Дивидендная доходность "Ростелекома" на уровне 5% подтверждает статус акций как защитного актива

Дивидендная доходность "Ростелекома" на уровне 5% подтверждает статус акций как защитного актива

"Ростелеком" вчера сообщил финансовые результаты за 4К20 - выручка превзошла консенсус-прогноз на 5%, но EBITDA оказалась на 2% ниже ее. Доля выручки цифровых сервисов выросла в совокупной выручке компании на фоне продолжающихся инициатив компании в рамках стратегии цифровой трансформации.

Tele2 Россия продолжает демонстрировать сильный рост выручки на 15% г/г на фоне высокого спроса на услуги передачи мобильных данных. Прогноз выручки и капиталовложений предусматривает более агрессивную траекторию роста компании в 2021 г. против текущего консенсус-прогноза рынка. Дивиденд на акцию за 2020 г. составит 5,0 руб. (не изменившись г/г), что немного ниже ожиданий рынка, но устойчивая дивидендная доходность на уровне 5% подтверждает статус акций как защитного актива. В целом, мы не ожидаем сильной реакции рынка на отчетность за 4К20. Следующий катализатор ожидается в апреле, когда компания планирует представить обновленную стратегию.

Выручка превзошла, а EBITDA оказалась ниже консенсус-прогноза: Рост выручки компании ускорился до 22,7% г/г в 4К20 (с 12,8% в 3К20), опередив оценку рынка на 5%. Это главным образом вызвано разовой выручкой в связи с контрактом с Росстатом. EBITDA составила 44,5 млрд руб., оказавшись на 2,3% ниже ожиданий при рентабельности на уровне 27,3% (-3,3 п. п. г/г). Чистый убыток за период составил 2,1 млрд руб. (против убытка на уровне 0,8 млрд руб. в 4К19).

Долг снизился до 1,9x, капиталовложения за 2020 г. соответствуют прогнозу: Показатели долга Ростелекома снизились к/к при валовом долге на уровне 405 млрд руб., чистом долге на уровне 362 млрд руб. и чистом долге к LTM EBITDA на уровне 1,9x (против 2,2x в 3К20). СДП остался положительным и составил 17,9 млрд руб. в 4К20 (против отрицательных 14,8 млрд руб. в 1П20 и +19,5 млрд руб. в 3К20), что в основном обусловлено сильным операционным денежным потоком. Совокупные капиталовложения составили 52,1 млрд руб. в 4К20 и 136 млрд руб. в 2020 г. при отношении капиталовложений к выручке на уровне 32% и 24,9% соответственно. Исключая госпрограммы, капиталовложения за 2020 г. составили 107 млрд руб. (при отношении капиталовложений к выручке на уровне 19,6%), что соответствует прогнозу на уровне 100-110 млрд руб.

Tele2 продолжает опережать рынок. Вклад Tele2 Россия в выручку Ростелекома составил 47,3 млрд руб. в 4К20 (29% совокупной выручки), что предусматривает рост на 3,2% к/к и на 14,7% г/г с 14% в 3К20. Количество активных пользователей передачи данных выросло на 20% г/г (замедлившись с 26-28-36% г/г в 3К-2К-1К). Рост трафика данных оставался сильным и составил 48% г/г, также замедлившись с 55%-66%-69% в 3К-2К-1К. Количество абонентов Tele2 составило 46,6 млн на конец 2020 (+1,5% г/г), а расхождение с Билайном сократилось до 3,3 млн против 8,7 млн годом ранее. Tele2 продолжает быстро отвоевывать долю рынка Билайна по выручке, показав прирост выручки на 6,1 млрд руб. в 4К20 против убытка на уровне 2,2 млрд руб. у конкурента (+23,2 млрд руб. против -16,0 млрд руб. на годовой основе).

Сильные тренды выручки в сегментах ШПД и ТВ, прирост выручки в сегменте цифровых сервисов составил 44%. ШПД продолжал демонстрировать устойчивый тренд роста - количество абонентов выросло на 2% г/г, тогда как выручка увеличилась на 8% г/г (как и в 3К20). Рост выручки сегмента ТВ ускорился до 3% г/г против роста на 2% в 3К20. Сильный рост выручки цифровых сервисов (VAS и Облако) сохранялся и составил 53% г/г, что эквивалентно приросту выручки на 10,5 млрд руб. (44% совокупного прироста без учета мобильного сегмента). Доля цифровой выручки в совокупной выручке составила 18,7% (26%, исключая мобильный сегмент).

Прогноз на 2021 г. предполагает некоторую агрессивную траекторию роста. По прогнозу Ростелекома, рост выручки и EBITDA составят не менее 5% г/г в 2021 г. при капиталовложениях на уровне 110-115 млрд руб., исключая госпрограммы. Прогноз выручки указывает на возможность повышения текущего консенсус-прогноза агентства BBG на 2%. Прогноз рентабельности более консервативен (рентабельность EBITDA на уровне 35,5%, неизменно г/г против консенсус-прогноза на уровне 36,6%), однако это может быть связано с более низкой прогнозируемостью в начале года. Учитывая устойчивый уровень капиталовложений по государственным проектам (примерно 29 млрд руб.), совокупная программа инвестиций Ростелекома может достичь 139-144 млрд руб. в 2021 г. (и 137,5 млрд руб., согласно консенсус-прогнозу), что вполне разумно, учитывая более оптимистичный прогноз выручки Ростелекома. Капиталовложения/выручка сохранится на устойчивом уровне 24-25% против 24,8% в 2020 г.

Доход на акцию за 2020 г. на уровне 5,0 руб. не изменился с уровня 2019 г. Менеджмент будет рекомендовать выплатить дивиденды в размере 5,0 руб. на акцию по итогам 2020 г. по обыкновенным и привилегированным бумагам, что эквивалентно размеру дивиденда на акцию по итогам 2019 г. и немного ниже ожиданий рынка (консенсус-прогноз агентства BBG предусматривал 5,21 руб. на акцию). Этот размер дивидендов соответствует дивидендной доходности на уровне 4,6%-5,4%..