NVIDIA стала главным бенефициаром «бума» вокруг искусственного интеллекта, наблюдающегося в мире в последние месяцы, и испытывает ажиотажный спрос на свои решения для ИИ. На этом фоне акции компании показали впечатляющий рост с начала 2023 года, подорожав почти в 3 раза. Между тем на текущих уровнях данные бумаги уже торгуются с очень высокой премией по мультипликаторам относительно аналогов, которую, на наш взгляд, трудно оправдать, даже с учетом лидирующего положения компании на рынке GPU, ее высоких показателей прибыльности, а также неплохих долгосрочных перспектив роста.
Мы считаем акции NVIDIA переоцененными в данный момент.Мы присваиваем рейтинг «Продавать» акциям NVIDIA с целевой ценой на горизонте 12 месяцев $ 382,4, что предполагает потенциал снижения на 10,4%.
NVDA.O Продавать 12М целевая цена, $ 382,4 Текущая цена, $ 426,9 Потенциал роста/снижения -10,4% ISIN US67066G1040 Капитализация, млрд $ 1 054,5 EV, млрд $ 1 052,1 Количество акций, млн 2 470,0 DY NTM 0,04% Финансовые показатели, ф. г., млн $ Показатель 2023 2024П 2025П Выручка 26 974 42 550 54 253 Скорр. EBITDA 10 584 22 386 29 013 Скорр. чистая прибыль 8 366 17 944 23 484 Показатели рентабельности, ф. г. Показатель 2023 2024П 2025П Маржа EBITDA 39,2% 52,6% 53,5% Чистая маржа 31,0% 42,2% 43,3% ROE 34,4% 49,0% 57,1% Мультипликаторы Показатель LTM NTM P/S 40,75 22,36 EV/EBITDA 152,97 40,10 P/E 221,87 48,80NVIDIA — крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров. Платформы на базе чипов компании используются в широком спектре отраслей, от компьютерных игр до облачных услуг и автопилотирования.
В последние месяцы NVIDIA стала главным героем «хайпа» вокруг генеративного ИИ, связанного прежде всего с быстро набирающим популярность чат-ботом нового поколения ChatGPT и другими подобными сервисами.
Компания уже испытывает большой спрос на свои решения, которые в данный момент считаются наиболее эффективными для систем ИИ.Отчетность NVIDIA за I квартал 2024 финансового года с окончанием 30 апреля была в целом неплохой. Выручка снизилась на 13,2% г/г, до $ 7,19 млрд, скорр. прибыль на акцию — на 19,9% до $ 1,09, однако оба показателя заметно превзошли прогнозы. Между тем на фоне высокого спроса на ИИ-чипы руководство NVIDIA обнародовало очень сильный прогноз на II финквартал с окончанием в июле. Так, выручка, как ожидается, составит рекордные $ 11 млрд, что означает рост на 64% г/г.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы NVIDIA ,при этом сегмент решений для центров обработки данных, как ожидается, останется главным драйвером роста финпоказателей компании. По оценке исследовательской фирмы Next Move Strategy Consulting, глобальный рынок ИИ в 2023 году составит $ 208 млрд, а в 2030 году достигнет $ 1,8 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в этот период на уровне 36%. В том числе рынок генеративного ИИ в предстоящие годы, как ожидается, будет расти с CAGR 34% и к концу десятилетия достигнет $ 111 млрд. И мы ожидаем, что NVIDIA станет основным бенефициаром данных тенденций, учитывая ее текущее лидерство в области полупроводниковых чипов для сферы ИИ.
Между тем после сильного роста акции NVIDIA торгуются с очень высокой премией по мультипликаторам относительно аналогов, что, на наш взгляд, трудно оправдать, даже с учетом лидирующего положения компании на рынке GPU, ее высоких показателей прибыльности, а также неплохих долгосрочных перспектив роста.
Мы рассчитали справедливую стоимость акций NVIDIA методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Наша оценка предполагает даунсайд более 10%.
Риски связаны с жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ , что будет способствовать сохранению высокой волатильности акций технологических компаний, ожиданиями усиления конкуренции на рынке ИИ-чипов. Отметим, что главной причиной существенного удорожания акций NVIDIA и многих других ИТ-компаний в последние месяцы стали очень оптимистичные прогнозы в отношении развития рынка ИИ. Если эти прогнозы не будут оправдываться, например из-за дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике, разочарование может оказаться сильным, с соответствующим влиянием на указанные акции.
Источник: Freepik Описание эмитента NVIDIA является одной из ведущих полупроводниковых компаний в США и мире. Основные продукты — графические процессоры (GPU), представленные массовой линейкой GeForce, профессиональными видеокартами Quadro и ускорителями вычислений Tesla, а также System-on-a-Chip семейства Tegra. Целевые рынки компании включают индустрию компьютерных игр, сферу профессиональной визуализации, автомобильную промышленность и область высокопроизводительных вычислений. Важный фокус для компании — рынок чипов для искусственного интеллекта (ИИ). NVIDIA работает по так называемой фаблесс-модели, то есть занимается разработкой и маркетингом продуктов, но не обладает собственным производством полупроводниковых пластин и микросхем. Выпуск чипов и сборку готовых изделий и систем компания заказывает у сторонних производителей, таких как Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), Samsung Electronics, Amkor Technology, Hon Hai Precision Industry и др.
Сильные стороныИгровой сегмент. NVIDIA является лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится около 80% рынка. Кроме ПК, графические чипы NVIDIA устанавливаются в игровые приставки Microsoft Xbox и Nintendo Switch. Помимо непрерывного повышения производительности графических чипов, NVIDIA уделяет большое внимание их качественному совершенствованию, внедряя новые технологии, в том числе базирующиеся на ИИ, призванные способствовать дальнейшему улучшению компьютерной графики. Несколько лет назад компания реализовала в своих GPU аппаратную поддержку трассировки лучей в реальном времени (NVIDIA RTX), что стало одним из важнейших шагов в компьютерной графике за последние годы. Возможности данной технологии открывают множество алгоритмов, позволяющих добиться фотореалистичных изображений. На сегодняшний день технологию RTX поддерживают уже более 400 игр, включая такие популярные, как Cyberpunk 2077, Fortnite, Minecraft. Помимо этого, технология RTX находит все большее применение во многих сферах профессиональной графики.
В последние годы NVIDIA также активно развивает облачный игровой потоковый сервис GeForce Now, который позволяет на относительно слабых компьютерах играть практически во все современные видеоигры посредством обычного интернет-браузера. Сервис поддерживает свыше 1,6 тыс. игр от 300+ разных издателей, а число его подписчиков превысило 20 млн.
Сегмент дата-центров. Все большее значение для бизнеса NVIDIA приобретают такие быстроразвивающиеся направления, как ИИ, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование графических процессоров становится все более распространенным. Это связано с тем, что основанные на GPU решения в данных областях часто оказываются во много раз эффективнее, чем решения на базе центральных процессоров с архитектурой x86.
Вычислительные системы ИИ на базе GPU NVIDIA находят применение практически во всех отраслях экономики — от розничной торговли и энергетики до здравоохранения и финансов. Кроме того, в настоящее время чипы NVIDIA используются в 370 из топ-500 суперкомпьютеров мира. Между тем в арсенале NVIDIA есть и самые маленькие «суперкомпьютеры» ИИ в мире — одноплатные системы линейки Jetson размером с банковскую карту, построенные на базе SoC Tegra. Эти микрокомпьютеры обладают высокой для своего размера производительностью и идеально подходят для роботов и встраиваемых систем ИИ, включая медицинские устройства, умные камеры, датчики высокого разрешения, системы автоматизированного оптического контроля, небольшие производства и др.
Надо отметить, что в последние месяцы NVIDIA стала главным героем «хайпа» вокруг генеративного ИИ, связанного прежде всего с быстро набирающим популярность чат-ботом нового поколения ChatGPT и другими подобными сервисами. Основной функцией генеративного ИИ является создание нового контента на основе алгоритмов машинного обучения, причем это может быть как текст, так и изображения, музыка, видео. Как ожидается, в ближайшие годы генеративный ИИ будет активно внедряться в различных областях, включая науку, медицину, производство, образование, искусство и культуру, развлечения. Между тем для этого потребуется совершенно иной, гораздо более высокий уровень производительности дата-центров, и NVIDIA уже сейчас испытывает большой спрос на свои решения, которые в данный момент считаются наиболее эффективными для систем ИИ.
Автомобильная отрасль. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda, BYD и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу DRIVE в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей.
Финансовые результатыОтчетность NVIDIA за I квартал 2024 финансового года с окончанием 30 апреля была в целом неплохой. Выручка снизилась на 13,2% г/г, до $ 7,19 млрд, однако существенно превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 6,53 млрд. Кроме того, выручка показала рост почти на 19% в поквартальном выражении. Продажи в сегменте игровых GPU в отчетном периоде упали на 38,1% г/г, до $ 2,24 млрд, на фоне макроэкономических сложностей в мире, которые привели к ослаблению продаж ПК и сильному снижению спроса на видеокарты. При этом в поквартальном выражении здесь также был зафиксирован рост — на 22%. Выручка в сегменте решений для центров обработки данных увеличилась на 14,2%, до рекордных $ 4,28 млрд, благодаря сохраняющемуся высокому спросу со стороны крупных игроков «облачного» бизнеса, которые используют процессоры компании для своих дата-центров. В сегменте профессиональной визуализации продажи просели на 52,6%, до $ 295 млн, тогда как в сегменте решений для автомобильной отрасли выручка взлетела на 114,5%, до $ 296 млн, что отражает улучшение ситуации в секторе.Скорректированный показатель EBITDA NVIDIA в I финквартале снизился на 19,9%, до $ 3,44 млрд. Скорректированная прибыль на акцию сократилась также на 19,9%, до $ 1,09, однако на 17 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
NVIDIA: основные результаты за I квартал 2024 фингода и 2023 фингод (млн $)
Показатель 1К24 1К23 Изменение 2023 ф. г. 2022 ф. г. Изменение Выручка, в т. ч. 7 192 8 288 -13,2% 26 974 26 914 0,2% игровой сегмент 2 240 3 620 -38,1% 9 067 12 462 -27,2% сегмент дата-центров 4 284 3 750 14,2% 15 005 10 613 41,4% проф. визуализация 295 622 -52,6% 1 544 2 111 -26,9% автомобильный сегмент 296 138 114,5% 903 566 59,5% Скорр. EBITDA 3 436 4 289 -19,9% 10 584 13 864 -23,7% Скорр. чистая прибыль 2 713 3 443 -21,2% 8 366 11 259 -25,7% Скорр. EPS, $ 1,09 1,36 -19,9% 3,34 4,44 -24,8% Операционный денежный поток 2 911 1 731 68,2% 5 641 9 108 -38,1% Рентабельность по EBITDA 47,8% 51,7% -3,9 п. п. 39,2% 51,5% -12,3 п. п. Чистая рентабельность 37,7% 41,5% -3,8 п. п. 31,0% 41,8% -10,8 п. п.Источник: данные компании
Баланс NVIDIA остается прочным. Компания завершила I финквартал, имея на счетах $ 15,32 млрд денежных средств и инвестиций при общем долге $ 10,96 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 2,91 млрд, направила $ 248 млн на капвложения и выплатила акционерам $ 99 млн в виде дивидендов.
Руководство NVIDIA обнародовало очень сильный прогноз на II финквартал с окончанием в июле. В частности, выручка, как ожидается, составит рекордные $ 11 млрд плюс/минус 2%, что означает рост на 64% г/г по центральной точке диапазона. Это более чем в 1,5 раза превысило консенсус-прогноз на уровне $ 7,15 млрд. В NVIDIA отметили, что бум технологий генеративного искусственного интеллекта в мире привел к резкому росту спроса на всю линейку чипов для дата-центров, и для его удовлетворения компания значительно наращивает поставки.
Перспективы ростаМы положительно оцениваем долгосрочные перспективы NVIDIA, при этом сегмент решений для центров обработки данных, как ожидается, останется главным драйвером роста финпоказателей компании. По оценке исследовательской фирмы Next Move Strategy Consulting, глобальный рынок ИИ в 2023 году составит $ 208 млрд, а в 2030 году достигнет $ 1,8 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в этот период на уровне 36%. В том числе рынок генеративного ИИ в предстоящие годы, как ожидается, будет расти с CAGR 34% и к концу десятилетия достигнет $ 111 млрд. И мы ожидаем, что NVIDIA станет основным бенефициаров данных тенденций, учитывая ее текущее лидерство в области полупроводниковых чипов для сферы ИИ. При этом руководство NVIDIA дает понять, что компания стремится к продаже готовых систем ИИ вместо торговли отдельными компонентами: для этого, по словам менеджмента, у нее есть все возможности, в том числе мощности по созданию облачного ПО.
В конце мая NVIDIA анонсировала суперкомпьютер DGX GH200 для работы с ИИ, который должен помочь технологическим компаниям создавать более продвинутых и совершенных чат-ботов. Предполагается, что новый суперкомпьютер производительностью в 1 экзафлопс, то есть один из самых мощных в мире, будет доступен к концу текущего года. Интерес к нему, как сообщается, уже проявили техгиганты Google, Meta (признана в РФ экстремистской организацией) и Microsoft. Кроме того, недавно NVIDIA запустила облачный сервис ИИ-супервычислений DGX Cloud, предоставляющий предприятиям доступ к инфраструктуре и программному обеспечению, необходимым для обучения передовых моделей для генеративного ИИ и других приложений, через обычный веб-браузер. Первыми пользователями DGX Cloud стали биотехнологическая компания Amgen, поставщик страховых технологий CCC Intelligent Solutions и провайдер цифровых бизнес-платформ ServiceNow.
Еще одной потенциальной точкой роста в среднесрочной перспективе должен стать сегмент автономных автомобилей. Пока рынок беспилотных технологий фактически находится на стадии зарождения, однако сомнений в том, что у него большое будущее, нет. Практически все международные ИТ-корпорации и автогиганты уже представили прототипы самоуправляемых машин, а законодательство некоторых стран адаптировалось к появлению беспилотников на общественных дорогах.
Прогнозы развития рынка автономных автомобилей довольно сильно различаются, однако предполагают его рост на десятки процентов в год в ближайшее десятилетие. Сама NVIDIA оценивает общий объем целевого для себя рынка (TAM) решений для беспилотных автомобилей в $ 25 млрд к 2025 году. Учитывая накопленный компанией достаточно большой опыт в этой области и партнерские отношения со всеми ведущими игроками автомобильной отрасли, мы ожидаем, что NVIDIA сможет занять прочную позицию на данном очень перспективном рынке.
Значение игрового сегмента в ближайшие кварталы, вероятно, продолжит снижаться на фоне слабых продаж ПК и ноутбуков в мире, тем не менее мы рассчитываем на стабилизацию спроса на игровые GPU компании в будущем. Этому должно поспособствовать в том числе дальнейшее увеличение доступности на рынке видеокарт на базе графических чипов нового поколения семейства GeForce RTX 40, анонсированных в конце прошлого года.
Мы с оптимизмом смотрим на перспективы сервиса GeForce Now. По прогнозу аналитической компании Newzoo, мировой рынок облачного гейминга, который в 2022 году равнялся лишь $ 2,4 млрд, в ближайшее десятилетие будет расти в среднем на 42% в год и в 2032 году достигнет $ 42 млрд. На таком фоне можно ожидать дальнейшего быстрого роста числа пользователей и доходов GeForce Now, который по ряду параметров заметно превосходит конкурирующие сервисы.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.
NVIDIA: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)
Показатель 2021 2022 2023 2024П 2025П 2026П Выручка 16 675 26 914 26 974 42 550 54 253 65 922 Скорр. EBITDA 7 901 13 864 10 584 22 386 29 013 35 332 Скорр. чистая прибыль 6 277 11 259 8 366 17 944 23 484 28 759 Дивиденд на акцию, $ 0,16 0,16 0,16 0,16 0,17 0,19 Чистый долг -4 598 -10 262 -2 343 -9 221 -21 132 -38 374 Операционный денежный поток 5 822 9 108 5 641 18 222 23 463 28 998 Капвложения 1 128 976 1 833 1 690 1 897 2 101 Чистый денежный поток 4 694 8 132 3 808 16 533 21 566 26 898Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»
РискиЖесткая монетарная политика ведущих мировых ЦБ будет способствовать сохранению высокой волатильности акций технологических компаний.
В данный момент NVIDIA является мировым лидером на рынке ИИ-чипов. Однако в будущем можно ожидать усиления конкуренции с другими полупроводниковыми компаниями, такими как AMD и Intel, а также техгигантами вроде Alphabet и Amazon, которые планируют развивать собственные ИИ-проекты.
Акции NVIDIA и многих других ИТ-компаний сильно подорожали в последние месяцы на очень оптимистичных прогнозах в отношении развития рынка ИИ. Если эти прогнозы не будут оправдываться, например из-за дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике, разочарование может оказаться сильным, с соответствующим влиянием на указанные акции.
ОценкаМы оценили NVIDIA методом ДДП. Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2030 финансового года, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием исторического коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA мы берем медианное значение форвардного показателя за последние пять лет, равное, по данным Thomson Reuters, 26,9х.
Наша оценка справедливой стоимости NVIDIA на горизонте 12 месяцев составляет $ 944,5 млрд, или $ 382,4 на акцию. Потенциал снижения равен 10,4%, рейтинг — «Продавать».
NVIDIA: расчет свободного денежного потока, ф. г. (млн $)
Показатель 2К-4К 24П 2025П 2026П 2027П 2028П 2029П 2030П EBIT 15 637 27 289 33 422 44 057 53 072 60 237 68 369 Минус: налог на прибыль -1 642 -3 820 -4 679 -6 168 -7 430 -8 433 -9 572 Минус: капвложения -1 267 -1 897 -2 101 -2 400 -2 632 -2 810 -2 999 Минус: увеличение оборотного капитала -944 -1 747 -1 671 -2 877 -2 445 -1 953 -2 216 Плюс: амортизация 1 152 1 724 1 910 2 182 2 393 2 554 2 727 Свободный денежный поток 12 936 21 550 26 881 34 794 42 958 49 596 56 309 WACC 13,86% Приведенная стоимость денежного потока, млн $ 139 226 EBITDA в конце прогнозного периода, млн $ 71 096 Целевой коэффициент EV/EBITDA 26,9 Терминальная стоимость, млн $ 796 094 Целевая стоимость компании, млн $ 935 320 Чистый долг (конец 2024 фингода), млн $ -9 221 Целевая стоимость акционерного капитала, млн $ 944 541 На акцию, $ 382,4 Безрисковая ставка 4,00% Премия за риск для рынка акций 6,00% Соотношение «Долг/Капитал» 1,03% Бета с учетом долга 1,66 Стоимость акционерного капитала 13,99% Стоимость долга после налогов 2,06% WACC 13,86%Источник: расчеты ФГ «Финам»
Средняя целевая цена акций NVIDIA по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 471,1 (апсайд — 10,3%), рейтинг акции — 3,4 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций NVIDIA аналитиками Evercore ISI составляет $ 500 (рекомендация «Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 450 («Выше рынка»), Stifel — $ 370 («Нейтрально»), Wedbush Securities — $ 490 («Выше рынка»).
Сравнительные коэффициентыПо форвардным коэффициентам P/S, EV/EBITDA и P/E акции NVIDIA выглядят существенно, в разы дороже аналогов. На наш взгляд, столь высокую премию по финансовым мультипликаторам трудно оправдать, даже с учетом лидирующего положения компании на рынке GPU, ее высоких показателей прибыльности, а также неплохих долгосрочных перспектив роста.
Сравнительные коэффициенты
Эмитент MCAP, млн $ P/S LTM P/S NTM EV/EBITDA LTM EV/EBITDA NTM P/E LTM P/E NTM ROE NVIDIA 1 054 492 40,75 22,36 152,97 40,10 221,87 48,80 34,35% Аналоги Broadcom 358 256 10,22 9,62 18,85 16,54 27,16 19,78 76,26% AMD 193 372 8,38 7,74 40,53 30,38 497,82 34,54 8,83% Texas Instruments 160 437 8,23 8,63 14,98 16,57 19,83 22,84 55,77% Intel 151 699 2,69 2,80 16,10 12,42 49,91 36,26 3,89% Qualcomm 136 666 3,33 3,56 10,63 10,63 13,05 13,25 68,14% Micron Technology 74 047 3,21 3,72 7,80 11,90 48,60 69,90 7,66% Marvell Tech 52 563 9,07 8,94 35,86 27,54 55,56 34,15 10,56% Microchip Tech 46 625 5,53 5,21 12,85 11,59 21,28 13,46 53,48% STMicroelectronics 44 834 2,78 2,56 6,93 6,97 10,37 11,80 36,50% MediaTek 40 938 2,50 2,65 9,34 11,60 12,27 15,65 24,77% Медиана по аналогам 105 356 4,43 4,47 13,91 12,16 24,22 21,31 30,63%Источник: Thomson Reuters
Техническая картинаС точки зрения технического анализа на недельном графике акции NVIDIA после сильного роста в этом году заметно оторвались от 50-недельной скользящей средней, а также линии среднесрочного восходящего тренда. Инструмент выглядит перекупленным, в связи с чем можно ожидать существенной коррекции с целью на отметке $ 346, где находится локальный максимум 2,5-летней давности.
К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам» .
Источник: finam.ru * Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 21.06.2023.
**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками
NVIDIA стала главным бенефициаром «бума» вокруг искусственного интеллекта, наблюдающегося в мире в последние месяцы, и испытывает ажиотажный спрос на свои решения для ИИ. На этом фоне акции компании показали впечатляющий рост с начала 2023 года, подорожав почти в 3 раза. Между тем на текущих уровнях данные бумаги уже торгуются с очень высокой премией по мультипликаторам относительно аналогов, которую, на наш взгляд, трудно оправдать, даже с учетом лидирующего положения компании на рынке GPU, ее высоких показателей прибыльности, а также неплохих долгосрочных перспектив роста. Мы считаем акции NVIDIA переоцененными в данный момент.
Мы присваиваем рейтинг «Продавать» акциям NVIDIA с целевой ценой на горизонте 12 месяцев $ 382,4, что предполагает потенциал снижения на 10,4%.
NVDA.O Продавать 12М целевая цена, $ 382,4 Текущая цена, $ 426,9 Потенциал роста/снижения -10,4% ISIN US67066G1040 Капитализация, млрд $ 1 054,5 EV, млрд $ 1 052,1 Количество акций, млн 2 470,0 DY NTM 0,04% Финансовые показатели, ф. г., млн $ Показатель 2023 2024П 2025П Выручка 26 974 42 550 54 253 Скорр. EBITDA 10 584 22 386 29 013 Скорр. чистая прибыль 8 366 17 944 23 484 Показатели рентабельности, ф. г. Показатель 2023 2024П 2025П Маржа EBITDA 39,2% 52,6% 53,5% Чистая маржа 31,0% 42,2% 43,3% ROE 34,4% 49,0% 57,1% Мультипликаторы Показатель LTM NTM P/S 40,75 22,36 EV/EBITDA 152,97 40,10 P/E 221,87 48,80NVIDIA — крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров. Платформы на базе чипов компании используются в широком спектре отраслей, от компьютерных игр до облачных услуг и автопилотирования.
В последние месяцы NVIDIA стала главным героем «хайпа» вокруг генеративного ИИ, связанного прежде всего с быстро набирающим популярность чат-ботом нового поколения ChatGPT и другими подобными сервисами. Компания уже испытывает большой спрос на свои решения, которые в данный момент считаются наиболее эффективными для систем ИИ.
Отчетность NVIDIA за I квартал 2024 финансового года с окончанием 30 апреля была в целом неплохой. Выручка снизилась на 13,2% г/г, до $ 7,19 млрд, скорр. прибыль на акцию — на 19,9% до $ 1,09, однако оба показателя заметно превзошли прогнозы. Между тем на фоне высокого спроса на ИИ-чипы руководство NVIDIA обнародовало очень сильный прогноз на II финквартал с окончанием в июле. Так, выручка, как ожидается, составит рекордные $ 11 млрд, что означает рост на 64% г/г.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы NVIDIA ,при этом сегмент решений для центров обработки данных, как ожидается, останется главным драйвером роста финпоказателей компании. По оценке исследовательской фирмы Next Move Strategy Consulting, глобальный рынок ИИ в 2023 году составит $ 208 млрд, а в 2030 году достигнет $ 1,8 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в этот период на уровне 36%. В том числе рынок генеративного ИИ в предстоящие годы, как ожидается, будет расти с CAGR 34% и к концу десятилетия достигнет $ 111 млрд. И мы ожидаем, что NVIDIA станет основным бенефициаром данных тенденций, учитывая ее текущее лидерство в области полупроводниковых чипов для сферы ИИ.
Между тем после сильного роста акции NVIDIA торгуются с очень высокой премией по мультипликаторам относительно аналогов, что, на наш взгляд, трудно оправдать, даже с учетом лидирующего положения компании на рынке GPU, ее высоких показателей прибыльности, а также неплохих долгосрочных перспектив роста.
Мы рассчитали справедливую стоимость акций NVIDIA методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Наша оценка предполагает даунсайд более 10%.
Риски связаны с жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ , что будет способствовать сохранению высокой волатильности акций технологических компаний, ожиданиями усиления конкуренции на рынке ИИ-чипов. Отметим, что главной причиной существенного удорожания акций NVIDIA и многих других ИТ-компаний в последние месяцы стали очень оптимистичные прогнозы в отношении развития рынка ИИ. Если эти прогнозы не будут оправдываться, например из-за дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике, разочарование может оказаться сильным, с соответствующим влиянием на указанные акции.
Источник: Freepik Описание эмитента NVIDIA является одной из ведущих полупроводниковых компаний в США и мире. Основные продукты — графические процессоры (GPU), представленные массовой линейкой GeForce, профессиональными видеокартами Quadro и ускорителями вычислений Tesla, а также System-on-a-Chip семейства Tegra. Целевые рынки компании включают индустрию компьютерных игр, сферу профессиональной визуализации, автомобильную промышленность и область высокопроизводительных вычислений. Важный фокус для компании — рынок чипов для искусственного интеллекта (ИИ). NVIDIA работает по так называемой фаблесс-модели, то есть занимается разработкой и маркетингом продуктов, но не обладает собственным производством полупроводниковых пластин и микросхем. Выпуск чипов и сборку готовых изделий и систем компания заказывает у сторонних производителей, таких как Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), Samsung Electronics, Amkor Technology, Hon Hai Precision Industry и др.
Сильные стороныИгровой сегмент. NVIDIA является лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится около 80% рынка. Кроме ПК, графические чипы NVIDIA устанавливаются в игровые приставки Microsoft Xbox и Nintendo Switch. Помимо непрерывного повышения производительности графических чипов, NVIDIA уделяет большое внимание их качественному совершенствованию, внедряя новые технологии, в том числе базирующиеся на ИИ, призванные способствовать дальнейшему улучшению компьютерной графики. Несколько лет назад компания реализовала в своих GPU аппаратную поддержку трассировки лучей в реальном времени (NVIDIA RTX), что стало одним из важнейших шагов в компьютерной графике за последние годы. Возможности данной технологии открывают множество алгоритмов, позволяющих добиться фотореалистичных изображений. На сегодняшний день технологию RTX поддерживают уже более 400 игр, включая такие популярные, как Cyberpunk 2077, Fortnite, Minecraft. Помимо этого, технология RTX находит все большее применение во многих сферах профессиональной графики.
В последние годы NVIDIA также активно развивает облачный игровой потоковый сервис GeForce Now, который позволяет на относительно слабых компьютерах играть практически во все современные видеоигры посредством обычного интернет-браузера. Сервис поддерживает свыше 1,6 тыс. игр от 300+ разных издателей, а число его подписчиков превысило 20 млн.
Сегмент дата-центров. Все большее значение для бизнеса NVIDIA приобретают такие быстроразвивающиеся направления, как ИИ, глубокое обучение, супервычисления, центры обработки данных, где использование графических процессоров становится все более распространенным. Это связано с тем, что основанные на GPU решения в данных областях часто оказываются во много раз эффективнее, чем решения на базе центральных процессоров с архитектурой x86.
Вычислительные системы ИИ на базе GPU NVIDIA находят применение практически во всех отраслях экономики — от розничной торговли и энергетики до здравоохранения и финансов. Кроме того, в настоящее время чипы NVIDIA используются в 370 из топ-500 суперкомпьютеров мира. Между тем в арсенале NVIDIA есть и самые маленькие «суперкомпьютеры» ИИ в мире — одноплатные системы линейки Jetson размером с банковскую карту, построенные на базе SoC Tegra. Эти микрокомпьютеры обладают высокой для своего размера производительностью и идеально подходят для роботов и встраиваемых систем ИИ, включая медицинские устройства, умные камеры, датчики высокого разрешения, системы автоматизированного оптического контроля, небольшие производства и др.
Надо отметить, что в последние месяцы NVIDIA стала главным героем «хайпа» вокруг генеративного ИИ, связанного прежде всего с быстро набирающим популярность чат-ботом нового поколения ChatGPT и другими подобными сервисами. Основной функцией генеративного ИИ является создание нового контента на основе алгоритмов машинного обучения, причем это может быть как текст, так и изображения, музыка, видео. Как ожидается, в ближайшие годы генеративный ИИ будет активно внедряться в различных областях, включая науку, медицину, производство, образование, искусство и культуру, развлечения. Между тем для этого потребуется совершенно иной, гораздо более высокий уровень производительности дата-центров, и NVIDIA уже сейчас испытывает большой спрос на свои решения, которые в данный момент считаются наиболее эффективными для систем ИИ.
Автомобильная отрасль. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda, BYD и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу DRIVE в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей.
Финансовые результатыОтчетность NVIDIA за I квартал 2024 финансового года с окончанием 30 апреля была в целом неплохой. Выручка снизилась на 13,2% г/г, до $ 7,19 млрд, однако существенно превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 6,53 млрд. Кроме того, выручка показала рост почти на 19% в поквартальном выражении. Продажи в сегменте игровых GPU в отчетном периоде упали на 38,1% г/г, до $ 2,24 млрд, на фоне макроэкономических сложностей в мире, которые привели к ослаблению продаж ПК и сильному снижению спроса на видеокарты. При этом в поквартальном выражении здесь также был зафиксирован рост — на 22%. Выручка в сегменте решений для центров обработки данных увеличилась на 14,2%, до рекордных $ 4,28 млрд, благодаря сохраняющемуся высокому спросу со стороны крупных игроков «облачного» бизнеса, которые используют процессоры компании для своих дата-центров. В сегменте профессиональной визуализации продажи просели на 52,6%, до $ 295 млн, тогда как в сегменте решений для автомобильной отрасли выручка взлетела на 114,5%, до $ 296 млн, что отражает улучшение ситуации в секторе.Скорректированный показатель EBITDA NVIDIA в I финквартале снизился на 19,9%, до $ 3,44 млрд. Скорректированная прибыль на акцию сократилась также на 19,9%, до $ 1,09, однако на 17 центов опередила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
NVIDIA: основные результаты за I квартал 2024 фингода и 2023 фингод (млн $)
Показатель 1К24 1К23 Изменение 2023 ф. г. 2022 ф. г. Изменение Выручка, в т. ч. 7 192 8 288 -13,2% 26 974 26 914 0,2% игровой сегмент 2 240 3 620 -38,1% 9 067 12 462 -27,2% сегмент дата-центров 4 284 3 750 14,2% 15 005 10 613 41,4% проф. визуализация 295 622 -52,6% 1 544 2 111 -26,9% автомобильный сегмент 296 138 114,5% 903 566 59,5% Скорр. EBITDA 3 436 4 289 -19,9% 10 584 13 864 -23,7% Скорр. чистая прибыль 2 713 3 443 -21,2% 8 366 11 259 -25,7% Скорр. EPS, $ 1,09 1,36 -19,9% 3,34 4,44 -24,8% Операционный денежный поток 2 911 1 731 68,2% 5 641 9 108 -38,1% Рентабельность по EBITDA 47,8% 51,7% -3,9 п. п. 39,2% 51,5% -12,3 п. п. Чистая рентабельность 37,7% 41,5% -3,8 п. п. 31,0% 41,8% -10,8 п. п.Источник: данные компании
Баланс NVIDIA остается прочным. Компания завершила I финквартал, имея на счетах $ 15,32 млрд денежных средств и инвестиций при общем долге $ 10,96 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 2,91 млрд, направила $ 248 млн на капвложения и выплатила акционерам $ 99 млн в виде дивидендов.
Руководство NVIDIA обнародовало очень сильный прогноз на II финквартал с окончанием в июле. В частности, выручка, как ожидается, составит рекордные $ 11 млрд плюс/минус 2%, что означает рост на 64% г/г по центральной точке диапазона. Это более чем в 1,5 раза превысило консенсус-прогноз на уровне $ 7,15 млрд. В NVIDIA отметили, что бум технологий генеративного искусственного интеллекта в мире привел к резкому росту спроса на всю линейку чипов для дата-центров, и для его удовлетворения компания значительно наращивает поставки.
Перспективы ростаМы положительно оцениваем долгосрочные перспективы NVIDIA, при этом сегмент решений для центров обработки данных, как ожидается, останется главным драйвером роста финпоказателей компании. По оценке исследовательской фирмы Next Move Strategy Consulting, глобальный рынок ИИ в 2023 году составит $ 208 млрд, а в 2030 году достигнет $ 1,8 трлн, что предполагает среднегодовой темп роста (CAGR) в этот период на уровне 36%. В том числе рынок генеративного ИИ в предстоящие годы, как ожидается, будет расти с CAGR 34% и к концу десятилетия достигнет $ 111 млрд. И мы ожидаем, что NVIDIA станет основным бенефициаров данных тенденций, учитывая ее текущее лидерство в области полупроводниковых чипов для сферы ИИ. При этом руководство NVIDIA дает понять, что компания стремится к продаже готовых систем ИИ вместо торговли отдельными компонентами: для этого, по словам менеджмента, у нее есть все возможности, в том числе мощности по созданию облачного ПО.
В конце мая NVIDIA анонсировала суперкомпьютер DGX GH200 для работы с ИИ, который должен помочь технологическим компаниям создавать более продвинутых и совершенных чат-ботов. Предполагается, что новый суперкомпьютер производительностью в 1 экзафлопс, то есть один из самых мощных в мире, будет доступен к концу текущего года. Интерес к нему, как сообщается, уже проявили техгиганты Google, Meta (признана в РФ экстремистской организацией) и Microsoft. Кроме того, недавно NVIDIA запустила облачный сервис ИИ-супервычислений DGX Cloud, предоставляющий предприятиям доступ к инфраструктуре и программному обеспечению, необходимым для обучения передовых моделей для генеративного ИИ и других приложений, через обычный веб-браузер. Первыми пользователями DGX Cloud стали биотехнологическая компания Amgen, поставщик страховых технологий CCC Intelligent Solutions и провайдер цифровых бизнес-платформ ServiceNow.
Еще одной потенциальной точкой роста в среднесрочной перспективе должен стать сегмент автономных автомобилей. Пока рынок беспилотных технологий фактически находится на стадии зарождения, однако сомнений в том, что у него большое будущее, нет. Практически все международные ИТ-корпорации и автогиганты уже представили прототипы самоуправляемых машин, а законодательство некоторых стран адаптировалось к появлению беспилотников на общественных дорогах.
Прогнозы развития рынка автономных автомобилей довольно сильно различаются, однако предполагают его рост на десятки процентов в год в ближайшее десятилетие. Сама NVIDIA оценивает общий объем целевого для себя рынка (TAM) решений для беспилотных автомобилей в $ 25 млрд к 2025 году. Учитывая накопленный компанией достаточно большой опыт в этой области и партнерские отношения со всеми ведущими игроками автомобильной отрасли, мы ожидаем, что NVIDIA сможет занять прочную позицию на данном очень перспективном рынке.
Значение игрового сегмента в ближайшие кварталы, вероятно, продолжит снижаться на фоне слабых продаж ПК и ноутбуков в мире, тем не менее мы рассчитываем на стабилизацию спроса на игровые GPU компании в будущем. Этому должно поспособствовать в том числе дальнейшее увеличение доступности на рынке видеокарт на базе графических чипов нового поколения семейства GeForce RTX 40, анонсированных в конце прошлого года.
Мы с оптимизмом смотрим на перспективы сервиса GeForce Now. По прогнозу аналитической компании Newzoo, мировой рынок облачного гейминга, который в 2022 году равнялся лишь $ 2,4 млрд, в ближайшее десятилетие будет расти в среднем на 42% в год и в 2032 году достигнет $ 42 млрд. На таком фоне можно ожидать дальнейшего быстрого роста числа пользователей и доходов GeForce Now, который по ряду параметров заметно превосходит конкурирующие сервисы.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.
NVIDIA: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)
Показатель 2021 2022 2023 2024П 2025П 2026П Выручка 16 675 26 914 26 974 42 550 54 253 65 922 Скорр. EBITDA 7 901 13 864 10 584 22 386 29 013 35 332 Скорр. чистая прибыль 6 277 11 259 8 366 17 944 23 484 28 759 Дивиденд на акцию, $ 0,16 0,16 0,16 0,16 0,17 0,19 Чистый долг -4 598 -10 262 -2 343 -9 221 -21 132 -38 374 Операционный денежный поток 5 822 9 108 5 641 18 222 23 463 28 998 Капвложения 1 128 976 1 833 1 690 1 897 2 101 Чистый денежный поток 4 694 8 132 3 808 16 533 21 566 26 898Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»
РискиЖесткая монетарная политика ведущих мировых ЦБ будет способствовать сохранению высокой волатильности акций технологических компаний.
В данный момент NVIDIA является мировым лидером на рынке ИИ-чипов. Однако в будущем можно ожидать усиления конкуренции с другими полупроводниковыми компаниями, такими как AMD и Intel, а также техгигантами вроде Alphabet и Amazon, которые планируют развивать собственные ИИ-проекты.
Акции NVIDIA и многих других ИТ-компаний сильно подорожали в последние месяцы на очень оптимистичных прогнозах в отношении развития рынка ИИ. Если эти прогнозы не будут оправдываться, например из-за дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике, разочарование может оказаться сильным, с соответствующим влиянием на указанные акции.
ОценкаМы оценили NVIDIA методом ДДП. Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2030 финансового года, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием исторического коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA мы берем медианное значение форвардного показателя за последние пять лет, равное, по данным Thomson Reuters, 26,9х.
Наша оценка справедливой стоимости NVIDIA на горизонте 12 месяцев составляет $ 944,5 млрд, или $ 382,4 на акцию. Потенциал снижения равен 10,4%, рейтинг — «Продавать».
NVIDIA: расчет свободного денежного потока, ф. г. (млн $)
Показатель 2К-4К 24П 2025П 2026П 2027П 2028П 2029П 2030П EBIT 15 637 27 289 33 422 44 057 53 072 60 237 68 369 Минус: налог на прибыль -1 642 -3 820 -4 679 -6 168 -7 430 -8 433 -9 572 Минус: капвложения -1 267 -1 897 -2 101 -2 400 -2 632 -2 810 -2 999 Минус: увеличение оборотного капитала -944 -1 747 -1 671 -2 877 -2 445 -1 953 -2 216 Плюс: амортизация 1 152 1 724 1 910 2 182 2 393 2 554 2 727 Свободный денежный поток 12 936 21 550 26 881 34 794 42 958 49 596 56 309 WACC 13,86% Приведенная стоимость денежного потока, млн $ 139 226 EBITDA в конце прогнозного периода, млн $ 71 096 Целевой коэффициент EV/EBITDA 26,9 Терминальная стоимость, млн $ 796 094 Целевая стоимость компании, млн $ 935 320 Чистый долг (конец 2024 фингода), млн $ -9 221 Целевая стоимость акционерного капитала, млн $ 944 541 На акцию, $ 382,4 Безрисковая ставка 4,00% Премия за риск для рынка акций 6,00% Соотношение «Долг/Капитал» 1,03% Бета с учетом долга 1,66 Стоимость акционерного капитала 13,99% Стоимость долга после налогов 2,06% WACC 13,86%Источник: расчеты ФГ «Финам»
Средняя целевая цена акций NVIDIA по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 471,1 (апсайд — 10,3%), рейтинг акции — 3,4 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций NVIDIA аналитиками Evercore ISI составляет $ 500 (рекомендация «Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 450 («Выше рынка»), Stifel — $ 370 («Нейтрально»), Wedbush Securities — $ 490 («Выше рынка»).
Сравнительные коэффициентыПо форвардным коэффициентам P/S, EV/EBITDA и P/E акции NVIDIA выглядят существенно, в разы дороже аналогов. На наш взгляд, столь высокую премию по финансовым мультипликаторам трудно оправдать, даже с учетом лидирующего положения компании на рынке GPU, ее высоких показателей прибыльности, а также неплохих долгосрочных перспектив роста.
Сравнительные коэффициенты
Эмитент MCAP, млн $ P/S LTM P/S NTM EV/EBITDA LTM EV/EBITDA NTM P/E LTM P/E NTM ROE NVIDIA 1 054 492 40,75 22,36 152,97 40,10 221,87 48,80 34,35% Аналоги Broadcom 358 256 10,22 9,62 18,85 16,54 27,16 19,78 76,26% AMD 193 372 8,38 7,74 40,53 30,38 497,82 34,54 8,83% Texas Instruments 160 437 8,23 8,63 14,98 16,57 19,83 22,84 55,77% Intel 151 699 2,69 2,80 16,10 12,42 49,91 36,26 3,89% Qualcomm 136 666 3,33 3,56 10,63 10,63 13,05 13,25 68,14% Micron Technology 74 047 3,21 3,72 7,80 11,90 48,60 69,90 7,66% Marvell Tech 52 563 9,07 8,94 35,86 27,54 55,56 34,15 10,56% Microchip Tech 46 625 5,53 5,21 12,85 11,59 21,28 13,46 53,48% STMicroelectronics 44 834 2,78 2,56 6,93 6,97 10,37 11,80 36,50% MediaTek 40 938 2,50 2,65 9,34 11,60 12,27 15,65 24,77% Медиана по аналогам 105 356 4,43 4,47 13,91 12,16 24,22 21,31 30,63%Источник: Thomson Reuters
Техническая картинаС точки зрения технического анализа на недельном графике акции NVIDIA после сильного роста в этом году заметно оторвались от 50-недельной скользящей средней, а также линии среднесрочного восходящего тренда. Инструмент выглядит перекупленным, в связи с чем можно ожидать существенной коррекции с целью на отметке $ 346, где находится локальный максимум 2,5-летней давности.
К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам» .
Источник: finam.ru * Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 21.06.2023.
**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками
Свежие комментарии