Бизнес и финансы

Aspire Global, Inc. — IPO китайского производителя электронных сигарет

Название компании: Aspire Global, Inc.

Индустрия: электронные сигареты

Регион операций: глобальный

Штаб-квартира: Шенжень

Доступно через "Финам"! Подробности ниже

Год основания: 2010 (холдинг инкорпорирован на Каймановых островах в 2020 году)

Количество сотрудников компании: 2100

Дата IPO: 29 июля 2021, четверг

Дата начала торгов: 30 июля 2021, пятница

Биржи: NASDAQ (NASDAQ Global Markets)

Тикер: ASPG

Диапазон размещения: $7-9

Выпуск: 15 млн акций

Объем размещения: $150 млн

Оценка компании: $1,32 млрд

Андеррайтеры: 4 андеррайтера, включая TFI Securities and Futures Limited, China Merchant Securities (HK)

Проспект эмиссии (Форма F-1/A)

Официальный сайт компании

Рынок

Рынок табачных продуктов и снижающих ущерб от них альтернатив по итогам 2020 года оценивается в $936 млрд, а к 2023 году, по прогнозам, вырастет до $1,017 трлн. Объем потребления традиционных сигарет, по различным оценкам, продолжает расти, но не более чем на 3-5% в год. Общее число потребителей сигарет составляет 1,1 млрд человек, и, несмотря на сокращение, в ближайшие пять лет будет превышать 1 млрд. Больше всего потребителей табака в Китае - 286,7 млн взрослых.

На смену традиционному табаку приходят альтернативные продукты. Их можно разделить на три класса: бездымные (включая жевательный табак), вейпы (электронные сигареты) и нагреваемый табак.

Количество курильщиков электронных сигарет, по данным Euromonitor, приближается к 55 млн. Оценки объема этого рынка достигают $22 млрд. Ожидается, что средние темпы прироста рынка электронных сигарет с 2019 года по 2024 год составят 25%, в результате чего его доля увеличится до 9,3% от всего рынка сигарет. Крупнейшие рынки - США и Европа. Это отражено и в выручке Aspire: 61% компании приносит европейский рынок, 22,6% - Северная Америка.

Хотя 90% электронных сигарет производится в Китае, лишь 10% выкуривают сами китайцы - остальное продается в другие страны. Исследователи Frost & Sallivan оценили объем китайского рынка электронных сигарет в 2019 году в $2,7 млрд. Менее высокая оценка у CIC - компания оценивала китайский рынок в 2019 году лишь в $1,5 млрд, однако прогнозирует рост до $11 млрд к 2023 году. Темпы прироста китайского рынка оцениваются в 65,9%. Выручка Aspire в Китае и других странах Восточной Азии увеличивается еще быстрее: в 2019 году на нее приходился 1% продаж, а в 2020 году уже 16,3%.

В глобальном масштабе на сегмент вейпов закрытого типа, в которых картридж не перезаправляется, приходится около трети рынка. Другие две трети приходятся на вейпы открытого типа, которые курильщик может перезаправить самостоятельно. При этом в Китае, наоборот, электронные сигареты закрытого типа занимают 74,1% рынка, а в 2023 году их доля составит 97,1%.

В США набрал популярность бренд Juul с долей рынка, достигающей 70%, а в Китае лидирует компания Smoore, в июле 2020 года разместившая акции в Гонконге.

Бизнес-модель

Aspire Global - вертикально интегрированный бизнес, занимающийся исследованиями и разработками, проектированием, коммерциализацией, производством, продажами и распространением фирменных продуктов для электронных сигарет, включая фирменную вату.

Компания продает вейпы закрытого и открытого типа, а также их компоненты. Кроме того, компания разрабатывает вейпы на основе каннабиса. Aspire работает по моделям OEM, производя стандартные продукты для клиентов, продающих их под своими брендами и ODM, включающей разработку кастомизованных моделей.

В 2020 году 61% продаж компании пришлось на Европу, и эта доля увеличилась в сравнении с 2019 годом, когда она составляла 58%. Доля Северной Америки упала с 41% до 22,6%, а доля Китая и других стран Восточной Азии выросла с 1% до 16,3%.

Финансовые результаты компании

Выручка компании Aspire Global, Inc. в 2020 году составила $79 млн, что на 35,4% меньше, чем годом ранее ($122,2 млн). Причиной падения выручки стали локдауны в Европе, вызвавшие снижение потребительской активности. Компании Aspire пришлось на целый квартал практически остановить производство. Финансовые показатели изменились пропорционально этим потерям.

Объем продаж в 2020 году составил $45,8 млн, уменьшившись на 26,1% по сравнению с предыдущим годом, когда он составлял $61,9 млн.

Валовая прибыль в 2020 году упала на 45% - до $33,2 млн. Маржинальность валовой прибыли составила 42% против 49,3% годом ранее.

Операционная прибыль в 2020 году упала год к году с $49,9 млн до $19,1 млн. Операционная рентабельность в 2020 году снизилась до 24,1%, в 2019 году она достигала 40,8%.

Чистая прибыль в 2020 году уменьшилась на 54,8% - $19,1 млн против $42,2 млн годом ранее. Чистая рентабельность в 2020 году снизилась до 24,1%, в 2019 году она достигала 34,5%.

У компании $51,9 млн наличных средств и нет долгов.

Планы по использованию привлеченных средств

Компания намерена использовать привлеченную благодаря IPO сумму, которая составит $108,6 млн при размещении по средней цене диапазона, следующим образом:

30% на расширение производства в США и Китае; 25% на исследования и разработки; 15% на продвижение и маркетинг; 30% на общие корпоративные нужды и пополнение оборотных средств.

Факторы привлекательности бизнес-модели

Темпы прироста рынка электронных сигарет с 2019 по 2024 год составят 25%; Темпы прироста китайского рынка электронных сигарет оцениваются в 65,9%, к 2023 году рынок вырастет до $11 млрд; В Китае электронные сигареты закрытого типа занимают 74,1% рынка, а в 2023 году их доля составит 97,1%; Компания Aspire прибыльна, несмотря на три месяца простоя в период локдаунов в Европе; В прошлом компания выплачивала акционерам дивиденды.

Основные риски

Риски компании изложены на 32 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:

В будущем может обнаружиться, что электронные сигареты наносят значительный ущерб здоровью, что может повлечь снижение продаж; Рынок электронных сигарет может расти медленнее, чем ожидалось; В перспективе возможен принудительный делистинг китайских компаний (в том числе и VIE-структур) с американских бирж, как это происходит сейчас с китайскими телекомами; Возможны крупные судебные иски со стороны потребителей; Компания использует структуру с переменным интересом (VIE), при которой операционную деятельность ведет китайская компания (в секторе, закрытом для иностранных инвестиций), контролируемая другой китайской компании, принадлежащей иностранному холдингу. Китайские власти могут ограничить возможности VIE-структур; Компания фактически останется семейным бизнесом: Туаньфань Лю и Жиньян Жу продолжат контролировать 72,5% голосов акционерного собрания, а топ-менеджмент в целом - более 90% голосов; За последний показатели прибыльности Aspire существенно снизились.

Детали IPO

Компания намерена разместить 18,75 млн обыкновенных акций на NASDAQ (NASDAQ Global Markets). Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 2,25 млн обыкновенных акций. После IPO совокупное число акций составит 165 млн обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров (165 млн с учетом опциона). В свободном обращении будет находиться 11,3% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами - 12,5%.

Основатель и CEO, Туанфань Лю, будет обладателем 101,2 млн акций (67,5% голосов). Cупруга основателя, Жиньян Жу, будет владеть 7,5 млн акций (5% голосов). Другие крупнейшие акционеры - Fortune Genesis (5%), Lead Point (5%), Ace Prestige (5%), Extreme Lead (5%), Incentive Gain (5%). В основном, это структуры, принадлежащие топ-менеджерам компании.

Диапазон размещения составляет от $7 до $9 за акцию, средняя цена - $8.

Объем размещения находится в диапазоне от $131,25 млн до $168,75 млн, в среднем составляя $150 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами объем размещения увеличится и составит от $147 млн до $189 млн, в среднем - $168 млн.

Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $1,155 млрд до $1,485 млрд, в среднем - $1,320 млрд. C учетом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $1,170 млрд до $1,505 млрд, в среднем - $1,338 млрд.

Напомним, что выручка компании за 2020 год составила $79 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/S), составляющий 16,70. Однако с учетом того, что годом ранее выручка превышала $122 млн, а рынок, по прогнозам, восстановится, мультипликатор составляет 10,8. Это вполне умеренное значение в сравнении с аналогами из индустрии электронных сигарет.

Оценка капитализации компании

Aspire Global, Inc. работает в табачной индустрии, но ее специализация - электронные сигареты. Мы взяли за основу тот же список аналогов, который ранее использовали при IPO компании RLX Technology, Inc. (RLX). Компания RLX Technology является лидером рынка электронных сигарет закрытого типа (в которых картридж не перезаправляется). Медианный мультипликатор P/S для табачной индустрии равен 3,83. Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S компании Altria Group Inc. (MO) составляет 4,3.

С использованием медианного мультипликатора и выручки за последние отчетные 12 месяцев ($79 млн), компанию Aspire Global, Inc. можно оценить в $302 млн, а стоимость акции - в $1,83, то есть на 77,13% ниже, чем средняя оценка акции организаторами размещения.

Однако мультипликатор P/S упомянутой выше RLX Technology, Inc. (RLX) составляет 11,8. Эта компания размещала акции в январе c мультипликатором к продажам 35. Диапазон стоимости акции составлял $8-10. После размещения цена акций взлетела до $35, но с тех пор упала почти в восемь раз и составляет сейчас $4.

Обсуждение перспектив IPO

Фондовый рынок сохраняет высокий интерес к IPO, в том числе и китайских компаний. Обстановка последних дней на рынке в целом нестабильная, индексы могут значительно снижаться, что является негативным фактором для новых эмитентов. Размещение организует небольшое число андеррайтеров во главе с Tiger Brokers, специализирующихся на китайских компаниях. Технологические разработки компании с использованием каннабиса определенным образом сужают круг андеррайтеров. Учитывая совокупность перечисленных факторов, мы не ожидаем существенного роста стоимости акции Aspire Global, Inc. (ASPG) к закрытию в первый день торгов по отношению к средней величине диапазона. В дальнейшем курс акций будет зависеть от реализации планов компании, в первую очередь по восстановлению выручки.

Принять участие в IPO

Заявки на участие в IPO Aspire Global принимаются через личный кабинет ФГ "ФИНАМ" до 17:30 мск 28 июля 2021 года.

Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?

Минимальная сумма покупки акций составляет $1000, верхний порог не ограничен. Размер брокерской комиссии составляет 5% от суммы сделки.

Инструкция по подаче заявки:

- Авторизуйтесь в личном кабинете.

- Выберите раздел "Услуги".

- Перейдите в подраздел "Операции с ценными бумагами".

- Нажмите на иконку "Участие в IPO".

- Выберите карточку с названием эмитента и нажмите "Участвовать".

- Выберите необходимый счет, укажите сумму заявки и подпишите поручение.

Участие в размещении доступно всем клиентам (ЕДП, обычные счета), независимо от наличия статуса "Квалифицированный инвестор". Покупка акций с ИИС недоступна.

Подробную информацию об участии в IPO уточняйте у клиентского менеджера. Возможность участия в IPO (англоязычный термин, обозначающий процедуру первичного публичного размещения ценных бумаг) доступна клиентам АО "ФИНАМ" и АО "Банк ФИНАМ" (далее - "Компании"), имеющим статус квалифицированного инвестора. Финансовые инструменты иностранных эмитентов, размещаемые в процессе IPO, могут быть не квалифицированы в качестве ценных бумаг в соответствии с законодательством РФ. Компании не несут ответственность за возможные изменения в процедуре IPO. В условиях ограниченного предложения и непредсказуемого спроса, исполнение заявок на участие в IPO (в том числе, полное или частичное) не может быть гарантировано. Перед принятием решения о приобретении финансовых инструментов посредством участия в IPO, рекомендуем оценить сопутствующие риски, в том числе, внимательно ознакомиться с Декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг и (или) Декларацией о рисках, связанных с операциями с иностранными финансовыми инструментами, являющимися приложениями к Регламенту брокерского обслуживания.