Инвестиционная идея
2021 год складывается пока не слишком успешно для инвесторов в облигации. Более того, по мере нормализации ДКП мировыми центробанками не исключен дальнейший рост ценового давления в секторе. Впрочем, на долговой карте мира есть сегмент, который не только продолжает "держать марку" в плане доходности, но и на который стоит обратить внимание при формировании современного диверсифицированного инвестпортфеля.
Речь идет об одном из крупнейших по объему долговых рынков мира - облигационном рынке Китая. Одним из немногих инструментов доступа к его высоконадежному сегменту, торгующемуся на NYSE, являются акции биржевого фонда VanEck Vectors ChinaAMC China Bond.Мы рекомендуем "Покупать" акции данного ETF с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 24,8.
VanEck Vectors ChinaAMC China Bond ETF
Рекомендация
Покупать*
12М целевой совокупный доход
$ 24,8
Текущая цена
$ 24,06**
Потенциал с учетом дивидендов
3,0%
В настоящее время практически все крупнейшие сегменты мирового долгового рынка (за исключением "мусорных" бондов) торгуются с отрицательной реальной доходностью. В этом плане китайские облигации - исключение.
Низкая доля нерезидентов (3%) является определенной страховкой от всплесков волатильности в периоды неприятия риска, а также потенциальным фактором ценового роста сектора.
Есть основания рассматривать китайские бонды в качестве защитного актива в период грядущей нормализации мировой процентной политики.
Наряду с разворотом ДКП к ужесточению дополнительное давление на мировые долговые рынки оказывает глобальное укрепление доллара. Устойчивость, которую демонстрирует китайская валюта, во многом снимает этот риск.
Важным моментом с точки зрения диверсификации является низкая корреляция китайских облигаций с основными классами активов.
* Рекомендация присвоена исходя не из абсолютной величины апсайда, а из-за важности данного инструмента с точки зрения диверсификации инвестиционного портфеля
** цена указана по состоянию на 13 июля 2021 года
Основные показатели обыкн. акций
Тикер
CBON
ISIN
US92189F3799
Биржа
NYSE Arca
Капитализация
$ 120 млн
Дивидендная доходность (12М)
2,7%
Доходность фонда (цена + дивиденды)
1 мес.
-1,66%
3 мес.
1,61%
С начала 2021 г.
1,07%
1 года
10,23%
3 года (год. экв.)
4,91%
5 лет (год. экв.)
3,77%
Описание фонда
Созданный в конце 2014 г. ETF VanEck Vectors ChinaAMC China Bond воспроизводит структуру индекса ChinaBond China High Quality Bond Index (CHQU01TR), который состоит из высококачественных облигаций с фиксированной ставкой, номинированных в юанях, выпущенных в Китайской Народной Республике правительственными и квазигосударственными (например, госбанками) эмитентами. Для включения в индекс облигация должна иметь по крайней мере один рейтинг ААА одного из местных рейтинговых агентств, признанных соответствующими органами власти КНР. Кроме того, контроль за кредитным риском портфеля обеспечивается через ограничение максимального веса одного негосударственного эмитента долей 4,75%.
Динамика совокупного дохода
Активное управление фондом не применяется, частота перебалансировки - ежемесячная. Леверидж и валютное хеджирование не используются.
По состоянию на 09.07.2021 г. фонд имеет позиции в 93 облигациях, крупнейшая по размеру позиция (9,3%) - выпуск китайской казначейской облигации с погашением в апреле 2023 г. В целом на 10 крупнейших позиций приходится 45% портфеля фонда.
Основные отраслевые группы, представленные в портфеле
Группа
Доля
Госбанки
18,5%
Суверенные
15,5%
Электроэнергетика
9,3%
Недвижимость
8,0%
Диверсифицированные фин. услуги
6,2%
Проектирование и строительство
5,7%
Металлургия
4,7%
Инвестиционные компании
4,2%
Транспорт
3,4%
Автозапчасти
3,4%
Источник: Bloomberg
Дивиденды выплачиваются ежемесячно.
Фонд входит в линейку из 59 ETF, управляемых компанией VanEck, с совокупной биржевой капитализацией $ 63 млрд. Величина сбора, взимаемого компанией Van Eck Associates Corp. за управление фондом, составляет 0,4%.
Данный ETF является инвестиционной компанией открытого типа (Open-End): он может выпускать дополнительные акции, продавать их всем желающим и выкупать обратно. В настоящее время совокупные активы фонда находятся на своем историческом максимуме, достигая $ 120 млн. Как видно на графике ниже, стоимость активов фонда демонстрирует очень активный рост со второй половины прошлого года.
Источник: Bloomberg
ETF VanEck Vectors ChinaAMC China Bond торгуется на NYSE Arca под тикером CBON US. Отметим определенный дефицит инструментов, ориентированных на китайский долговой рынок, по крайней мере если говорить о бумагах, доступных на биржах США.
Вследствие сравнительно высокой надежности бумаг, входящих в портфель фонда, биржевая цена его акций практически совпадает со стоимостью чистых активов.
Результаты фонда
Как и большинство американских ETF, фонд нацелен на получение текущего дохода, т. е. дивидендов, которые, собственно, и обеспечивают основную доходность для акционеров. Как следует из таблицы ниже, компания стремится поддерживать дивидендные выплаты на достаточно стабильном уровне. За последние 12 месяцев акционеры суммарно получили по $ 0,66 на акцию, что составляет 2,72% к текущей биржевой цене.
Период
Дивиденды, $
С начала 2021
0,34
2020
0,69
2019
0,86
2018
0,76
2017
0,76
2016
0,71
2015
0,67
Источник: Bloomberg
С момента своего создания (ноябрь 2014 г.) фонд обеспечил своим акционерам доходность 2,62% в годовом эквиваленте.
Период
Доходность фонда
1 мес.
-1,66%
3 мес.
1,61%
С начала 2021 г.
1,07%
1 год
10,23%
3 года (год. экв.)
4,91%
5 лет (год. экв.)
3,77%
Источник: Bloomberg
Доходность акций ETF VanEck Vectors ChinaAMC China Bond практически повторяет динамику индекса гособлигаций КНР и агрегированного индекса китайских высоконадежных облигаций, представленных в долларовом эквиваленте (см. график ниже).
Источник: Bloomberg
Перспективы фонда
Как следует из таблицы ниже, средняя доходность бумаг, входящих в индекс-ориентир, составляет в настоящее время 3,3%. Примем этот уровень в качестве исходного и рассмотрим другие факторы, которые могут повлиять на доходность фонда.
Параметр
Значение
Доходность к погашению
3,26%
Средний купон
3,58%
Модифицированная дюрация (лет)
3,46
Источник: данные управляющей компании
Доходность инвестирования в любую облигацию определяется не только купонными выплатами по ней, но и ее возможной рыночной переоценкой, которая в свою очередь зависит от траектории движения процентных ставок в экономике. В этой связи остановимся на перспективах денежно-кредитной политики (ДКП) в Китае.
В настоящее время политика Народного банка Китая (НБК) балансирует между целями поддержки благоприятных условий для роста экономики и снижения рисков долгового кризиса. В июне 2021 г. регулятор сохранил неизменной базовую процентную ставку по кредитам (loan prime rate, LPR) по итогам четырнадцатого месяца подряд (в последний раз ставка была снижена в апреле 2020 г.) на фоне продолжающегося восстановления экономики после кризиса, вызванного пандемией. Годовая LPR осталась на уровне 3,85% годовых, ставка по пятилетним кредитам была сохранена на отметке 4,65%.
Между тем, после фееричного роста ВВП в 1Q21 (+18,3% г/г), обусловленного эффектом низкой базы, рост основных показателей китайской экономики стал замедляться. Так, по итогам мая рост промпроизводства замедлился до 8,8% (г/г) при консенсус-прогнозе 9,2% (г/г), рост розничных продаж составил 12,4% (г/г) при ожидавшихся 14% (г/г). Рост инвестиций в основной капитал накопительным итогом с начала года замедлился с 19,9% до 15,4%. Индексы PMI за июнь свидетельствуют о замедлении роста деловой активности в производстве и непроизводственной сфере.
В ответ на замедление роста экономики НБК на днях объявил о сокращении нормативов обязательных резервов для банков для стимулирования кредитования. Регулятор сократит норматив обязательных резервов для большинства банков на 0,5 процентного пункта, средневзвешенное значение показателя составит 8,9%. Как ожидает НБК, это обеспечит приток в экономику долгосрочной ликвидности в объеме около 1 трлн юаней ($ 154 млрд). Долговой рынок отреагировал на это ростом - кривая гособлигаций по доходности сейчас находится ниже уровней начала этого года (см. график ниже).
Источник: Bloomberg
Глава Народного банка Китая И Ган ожидает низкую (ниже 2% при цели 3%) в 2021 году потребительскую инфляцию, поэтому потенциально Китай может себе позволить смягчение ДКП, поскольку инфляция все еще остается сдержанной. Такого мнения, в частности, придерживается и бывший директор департамента статистики и анализа НБК Шэн Сунчэн. Он полагает, что Китаю следует умеренно понизить процентные ставки во второй половине 2021 г., чтобы поддержать восстановление экономики и создать пространство для реагирования на будущее ужесточение монетарной политики ФРС. "Понижение процентных ставок может помочь сдержать приток краткосрочного спекулятивного капитала из-за рубежа, ослабить импульс к укреплению юаня и помочь стабилизировать рост экспорта. Это также обеспечит Центробанку больше пространства для повышения ставок, которое может потребоваться, чтобы сдержать потенциальную тенденцию к оттоку капитала, когда ФРС начнет нормализовывать свою политику", - отмечает бывший чиновник Центробанка. Таким образом, несмотря на завидное постоянство процентной политики НБК, вероятность ее некоторого смягчения в перспективе (с соответствующим позитивным эффектом для цен облигаций) все же не стоит полностью сбрасывать со счетов. Впрочем, на наш взгляд, данный сценарий все же не является основным, в частности учитывая текущий тренд на постепенную нормализацию процентной политики мировыми ЦБ. С другой стороны, в отличие от большинства стран мира, Китай смог в целом сохранить нормальную ДКП во время пандемии прошлого года (так, годовая LPR была снижена всего на 30 б. п., а пятилетняя - на 15 б. п.), поэтому вероятность ужесточения ДКП сейчас нам видится невысокой.
Наряду с процентным фактором важную роль в вопросе доходности фонда ETF VanEck Vectors ChinaAMC China Bond играет и валютный фактор.
Несмотря на признаки замедления роста китайской экономики, положительные реальные процентные ставки обеспечивают активный приток иностранного капитала в страну. Так, при ставке рефинансирования НБК на уровне 3,85% уровень инфляции в стране по итогам мая составил 1,3% г/г, и, по прогнозам регулятора, в текущем году инфляция будет оставаться ниже 2%. На фоне притока иностранного капитала курс доллара к юаню в конце мая 2021 г. укреплялся до максимальной с 2018 г. отметки - 6,37 (см. график ниже).
Источник: Bloomberg
На фоне резкого роста инвестиционных потоков и экспортных поступлений в страну объем депозитов в иностранной валюте в китайских банках в апреле 2021 г. впервые превысил $ 1 трлн. Примечательно, что в 2017 г. наблюдалась схожая ситуация: за резким скачком объемов депозитов в валюте последовала активная продажа долларов, спровоцировавшая ралли юаня в 2018 г., когда курс USD/CNY опускался ниже отметки 6,30. В целях предотвращения повторения подобного сценария НБК впервые с 2007 г. повысил резервные требования по валютным депозитам сразу на 2 п. п., до 7%, начиная с 15 июня. Несмотря на довольно символический характер данной меры (с ее помощью удастся "заморозить" лишь около 20 млрд долларов ликвидности), регулятор тем самым дал сигнал участникам рынка о том, что слишком резкое укрепление юаня является нежелательным, и в случае необходимости он может прибегнуть к другим мерам для сдерживания роста курса нацвалюты.
Таким образом, действия регулятора по сдерживанию чрезмерного укрепления юаня, а также ожидаемые шаги со стороны ФРС по нормализации своей монетарной политики могут, на наш взгляд, продолжать уравновешивать эффект от дальнейшего притока в страну иностранного капитала. Это, по-видимому, будет способствовать стабилизации курса юаня в среднесрочной перспективе.
Резюмируя, мы полагаем, что в базовом сценарии (нейтральная ДКП и стабильность курса нацвалюты) инвесторы в акции фонда могут рассчитывать на получение доходности в размере около 3%, т. е. той средней доходности, по которой сейчас торгуются бумаги, входящие в индекс-ориентир.
Рекомендация
Напомним, что в настоящий момент доходности мировых облигаций находятся на исторических минимумах, поэтому, как и в случае с подавляющим числом облигационных ETF, потенциальная доходность акций ETF VanEck Vectors ChinaAMC China Bond отнюдь не поражает воображения. Однако у китайского облигационного рынка есть ряд важных особенностей, которые, на наш взгляд, делают ориентированные на него инструменты практически незаменимыми в современных диверсифицированных инвестиционных портфелях:
- Особенностью текущего этапа развития глобального долгового рынка является то, что сейчас в цены облигаций в ведущих мировых валютах еще не заложена грядущая нормализация процентной политики, тогда как инфляция оживляется. В результате в настоящее время практически весь мировой долговой рынок (за исключением его "мусорного" сегмента) торгуется с отрицательной реальной доходностью. В этом плане китайские высококачественные облигации являются исключением. Если же учитывать размер китайского долгового рынка, то на международной долговой карте мира китайские облигации, по-видимому, занимают уникальное место;
- Несмотря на довольно активные усилия, предпринимаемые китайскими властями в последнее время по открытию своего внутреннего долгового рынка, доля нерезидентов в нем составляет всего 3%. Низкая доля иностранных инвесторов является определенной страховкой от всплесков волатильности в периоды неприятия риска на глобальных площадках и одновременно с этим - потенциальным фактором ценового роста сектора;
- Нормализация ДКП мировых центробанков, по-видимому, не за горами. Это приведет к неизбежной понижательной переоценке облигаций с фиксированными купонами. Собственно, этот процесс уже активно происходит в сегменте ЕМ. Китай здесь, по-видимому, окажется исключением, потому что размер кризисного снижения базовой ставки в 2020 г. в этой стране оказался минимальным. Это позволяет рассматривать китайские бонды в качестве своеобразного защитного актива в период грядущей нормализации глобальной процентной политики;
- Наряду с разворотом ДКП дополнительное давление на долговые рынки развивающихся стран, номинированные в локальных валютах, оказывает глобальное укрепление доллара. Устойчивость, которую демонстрирует и, по-видимому, будет демонстрировать китайская валюта, во многом снимает этот риск;
- Важным моментом с точки зрения диверсификации является то, что китайские облигации демонстрируют низкую корреляцию с американскими трежерис и высоконадежными облигациями США, более низкую, чем американский HY, корреляцию с бондами ЕМ (как номинированными в локальных валютах, так и в hard currency), а также более низкую, чем бонды ЕМ и американский HY, корреляцию с американскими акциями.
Мы рекомендуем "Покупать" акции биржевого фонда VanEck Vectors ChinaAMC China Bond с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 24,8.
Параметры фонда
Дата создания: 11.11.2014 г.
Полное наименование: The VanEck Vectors ChinaAMC China Bond ETF
Класс активов: Высоконадежные облигации с фиксированной ставкой, номинированные в юанях, выпущенные в КНР правительственными и квазигосударственными эмитентами
Базовый индекс: ChinaBond China High Quality Bond
Активное управление: Нет
Леверидж: Нет
Валютное хеджирование: Нет
Управляющий фондом: Van Eck Associates Corp.
Управленческий сбор: 0,4%
Сайт: https://www.vaneck.com/us/en/investments/chinaamc-china-bond...
Дивиденды: Ежемесячно
Тип фонда: Открытый
Совокупные активы (12.07.2021): $ 120 млн
Количество акций (12.07.2021): 5 млн шт.
СЧА в расчете на 1 акцию (12.07.2021 г.): $ 24,13
Премия фонда: -0,3%
Биржа: NYSE Arca
ISIN код: US92189F3799
Код ценной бумаги: CBON US
Цена закрытия (12.07.2021 г.): $ 24,06
Инвестиционная идея
2021 год складывается пока не слишком успешно для инвесторов в облигации. Более того, по мере нормализации ДКП мировыми центробанками не исключен дальнейший рост ценового давления в секторе. Впрочем, на долговой карте мира есть сегмент, который не только продолжает "держать марку" в плане доходности, но и на который стоит обратить внимание при формировании современного диверсифицированного инвестпортфеля. Речь идет об одном из крупнейших по объему долговых рынков мира - облигационном рынке Китая. Одним из немногих инструментов доступа к его высоконадежному сегменту, торгующемуся на NYSE, являются акции биржевого фонда VanEck Vectors ChinaAMC China Bond.
Мы рекомендуем "Покупать" акции данного ETF с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 24,8.
VanEck Vectors ChinaAMC China Bond ETF
Рекомендация
Покупать*
12М целевой совокупный доход
$ 24,8
Текущая цена
$ 24,06**
Потенциал с учетом дивидендов
3,0%
В настоящее время практически все крупнейшие сегменты мирового долгового рынка (за исключением "мусорных" бондов) торгуются с отрицательной реальной доходностью. В этом плане китайские облигации - исключение.
Низкая доля нерезидентов (3%) является определенной страховкой от всплесков волатильности в периоды неприятия риска, а также потенциальным фактором ценового роста сектора.
Есть основания рассматривать китайские бонды в качестве защитного актива в период грядущей нормализации мировой процентной политики.
Наряду с разворотом ДКП к ужесточению дополнительное давление на мировые долговые рынки оказывает глобальное укрепление доллара. Устойчивость, которую демонстрирует китайская валюта, во многом снимает этот риск.
Важным моментом с точки зрения диверсификации является низкая корреляция китайских облигаций с основными классами активов.
* Рекомендация присвоена исходя не из абсолютной величины апсайда, а из-за важности данного инструмента с точки зрения диверсификации инвестиционного портфеля
** цена указана по состоянию на 13 июля 2021 года
Основные показатели обыкн. акций
Тикер
CBON
ISIN
US92189F3799
Биржа
NYSE Arca
Капитализация
$ 120 млн
Дивидендная доходность (12М)
2,7%
Доходность фонда (цена + дивиденды)
1 мес.
-1,66%
3 мес.
1,61%
С начала 2021 г.
1,07%
1 года
10,23%
3 года (год. экв.)
4,91%
5 лет (год. экв.)
3,77%
Описание фонда
Созданный в конце 2014 г. ETF VanEck Vectors ChinaAMC China Bond воспроизводит структуру индекса ChinaBond China High Quality Bond Index (CHQU01TR), который состоит из высококачественных облигаций с фиксированной ставкой, номинированных в юанях, выпущенных в Китайской Народной Республике правительственными и квазигосударственными (например, госбанками) эмитентами. Для включения в индекс облигация должна иметь по крайней мере один рейтинг ААА одного из местных рейтинговых агентств, признанных соответствующими органами власти КНР. Кроме того, контроль за кредитным риском портфеля обеспечивается через ограничение максимального веса одного негосударственного эмитента долей 4,75%.
Динамика совокупного дохода
Активное управление фондом не применяется, частота перебалансировки - ежемесячная. Леверидж и валютное хеджирование не используются.
По состоянию на 09.07.2021 г. фонд имеет позиции в 93 облигациях, крупнейшая по размеру позиция (9,3%) - выпуск китайской казначейской облигации с погашением в апреле 2023 г. В целом на 10 крупнейших позиций приходится 45% портфеля фонда.
Основные отраслевые группы, представленные в портфеле
Группа
Доля
Госбанки
18,5%
Суверенные
15,5%
Электроэнергетика
9,3%
Недвижимость
8,0%
Диверсифицированные фин. услуги
6,2%
Проектирование и строительство
5,7%
Металлургия
4,7%
Инвестиционные компании
4,2%
Транспорт
3,4%
Автозапчасти
3,4%
Источник: Bloomberg
Дивиденды выплачиваются ежемесячно.
Фонд входит в линейку из 59 ETF, управляемых компанией VanEck, с совокупной биржевой капитализацией $ 63 млрд. Величина сбора, взимаемого компанией Van Eck Associates Corp. за управление фондом, составляет 0,4%.
Данный ETF является инвестиционной компанией открытого типа (Open-End): он может выпускать дополнительные акции, продавать их всем желающим и выкупать обратно. В настоящее время совокупные активы фонда находятся на своем историческом максимуме, достигая $ 120 млн. Как видно на графике ниже, стоимость активов фонда демонстрирует очень активный рост со второй половины прошлого года.
Источник: Bloomberg
ETF VanEck Vectors ChinaAMC China Bond торгуется на NYSE Arca под тикером CBON US. Отметим определенный дефицит инструментов, ориентированных на китайский долговой рынок, по крайней мере если говорить о бумагах, доступных на биржах США.
Вследствие сравнительно высокой надежности бумаг, входящих в портфель фонда, биржевая цена его акций практически совпадает со стоимостью чистых активов.
Результаты фонда
Как и большинство американских ETF, фонд нацелен на получение текущего дохода, т. е. дивидендов, которые, собственно, и обеспечивают основную доходность для акционеров. Как следует из таблицы ниже, компания стремится поддерживать дивидендные выплаты на достаточно стабильном уровне. За последние 12 месяцев акционеры суммарно получили по $ 0,66 на акцию, что составляет 2,72% к текущей биржевой цене.
Период
Дивиденды, $
С начала 2021
0,34
2020
0,69
2019
0,86
2018
0,76
2017
0,76
2016
0,71
2015
0,67
Источник: Bloomberg
С момента своего создания (ноябрь 2014 г.) фонд обеспечил своим акционерам доходность 2,62% в годовом эквиваленте.
Период
Доходность фонда
1 мес.
-1,66%
3 мес.
1,61%
С начала 2021 г.
1,07%
1 год
10,23%
3 года (год. экв.)
4,91%
5 лет (год. экв.)
3,77%
Источник: Bloomberg
Доходность акций ETF VanEck Vectors ChinaAMC China Bond практически повторяет динамику индекса гособлигаций КНР и агрегированного индекса китайских высоконадежных облигаций, представленных в долларовом эквиваленте (см. график ниже).
Источник: Bloomberg
Перспективы фонда
Как следует из таблицы ниже, средняя доходность бумаг, входящих в индекс-ориентир, составляет в настоящее время 3,3%. Примем этот уровень в качестве исходного и рассмотрим другие факторы, которые могут повлиять на доходность фонда.
Параметр
Значение
Доходность к погашению
3,26%
Средний купон
3,58%
Модифицированная дюрация (лет)
3,46
Источник: данные управляющей компании
Доходность инвестирования в любую облигацию определяется не только купонными выплатами по ней, но и ее возможной рыночной переоценкой, которая в свою очередь зависит от траектории движения процентных ставок в экономике. В этой связи остановимся на перспективах денежно-кредитной политики (ДКП) в Китае.
В настоящее время политика Народного банка Китая (НБК) балансирует между целями поддержки благоприятных условий для роста экономики и снижения рисков долгового кризиса. В июне 2021 г. регулятор сохранил неизменной базовую процентную ставку по кредитам (loan prime rate, LPR) по итогам четырнадцатого месяца подряд (в последний раз ставка была снижена в апреле 2020 г.) на фоне продолжающегося восстановления экономики после кризиса, вызванного пандемией. Годовая LPR осталась на уровне 3,85% годовых, ставка по пятилетним кредитам была сохранена на отметке 4,65%.
Между тем, после фееричного роста ВВП в 1Q21 (+18,3% г/г), обусловленного эффектом низкой базы, рост основных показателей китайской экономики стал замедляться. Так, по итогам мая рост промпроизводства замедлился до 8,8% (г/г) при консенсус-прогнозе 9,2% (г/г), рост розничных продаж составил 12,4% (г/г) при ожидавшихся 14% (г/г). Рост инвестиций в основной капитал накопительным итогом с начала года замедлился с 19,9% до 15,4%. Индексы PMI за июнь свидетельствуют о замедлении роста деловой активности в производстве и непроизводственной сфере.
В ответ на замедление роста экономики НБК на днях объявил о сокращении нормативов обязательных резервов для банков для стимулирования кредитования. Регулятор сократит норматив обязательных резервов для большинства банков на 0,5 процентного пункта, средневзвешенное значение показателя составит 8,9%. Как ожидает НБК, это обеспечит приток в экономику долгосрочной ликвидности в объеме около 1 трлн юаней ($ 154 млрд). Долговой рынок отреагировал на это ростом - кривая гособлигаций по доходности сейчас находится ниже уровней начала этого года (см. график ниже).
Источник: Bloomberg
Глава Народного банка Китая И Ган ожидает низкую (ниже 2% при цели 3%) в 2021 году потребительскую инфляцию, поэтому потенциально Китай может себе позволить смягчение ДКП, поскольку инфляция все еще остается сдержанной. Такого мнения, в частности, придерживается и бывший директор департамента статистики и анализа НБК Шэн Сунчэн. Он полагает, что Китаю следует умеренно понизить процентные ставки во второй половине 2021 г., чтобы поддержать восстановление экономики и создать пространство для реагирования на будущее ужесточение монетарной политики ФРС. "Понижение процентных ставок может помочь сдержать приток краткосрочного спекулятивного капитала из-за рубежа, ослабить импульс к укреплению юаня и помочь стабилизировать рост экспорта. Это также обеспечит Центробанку больше пространства для повышения ставок, которое может потребоваться, чтобы сдержать потенциальную тенденцию к оттоку капитала, когда ФРС начнет нормализовывать свою политику", - отмечает бывший чиновник Центробанка. Таким образом, несмотря на завидное постоянство процентной политики НБК, вероятность ее некоторого смягчения в перспективе (с соответствующим позитивным эффектом для цен облигаций) все же не стоит полностью сбрасывать со счетов. Впрочем, на наш взгляд, данный сценарий все же не является основным, в частности учитывая текущий тренд на постепенную нормализацию процентной политики мировыми ЦБ. С другой стороны, в отличие от большинства стран мира, Китай смог в целом сохранить нормальную ДКП во время пандемии прошлого года (так, годовая LPR была снижена всего на 30 б. п., а пятилетняя - на 15 б. п.), поэтому вероятность ужесточения ДКП сейчас нам видится невысокой.
Наряду с процентным фактором важную роль в вопросе доходности фонда ETF VanEck Vectors ChinaAMC China Bond играет и валютный фактор.
Несмотря на признаки замедления роста китайской экономики, положительные реальные процентные ставки обеспечивают активный приток иностранного капитала в страну. Так, при ставке рефинансирования НБК на уровне 3,85% уровень инфляции в стране по итогам мая составил 1,3% г/г, и, по прогнозам регулятора, в текущем году инфляция будет оставаться ниже 2%. На фоне притока иностранного капитала курс доллара к юаню в конце мая 2021 г. укреплялся до максимальной с 2018 г. отметки - 6,37 (см. график ниже).
Источник: Bloomberg
На фоне резкого роста инвестиционных потоков и экспортных поступлений в страну объем депозитов в иностранной валюте в китайских банках в апреле 2021 г. впервые превысил $ 1 трлн. Примечательно, что в 2017 г. наблюдалась схожая ситуация: за резким скачком объемов депозитов в валюте последовала активная продажа долларов, спровоцировавшая ралли юаня в 2018 г., когда курс USD/CNY опускался ниже отметки 6,30. В целях предотвращения повторения подобного сценария НБК впервые с 2007 г. повысил резервные требования по валютным депозитам сразу на 2 п. п., до 7%, начиная с 15 июня. Несмотря на довольно символический характер данной меры (с ее помощью удастся "заморозить" лишь около 20 млрд долларов ликвидности), регулятор тем самым дал сигнал участникам рынка о том, что слишком резкое укрепление юаня является нежелательным, и в случае необходимости он может прибегнуть к другим мерам для сдерживания роста курса нацвалюты.
Таким образом, действия регулятора по сдерживанию чрезмерного укрепления юаня, а также ожидаемые шаги со стороны ФРС по нормализации своей монетарной политики могут, на наш взгляд, продолжать уравновешивать эффект от дальнейшего притока в страну иностранного капитала. Это, по-видимому, будет способствовать стабилизации курса юаня в среднесрочной перспективе.
Резюмируя, мы полагаем, что в базовом сценарии (нейтральная ДКП и стабильность курса нацвалюты) инвесторы в акции фонда могут рассчитывать на получение доходности в размере около 3%, т. е. той средней доходности, по которой сейчас торгуются бумаги, входящие в индекс-ориентир.
Рекомендация
Напомним, что в настоящий момент доходности мировых облигаций находятся на исторических минимумах, поэтому, как и в случае с подавляющим числом облигационных ETF, потенциальная доходность акций ETF VanEck Vectors ChinaAMC China Bond отнюдь не поражает воображения. Однако у китайского облигационного рынка есть ряд важных особенностей, которые, на наш взгляд, делают ориентированные на него инструменты практически незаменимыми в современных диверсифицированных инвестиционных портфелях:
- Особенностью текущего этапа развития глобального долгового рынка является то, что сейчас в цены облигаций в ведущих мировых валютах еще не заложена грядущая нормализация процентной политики, тогда как инфляция оживляется. В результате в настоящее время практически весь мировой долговой рынок (за исключением его "мусорного" сегмента) торгуется с отрицательной реальной доходностью. В этом плане китайские высококачественные облигации являются исключением. Если же учитывать размер китайского долгового рынка, то на международной долговой карте мира китайские облигации, по-видимому, занимают уникальное место;
- Несмотря на довольно активные усилия, предпринимаемые китайскими властями в последнее время по открытию своего внутреннего долгового рынка, доля нерезидентов в нем составляет всего 3%. Низкая доля иностранных инвесторов является определенной страховкой от всплесков волатильности в периоды неприятия риска на глобальных площадках и одновременно с этим - потенциальным фактором ценового роста сектора;
- Нормализация ДКП мировых центробанков, по-видимому, не за горами. Это приведет к неизбежной понижательной переоценке облигаций с фиксированными купонами. Собственно, этот процесс уже активно происходит в сегменте ЕМ. Китай здесь, по-видимому, окажется исключением, потому что размер кризисного снижения базовой ставки в 2020 г. в этой стране оказался минимальным. Это позволяет рассматривать китайские бонды в качестве своеобразного защитного актива в период грядущей нормализации глобальной процентной политики;
- Наряду с разворотом ДКП дополнительное давление на долговые рынки развивающихся стран, номинированные в локальных валютах, оказывает глобальное укрепление доллара. Устойчивость, которую демонстрирует и, по-видимому, будет демонстрировать китайская валюта, во многом снимает этот риск;
- Важным моментом с точки зрения диверсификации является то, что китайские облигации демонстрируют низкую корреляцию с американскими трежерис и высоконадежными облигациями США, более низкую, чем американский HY, корреляцию с бондами ЕМ (как номинированными в локальных валютах, так и в hard currency), а также более низкую, чем бонды ЕМ и американский HY, корреляцию с американскими акциями.
Мы рекомендуем "Покупать" акции биржевого фонда VanEck Vectors ChinaAMC China Bond с 12-месячным целевым уровнем по совокупному доходу в размере $ 24,8.
Параметры фонда
Дата создания: 11.11.2014 г.
Полное наименование: The VanEck Vectors ChinaAMC China Bond ETF
Класс активов: Высоконадежные облигации с фиксированной ставкой, номинированные в юанях, выпущенные в КНР правительственными и квазигосударственными эмитентами
Базовый индекс: ChinaBond China High Quality Bond
Активное управление: Нет
Леверидж: Нет
Валютное хеджирование: Нет
Управляющий фондом: Van Eck Associates Corp.
Управленческий сбор: 0,4%
Сайт: https://www.vaneck.com/us/en/investments/chinaamc-china-bond...
Дивиденды: Ежемесячно
Тип фонда: Открытый
Совокупные активы (12.07.2021): $ 120 млн
Количество акций (12.07.2021): 5 млн шт.
СЧА в расчете на 1 акцию (12.07.2021 г.): $ 24,13
Премия фонда: -0,3%
Биржа: NYSE Arca
ISIN код: US92189F3799
Код ценной бумаги: CBON US
Цена закрытия (12.07.2021 г.): $ 24,06
Свежие комментарии