"Норникель" остается наиболее ликвидной металлургической бумагой в России

"Норникель" остается наиболее ликвидной металлургической бумагой в России

Совет директоров "Норникеля" объявил о сокращении финальных дивидендов на 40% (доходность, однако, остается на уровне 4%), но компенсировал это сокращение, объявив об обратном выкупе 4.1% выпущенных акций, на который будут потрачены солидные $2.

0 млрд. Выкуп должен поспособствовать росту стоимости акций Норникеля при условии их выкупа с рынка с последующим погашением. Мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по "Норникелю", который оценивается по-прежнему дешево, торгуясь с мультипликатором EV/EBITDA 5.4x против собственного среднего 5-летнего уровня 6.8x.

Компания снизила сумму финальных дивидендов за 2020 до 1 021 руб./акцию (общая сумма дивидендов 161.6 млрд руб., доходность 4.1%), что составляет 50% величины свободного денежного потока за год. Это ниже уровня, предусмотренного дивидендной политикой (60% от EBITDA, 1 650 руб. на акцию, общая потенциальная сумма дивидендов - 260 млрд руб.). Тем не менее дивидендная доходность за год составила 6.7%. Дата закрытия реестра - 1 июня.

- Предварительно одобрен обратный выкуп на сумму $2.0 млрд. Это достаточно значительный объем, эквивалентный стоимости 4.1% размещенных акций, 10 среднедневным объемам торгов (как акциями, так и ГДР) и 11% стоимости free-float (составляющего 38%). Мы рассматриваем проведение обратного выкупа как положительный драйвер стоимости акций Норникеля, предполагая, что акции будут выкупаться с рынка (что в интересах всех акционеров, включая РУСАЛ) и что выкупленные собственные акции, оставшиеся у компании после распределения в рамках программы поощрения менеджмента, будут погашены.

- Компания не анонсировала пересмотра дивидендов за 2021. Поэтому, на наш взгляд, если Норникель успешно преодолеет нынешние операционные трудности, а рыночная конъюнктура останется благоприятной, последние дивиденды, предусмотренные текущим акционерным соглашением, могут сохраниться на том же уровне - что, по нашим расчетам, обеспечит доходность около 11%.

Оценка и наш взгляд. Мы сохраняем оптимизм в отношении Норникеля и считаем, что рано или поздно рынок простит компании серию операционных инцидентов, особенно в свете прихода нового менеджмента и роста объема капзатрат. С точки зрения оценки, компания остается очень привлекательной, торгуясь с мультипликатором EV/EBITDA 5.4x против своего собственного 5-летнего значения 6.8x.

Норникель остается наиболее ликвидной металлургической бумагой в России (первоочередной объект вложений среди российских активов), предлагая бюджетную экспозицию на уникальную корзину металлов, т.е. долгосрочную историю эволюции автомобильной и аккумуляторной промышленности.

Компания EV/EBITDA P/E FCFY DY ЧД/EBITDA 21П 22П 21П 22П 21П 22П Норникель 5,4 5,2 7,2 6,9 7% 10% 9% 0,8 РУСАЛ 0,6 0,6 3,8 3,7 5% 10% 3% 2,2 En+ Group 2,1 2 3,8 3,8 16% 30% 6% 3,1 Мир.диверс.произв. 4,4 5,1 8,4 10 12% 10% 7% 0,1 Произв. меди/никеля 7,9 7,8 16,6 16,2 5% 6% 3% 1 Произв. МПГ 5,1 5,1 6,5 6,6 12% 12% 5% -0,3