себестоимость как % от выручки
20,2-20,7%
(предыдущий прогноз)
(19,5-20,5%)
Скорректированные маркетинговые, общие и административные издержки
$11,5-12,0 млрд
(предыдущий прогноз)
($ 11,5-12,5 млрд)
Издержки на исследования и разработки
$ 8,8-9,1 млрд
(предыдущий прогноз)
($ 8,6-9,0 млрд)
Фактическая ставка налога на скорректированную чистую прибыль
~15,0%
Скорректированная чистая прибыль на акцию
$2,88-2,93
(предыдущий прогноз)
($2,85-2,95)
Источник: pfizer.com
В 2019-2020 годах наметилось снижение годовой выручки и EBITDA, но в 2021 году ожидается восстановление показателей к допандемийным уровням, кроме того, мы ожидаем дальнейшей их положительной динамики в долгосрочной перспективе.
Динамика годовой выручки и EBITDA Pfizer (с прогнозными значениями)
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ"
Что касается показателей рентабельности, мы считаем, что в долгосрочной перспективе Pfizer сумеет добиться роста маржи чистой прибыли за счет проводимой деконсолидации наименее прибыльных направлений бизнеса, в частности по производству препаратов с истекшими патентами.
Динамика маржи EBITDA и чистой маржи Pfizer (с прогнозными значениями)
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ"
Факторы роста и обзор исследований Pfizer
Линейке экспериментальных препаратов Pfizer в биофармацевтическом секторе практически нет равных - в ней есть внушительный перечень перспективных наименований, способных стать блокбастерами после выхода на рынок в ближайшие годы.
В общей сложности экспериментальная линейка компании насчитывает 92 наименования, в том числе 21 в рамках третьей фазы клинических испытаний и 6 препаратов на регистрации.
За последние годы компания уже получила хорошие известия от регулятивных органов - в США был одобрен ее препарат Talzenna (talazoparib) для лечения различных форм метастатического рака молочной железы, также "зеленый свет" дали препарату Vizimpro (dacomitinib) от определенной формы рака легких, а в марте FDA принял на рассмотрение результаты третьей фазы исследований совместного с Eli Lilly препарата tanezumab для пациентов с хронической болью из-за остеоартрита. Заседание консультативного комитета по препарату состоится в марте 2021 года.
Препарат Talzenna предназначен для лечения местнораспространенного (метастатического) рака молочной железы, отрицательного к HER2 (рецептор эпидермального фактора роста 2-го типа) и с опасными мутациями гена BRCA. Данные мутации ответственны за 5-10% случаев рака молочной железы.
Рак молочной железы - один из самых распространенных видов онкологических заболеваний у американских женщин. В Соединенных Штатах 1 из 8 женщин сталкивается с этим недугом в течение жизни, то есть речь идет о 13% женского населения. В ближайшие годы ожидается ускорение темпов роста рынка препаратов для лечения рака молочной железы.
Что касается препарата Vizimpro, Pfizer доказала высокую эффективность и хорошую переносимость Vizimpro, в частности в подгруппе пациентов азиатского происхождения, проведя специальное исследование, что позволит жителям Китая, Гонконга, Японии и Южной Кореи больше доверять данному препарату.
В 2018 году в мире имело место 18,1 млн новых случаев рака и 9,5 млн связанных с раком смертей, а к 2040 году, по некоторым оценкам, годовое число выявляемых случаев рака приблизится к 30 млн. Ведущей причиной смерти от онкологии является рак легких, уносящий 1,8 млн жизней ежегодно. Более 60 000 новых случаев почечно-клеточной карциномы диагностируется каждый год в США. Все эти недуги находятся в фокусе внимания ученых Pfizer.
Pfizer является признанным специалистом в области метаболических заболеваний и исследует последствия ожирения для здоровья человека - возникновение диабета, который, в свою очередь, повышает сердечно-сосудистые риски. Более двух третей людей в возрасте 65 лет и старше с диабетом умирают от той или иной кардиологической причины.
Еще одна недостаточно изученная тема, в которой у Pfizer имеются наработки, связана с влиянием метаболического синдрома на состояние печени. Неалкогольный стеатогепатит (НАСГ) справедливо считают скрытой эпидемией глобального масштаба - накопление жира в печени, сопровождающееся патологическими изменениями в тканях органа, напрямую связано с ожирением и инсулинорезистентностью и поражает порядка 30% взрослого населения США. НАСГ способен привести к фиброзу, циррозу, раку и отказу печени, и пока не существует одобренной терапии данного заболевания. Госпитализации по причинам, связанным с НАСГ, в Штатах и других странах Запада весьма дорогостоящи и масштабны по количеству, и отсутствие профилактики и своевременного лечения такого рода хронических заболеваний способно обойтись мировой экономике в $ 47 трлн к 2036 году. Pfizer проводит исследования в отношении терапии метаболических нарушений и ищет способы помешать им негативно воздействовать на сердце.
Более 30 млн человек в Соединенных Штатах и 350 млн человек в глобальном масштабе страдает от одной из 7000 редких болезней, половина из них - дети. За последние 25 лет выявлены гены, ответственные за 50% моногенных заболеваний (вызванных мутацией в одном гене), и в ближайшие годы будут выявлены оставшиеся. Благодаря продвижениям науки 5% редких заболеваний теперь имеют одобренную терапию, и в последующие годы ученые будут искать лекарства от остающихся тысяч редких заболеваний. Pfizer работает в этом направлении больше 20 лет и имеет обширные ресурсы, а также опыт для успешного создания препаратов от редких заболеваний.
Специалисты фармгиганта сосредоточили внимание на редких заболеваниях крови, в частности гемофилии и серповидно-клеточной анемии, а также на нейродегенеративных заболеваниях, а именно мышечной дистрофии Дюшенна и атаксии Фридрейха.
В ноябре Pfizer представила результаты совместных с BioNTech клинических испытаний в рамках 3-й фазы по экспериментальной вакцине от коронавируса. Данные компании говорят о 95%-ной эффективности экспериментального наименования BNT162b2 по прошествии 28 дней после первого введения вакцины, при этом у участников испытаний выявлено 170 случаев COVID-19, из них 162 - в группе получателей плацебо и 8 - в группе получивших вакцину. Эффективность была стабильной во всех возрастных, половых и этнических группах, в том числе в категории старше 65 лет составила 94%.
20 ноября Pfizer подала документы в FDA на получение разрешения на экстренное применение вакцины от COVID-19 и имеет шансы вывести на рынок США первую такую вакцину. Заседание консультативного комитета по рассмотрению заявки состоится 10 декабря.
При положительном решении Pfizer и BioNTech намерены произвести до 50 млн доз вакцины в 2020 году и порядка 1,3 млрд доз к концу 2021 года.
Правительство США изъявило готовность заплатить $ 2 млрд за 100 млн доз вакцины, то есть $ 20 за дозу: в случае продажи 1,3 млрд доз выручка составит $ 26 млрд, из которых $ 13 млрд выпадет на долю Pfizer. Соответственно, при наиболее благоприятном раскладе с чистой маржой на уровне 30% к годовой прибыли компании прибавится еще около $ 4 млрд.
В 2009 году люди старше 65 лет составляли 13% населения США, а к 2030 году доля этой возрастной категории возрастет до 20% населения. Тенденция старения населения неизбежно приведет к росту расходов на здравоохранение, в частности фармацевтическую продукцию.
Дивидендная политика Pfizer
Pfizer последовательно наращивает дивиденды уже 10 лет, за последние 5 лет среднегодовой темп роста составил 6,7%. Коэффициент выплаты дивидендов Pfizer превышает 52%, дивидендная доходность 2021Е - 4,3%.
Динамика годовых дивидендов Pfizer (с прогнозными значениями)
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
Корпоративные события
Pfizer представила данные проведенных клинических испытаний препарата Vyndaqel/(tafamidis meglumine)/Vyndamax (tafamidis) в рамках 3-й фазы - препарат показал статистически значимое сокращение смертности и частоты госпитализаций по сердечно-сосудистым причинам у пациентов с кардиомиопатией при транстиретиновом амилоидозе.
В ноябре Pfizer завершила сделку по отделению своего бизнеса Upjohn и объединению его с Mylan, в результате слияния образована компания Viatris.
Акционеры Pfizer получили 0,124 акции Viatris на каждую обыкновенную акцию Pfizer, которая имелась у них по состоянию на 13 ноября, при этом они сохранили прежнее число акций самой компании. В результате сделки акционеры Pfizer располагают 57% обыкновенных акций Viatris, а акционеры Mylan - 43%.
Pfizer объявила о позитивных результатах исследования в рамках 3-й фазы клинических испытаний препарата abrocitinib на пациентах с атопическим дерматитом умеренной и тяжелой степени.
Компания также представила позитивные результаты исследования в рамках 3-й фазы клинических испытаний препарата Xeljanz (tofacitinib) на взрослых больных активным анкилозирующим спондилитом.
FDA одобрила Xeljanz для применения у детей старше 2 лет с активным полиартикулярным ювенильным идиопатическим артритом (pcJIA). Таким образом, Xeljanz стал первым и единственным ингибитором янус-киназ, одобренным в США для лечения данного недуга.
Препарат Xalkori получил статус приоритетного на предмет лечения детей с одной из разновидностей крупноклеточной лимфомы. В случае одобрения, которое может произойти уже в январе 2021 года, Xalkori станет первой биомаркер-управляемой терапией указанного заболевания в США.
Pfizer представила позитивные результаты совместных с BioNTech клинических испытаний в рамках 3-й фазы по экспериментальной вакцине от коронавируса и подала документы в FDA на получение разрешения на ее экстренное применение в США. Рассмотрение заявки состоится 10 декабря.
Оценка методом DCF
Для оценки по модели DCF мы спрогнозировали денежные потоки до 2024 года включительно, при этом использовали средневзвешенную стоимость капитала (WACC) в размере 7,8%.
При прогнозировании денежных потоков мы сделали ряд экспертных допущений, в том числе взяли за основу умеренно пессимистичный сценарий, при котором Pfizer в конце 2020 года получит разрешение на коммерциализацию вакцины от COVID-19, но выручка от нее в 2021 году составит только $ 3 млрд. Данное допущение сделано с учетом чрезмерно высокой степени неопределенности вокруг дальнейшего развития пандемии, ее временных горизонтов и долгосрочной картины с эффективностью вакцины, которая пока остается неясной.
Динамика прогнозной выручки и EBIT Pfizer
Источник: прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ"
Динамика прогнозного свободного денежного потока и капитальных затрат Pfizer
Источник: прогнозы Reuters, ГК "ФИНАМ"
Показатель
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
EBIT
18 112
19 899
19 715
20 307
20 916
- налог на прибыль
-2717
-2985
-2957
-3046
-3137
- капитальные затраты
-1950
-2136
-2117
-2178
-2242
- инвестиции в оборотный капитал
-2149
863
28
-44
-46
+ амортизация
4938
5425
5375
5536
5702
Свободный денежный поток, млн $
16 234
21 067
20 044
20 574
21 193
Фактическая налоговая ставка
15%
Стоимость долга
3,4%
Стоимость долга после вычета налогов
2,8%
Количество акций, млн
5557
Цена акции
36,53
Рыночная капитализация, млн $
202,993
Долг, млн $
63,613
Долг к капиталу
23,9%
Чистый долг
26,782
Безрисковая ставка
2,5%
Премия за рыночный риск
6,0%
Бета
0,95
Бета с учетом левериджа
1,14
Стоимость капитала
9,36%
WACC
7,80%
Сумма дисконтированных денежных потоков, млн $
74,279
Целевая величина EV/EBITDA
9,04
Терминальная стоимость, млн $
191,971
Целевая капитализация
266,250
- за вычетом чистого долга
239,468
Целевая цена 1 акции
43,09
Расчеты - ГК "ФИНАМ", данные для расчетов по состоянию на 26.11.2020 г.
Таким образом, наша 12-месячная целевая цена по DCF-модели для бумаг Pfizer составляет $ 43,09.
Оценка сравнительным методом
Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у Pfizer аналогично имеет место недооцененность по отношению к основным конкурентам.
Компания
EV/S
EV/EBITDA
P/E
P/CF
P/B
P/S
Forward EV/EBITDA
Forward P/E
Pfizer Inc
5,26
15,12
24,55
16,19
3,11
4,18
11,64
12,34
AstraZeneca PLC
5,85
20,97
54,52
31,09
11,16
5,26
15,13
21,22
Eli Lilly and Co
6,54
20,61
23,70
20,83
28,68
5,96
15,48
18,44
Johnson & Johnson
4,76
12,76
22,99
17,52
5,87
4,68
12,23
16,11
Merck & Co, Inc.
4,73
11,15
17,61
18,35
6,94
4,28
10,33
12,55
Novartis AG
5,00
13,87
28,98
16,75
3,74
4,45
12,98
14,10
Bristol-Myers Squibb Co
4,21
11,08
11,43
2,83
3,60
7,67
8,52
GlaxoSmithKline PLC
2,92
11,17
10,98
8,68
4,88
2,04
9,44
11,93
Медиана
4,76
12,76
23,35
17,52
5,87
4,45
12,23
14,10
Источник: Thomson Reuters
Мы оценили Pfizer сравнительным методом по отношению к основным конкурентам, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E.
Число акций, млн
5557
Чистый долг, млн $
56 925
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $
22 037
Целевой коэффициент EV/EBITDA
12,23
Оценка по EV/EBITDA, млн $
212 588
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $
16 602
Целевой коэффициент P/E
14,10
Оценка по P/E, млн $
234 088
Средняя оценка, млн $
223 338
На акцию, $
40,19
Таким образом, наша оценка справедливой стоимости Pfizer сравнительным методом составляет $ 223,34 млрд, или $ 40,19 на акцию.
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике Pfizer имеет место среднесрочный восходящий тренд, который пока ничем не скомпрометирован.
Источник : Thomson Reuters
Итоговая оценка
При определении целевой цены мы ориентировались в большей степени на оценку по DCF, присвоив ей вес 70%, а оценке по мультипликаторам присвоили вес 30%. Взвешенная целевая цена на ближайшие 12 месяцев составила $42,22, что соответствует 13,4%-ному потенциалу роста бумаг от текущих уровней.
Метод
Вес
Таргет
DCF
70%
43,09
Мультипликаторы
30%
40,19
Взвешенная целевая цена
42,22
Текущая цена, USD
37,23
Потенциал
13,4%
Источник: расчеты ГК "ФИНАМ"
Свежие комментарии