Бизнес и финансы

Действия ЦБ по увеличению лимитов можно считать своевременными

9 октября ЦБ РФ объявил максимальные объемы предоставления средств кредитным организациям (лимиты) на аукционах репо в рублях 12 октября - для репо сроком 1 месяц лимит неожиданно для многих увеличен в 10 раз - со 100 млрд руб. до 1 трлн руб.

Для репо сроком на 1 год лимит оставлен на прежнем уровне - 400 млрд руб. В комментарии ЦБ объясняет это сочетанием факторов, влияющих на ликвидность банковского сектора - сезонное смещение бюджетных расходов на последние недели года и текущее активное размещение Минфином ОФЗ на первичном рынке для финансирования этих расходов могут привести к возникновению кратковременных дисбалансов распределения ликвидности в банковском секторе.

В этом году из-за снижения доходной базы бюджета на фоне пандемии Covid 19 и антикризисных мер правительства по поддержке экономики дефицит федерального бюджета (без учета переходящих остатков прошлого года) оценивается примерно в 4,5% ВВП. Основной источник его финансирования - внутренние заимствования. По оценкам министра финансов А. Силуанова, валовый объем государственных заимствований на внутреннем рынке РФ в 2020 году составит 5-5,5 трлн рублей, что примерно в 2,3 раза выше первоначального плана.

При этом основной объем заимствований приходится на 2П20 - так, за все 1П20 было размещено ОФЗ на 1,6 трлн руб., план Минфина по размещениям ОФЗ на 3Q предусматривал уже 1 трлн. руб. (он был перевыполнен на 23,8%), на 4Q план составляет уже 2 трлн руб. И если раньше существенный спрос на ОФЗ обеспечивали нерезиденты, то сейчас на фоне снижения реальной доходности рублевых инструментов, ожиданий завершения цикла смягчения денежно-кредитной политики и повышенных санкционных рисков, они не только не предъявляют спроса на аукционах, но и постепенно сокращают свои вложения в ОФЗ на вторичном рынке.

Основная нагрузка по финансированию дефицита бюджета теперь ложится на крупнейшие российские банки. По данным ЦБ ("Обзор рисков финансового сектора"), в сентябре при значительно увеличившемся объеме размещения ОФЗ (833 млрд руб. или примерно 2/3 всего объема 3Q), системно значимые банки выкупили 82,9% объема против 57% в июле. Несмотря на то, что пока банковский сектор сохраняет структурный профицит ликвидности (около 1,5 трлн руб.), при плановом размещении ОФЗ 2 трлн руб. в 4Q может сложиться ситуация, когда система в целом или отдельные банки будут испытывать недостаток ликвидности, что приведет к нежелательному росту процентных ставок и дефициту кредитных ресурсов для частного сектора.

Привлеченные Минфином заимствования будут направлены в экономику в конце года и окажут поддержку ликвидности банковского сектора, однако из-за сезонности финансирования госрасходов это будет происходить преимущественно в декабре (при этом есть практика, что неизрасходованные до конца года остатки остаются в бюджете), а пока аккумулированные ресурсы будут изъяты из экономики и осядут на депозитах узкого круга крупнейших банков. Соответственно, неравномерность распределения ликвидности в банковском секторе усилится, что может создавать напряженность.

Несмотря на мягкую ДКП, проводимую ЦБ (с начала года ключевая ставка была снижена на 200 б.п., до 4,25%), сочетание рисков второй волны пандемии, резко расширившейся программы внутренних госзаимствований на 2020 г и обострившихся геополитических и санкционных рисков (в том числе опасения возможных санкций против рублевого госдолга) привели к сдвигу вверх кривой доходностей ОФЗ в последние месяцы. Так, с момента последнего снижения ключевой ставки ЦБ (24 июля) до конца сентября кривая доходности ОФЗ сдвинулась вверх - для среднесрочного сегмента сдвиг составил примерно 0,5 п.п., для дальнего конца кривой - около 0,3 п.п. Это может оказаться сдерживающим фактором для продолжения снижения кредитных ставок в экономике, что является одной из целей стимулирующей ДКП. Возникает риск, что крупные объемы заимствований Минфина могут поглотить потенциал уже реализованного снижения ключевой ставки, которое должно в конечном виде трансформироваться в расширение кредитования экономики и снижение его стоимости. Сейчас на фоне резкого ухудшения ситуации с коронавирусом в России и вероятного принятия новых ограничительных мер той или иной степени жесткости, такое ужесточение кредитно-денежных условий для экономики было бы совсем нежелательно.

ЦБ предлагает рынку ежемесячные аукционы долгосрочного репо сроком на месяц и на год с мая-июня, однако до сих пор они не были востребованы банками - ликвидности было достаточно. Все аукционы месячного репо признавались несостоявшимися из-за отсутствия спроса, а на первом годовом аукционе банки взяли лишь 5,1 млрд руб. из предложенных 400 млрд руб. Поэтому действия ЦБ по увеличению лимитов можно считать превентивными, но своевременными. Уже сегодняшний аукцион годового репо показал, что спрос начинает расти - банки привлекли 20 млрд руб.

Действия ЦБ не являются в прямом виде количественным смягчением (когда центробанки участвуют в финансировании бюджетных дефицитов, непосредственно приобретая на баланс большие объемы госбумаг). Это делают сейчас не только ведущие мировые центробанки (ФРС, ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии), но и центробанки многих развивающихся рынков (Индии, Индонезии, Южной Кореи, Таиланда, ЮАР), что помогает правительствам финансировать антикризисные меры, в т.ч. продолжать выплачивать зарплаты и пенсии. Более того, многие центробанки, особенно развитых стран, непосредственно участвуют в приобретении корпоративных бумаг, кредитной поддержке компаний пострадавших секторов и занятости. Руководство Банка России неоднократно отвергало целесообразность количественного смягчения для России и проявляет повышенную аккуратность в вопросах "печатания денег", которое могло бы привести к повышению инфляционного давления.

Анализ и архивные значения КБД Московской биржи