ФИНАМ: Что ожидать в дальнейшем облигационным трейдерам?

ФИНАМ: Что ожидать в дальнейшем облигационным трейдерам?

На минувшей неделе произошли знаковые события для облигационного рынка, очередные заседания регуляторов, ФРС США и ЦБ РФ. По результатам заседания ФРС было объявлено об ужесточении денежно-кредитной политики, а результатом заседания ЦБ РФ стало повышение ключевой ставки до 8,5%.

Что ожидать в дальнейшем облигационным трейдерам?

В теории ничего хорошего, повышение ставок ведет к падению цен облигаций и повышению их доходности. Но никогда не бывает так, как в теории, практика вносит свои коррективы.

Любой, кто готовится к резкому росту доходности облигаций в 2022 году, должен хорошо все взвесить еще раз. Глобальный избыток накопленных денежных средств может сдерживать рост ставок, даже если центральные банки сокращают свои пандемические стимулы.

Сильный спрос на облигации даже при отрицательной реальной доходности подкрепляет широкий консенсус в отношении того, что 2% могут выступать в качестве потолка для доходности 10-летних облигаций США в наступающем году. Хедж-фонды создали самые большие короткие позиции за 11 месяцев, и предполагается, что ставки вырастут в 2022 году благодаря как инфляции, так и ожиданиям реакции ФРС. Но мы не исключаем, что доходность будет расти постепенно и останется отрицательной с поправкой на инфляцию.

Председатель ФРС Джером Пауэлл подчеркнул роль богатых иностранных инвесторов в сдерживании долгосрочной доходности сразу по окончании последнего заседания по денежно-кредитной политике в 2021 году. Считается, эта динамика будет удерживать доходность, что помогает объяснить, почему политики США в большинстве своем спокойны относительно денежно-кредитной политики. Отметим в очередной раз, что агрессивное повышение ставок может убить экономический рост.

Глобальный избыток сбережений снова станет основным двигателем на рынках облигаций, компенсируя ужесточение политики ФРС и других центральных банков, поскольку они прекращают покупку облигаций и начинают повышать ставки в попытке снизить самые сильные показатели инфляции за последние десятилетия.

Фонды с кредитным плечом держали на 1,8 млн больше фьючерсных позиций, делая ставку на снижение, чем на прибыль по казначейским облигациям по кривой по состоянию на 14 декабря, это самая большая чистая короткая позиция с января, согласно отчетам Commitments of Traders, предоставляемым Комиссией по торговле товарными фьючерсами. Данный факт увеличивает вероятность внезапного роста облигаций, после того как опасения omicron показали, что доходность упала на фоне сообщений, что хедж-фонды понесли убытки из-за медвежьих ставок.

Согласно средневзвешенному прогнозу в обзоре стратегов Bloomberg, доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет чуть более чем на 60 б. п. и составит чуть более 2% к концу 2022 года. Ожидается, что доходность немецких 10-летних облигаций вырастет примерно на 50 б. п., до 0,08%, а японские облигации с аналогичным сроком погашения, по прогнозам, поднимутся менее чем на 10 б. п., до 0,13%. Ожидается, что инфляция как в Японии, так и в Германии будет намного ниже, чем прогнозируется в США в следующем году.

В результате, даже после сворачивания QE, многие облигации на основных мировых рынках останутся востребованными в обозримом будущем. Каждому из четырех крупнейших центральных банков — США, Европы, Японии и Великобритании — принадлежит более 30% рынков облигаций своих экономик.

Эти рынки облигаций сталкиваются с устойчивым пассивным спросом не только со стороны пенсионных фондов, но и со стороны банков, вынужденных держать государственные ценные бумаги для выполнения нормативных требований, усиленных после глобального финансового кризиса 2008 года. Также определенную роль играют иностранные центральные банки, поскольку доллар, евро, иена и фунт широко используются в качестве валютных резервов.