Акции OZON могут оставаться под некоторым давлением в ближайшие дни

Акции OZON могут оставаться под некоторым давлением в ближайшие дни

Компания Ozon (OZON US: нет рекомендации) вчера представила финансовые результаты за 2К21 по МСФО. Темпы роста GMV (+94,4% г/г) и выручки (+52,9% г/г) остались высокими, хотя и ожидаемо нормализовались в сравнении с уровнями 1К21. Операционный денежный поток (ОПД) за 2К21 оставался в зоне отрицательных значений, главным образом, под влиянием увеличения операционных расходов.

Компания повысила свой прогноз по росту GMV на 2021 г. до 110% г/г (со 100% ранее), сохранив прогноз капиталовложений на прежнем уровне.

Отметим, что расхождение по GMV между Ozon и Яндексом заметно сузилось в 1П21, и Яндекс, вероятно, продолжит улучшать свои рыночные позиции в 2П. Мы считаем отчетность в целом НЕЙТРАЛЬНОЙ для динамики акций, учитывая, что акции OZON могут оставаться под некоторым давлением в ближайшие дни, так как сегодня истекает 90-дневный период запрета на продажу акций для АФК “Система” и Baring Vostok.

Рост количества заказов ускорился до 180% г/г с 161% г/г в 1К21. Рост GMV (включая сервисы) замедлился с уровня 1К21 (135%), однако пока еще остается весьма сильным, составив 94,4% г/г, несмотря на эффект высокой базы (+188% г/г) 2К20 (однако слабее, чем у Яндекс.Маркета (144% г/г) в 2К). Таким образом, динамика роста заказов в сравнении с динамикой GMV указывает на продолжающееся снижение среднего чека, что является общерыночным трендом, учитывая более быстрый в сравнении со средним рост товаров повседневного спроса. Доля маркетплейса в GMV достигла 62,1%, увеличившись с 58,4% в 1К21. Выручка выросла на 52,9% г/г до 37,0 млрд руб., также замедлившись с 67,5% г/г в 1К21. Выручка от продажи товаров выросла на 39% г/г (против роста на 42% г/г в 1К). Выручка от сервисов выросла в 2,5 раза г/г до 10,6 млрд руб. Скорректированная EBITDA оказалась отрицательной и составила -9,1 млрд руб. против отрицательных -1,8 млрд руб. в 2К20 и отрицательных -4,9 млрд руб. в 1К21. Скорректированная EBITDA как процент от GMV (включая сервисы) составила отрицательные -10,3% против -3,9% годом ранее (-6,5% в 1К20) на фоне инвестиций в цены по отдельным категориям товаров в сегменте OZON 1P, а также давления из-за открытия новых фулфилмент-центров и расширения бизнеса доставки последней мили, а также роста расходов на персонал. ОДП оставался отрицательным и составил -7,7 млрд руб. в сравнении с отрицательным ОДП на уровне -2,1 млрд руб. в 2К20 и отрицательным ОДП на уровне -12,1 млрд руб. в 1К21. На отрицательный ОДП, главным образом, повлиял рост операционных расходов, частично нейтрализованный притоком из оборотного капитала. Ozon израсходовал 3,9 млрд руб. на капиталовложения в 2К20. Таким образом, компания израсходовала 5,9 млрд руб. за 1П21 (29-24% от 20-25 млрд руб. запланированных на 2021 г.) Компания повысила прогноз на 2021 г. Компания повысила свой прогноз 2021 GMV (включая сервисы) до +110% г/г (с ранее заявленных 100%). Прогноз капиталовложений не изменился.

Гэп между Ozon и Яндексом сузилось в 1П21, этот тренд, вероятно, продолжится в ближайшие кварталы. Наше сравнение e-commerce GMV Ozon и Яндекса показывает, что Яндекс сократил свой гэп с Ozon с начала 2021 г. (с 3,0x до 2,5x совокупной GMV и с 2,7x до 2,0x инкрементальной GMV в 1К и 2К, соответственно). Инкрементальная GMV Ozon составила примерно 43 млрд руб. как 1К, так и в 2К21, тогда как аналогичный показатель у Яндекса растет. Исходя из прогноза роста GMV по итогам 2021 г. самих компаний (Яндекс ожидает трехкратный рост e-commerce GMV г/г), Яндекс, вероятно, продолжит захватывать долю рынка в 2П21 (по нашей оценке, гэп составит 2,3x и 1,8x по совокупной и инкрементальной GMV соответственно в 2П21).

Итоги телефонной конференции:

- У российского рынка e-com, который пока еще крайне фрагментарен, огромные возможности для роста. На долю топ-3 игроков приходится менее 30% рынка.

- Объем российского розничного рынка превышает USD 450 млрд, тогда как уровень проникновения e-commerce составляет примерно 9%; рынок остается недоосвоенным в сравнении с уровнем проникновения в 15-20% на других рынках;

- Существует тесная корреляция между открытием фулфилмент-центра в регионе и ускорением темпов роста количества заказов, так как близкое к потребителям местонахождение товаров позволяет быстрее их доставить и приводит к более высокому коэффициенту привлечения клиентов, а также увеличивает частоту заказов. Ozon планирует завершить этот год с общей площадью фулфилмент-центров на уровне примерно 500 000 кв м против 268 000 кв м на конец 2К;

- Рентабельность валовой прибыли: в дальнейшем рост доли маркетплейса станет более существенным драйвером восстановления валовой прибыли с 2К21. Кроме того, Ozon ожидает увидеть некоторые улучшения профиля валовой прибыли в сегменте 1P бизнеса в результате оптимизации части инвестиций 2К;

- Доля расходов на маркетинг в процентном отношении к GMV будет постепенно сокращаться в 2П.